上半年业绩超预期，800G光模块高需求逻辑持续得到验证

2023年8月28日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)130 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/8/25) 106.95 深证成指(2023/8/25) 10130.47 股价12个月高/低 170/25.31 总发行股数(百万) 802.83 A股数(百万) 750.21 A市值(亿元) 802.34 主要股东 山东中际投资控股有限公司(11.29%) 每股净值(元) 16.17 股价/账面净值 6.61 一个月三个月一年股价涨跌(%)-15.7-3.6253.4 近期评等 2023.07.13 区间操作 154.20 2023.05.31 买进 107.30 2023.04.24 买进 77.99 2023.02.28 买进 34.58 产品组合 光通信收发模块94.36& 光组件4.25% 电机绕组装备1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6% 一般法人48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）Buy买进 上半年业绩超预期，800G光模块高需求逻辑持续得到验证结论与建议： 公司8月26日晚发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营收40.04亿元，yoy-5.37%，归母净利润6.14亿元，yoy+24.63%（扣非后净利润5.83亿元，yoy+31.55%）。公司业绩符合预期，给予“买入”建议。 800G光模块产品高速增长，维持公司营收稳定：海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，加速了对800G光模块的需求。上半年年公司光通信收发模块销量同比-20%至346万只，但受 益于800G等高速率产品占比逐步提升，ASP同比+20%至1135元，带动了公司上半年营收保持稳定，二季度营收Q2营收21.67亿元，yoy+1.14%，同比增速转正。 800G光模块产品需求逻辑持续得到验证，未来公司毛利率有望持续维持 高位：同样受益于800G等高端产品出货比重上升以及持续降本增效，公司产品的盈利能力也表现亮眼。2023年H1，公司销售净利率为16.16%，同比提升4.59个百分点，公司销售毛利率为30.39%，同比提升3.60个百分点；2023年Q2，公司销售净利率为18.58%，同比提升5.77个百分点， 销售毛利率为31.10%，同比提升3.82个百分点。我们认为伴随800G产品需求持续快速增长，以及未来1.6T产品迭代周期加速来临，公司作为行业龙头的未来营收和盈利能力都将进一步增强，充分受益于全球AI浪潮。 AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及， 算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持 续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为15.05亿元/29.17亿元，yoy+22.99%/+93.80%，折合EPS为1.88/3.64元，目前A股股价对应PE为57/29倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 865.48 876.98 1223.99 1505.34 2917.42 同比增减 ％ 68.55% 1.33% 39.57% 22.99% 93.80% 每股盈余(EPS) RMB元 1.23 1.09 1.53 1.88 3.64 同比增减 ％ 68.49% -10.98% 39.57% 22.99% 93.80% A股市盈率(P/E) X 87 98 70 57 29 股利(DPS) RMB元 0.12 0.22 0.25 0.30 0.30 股息率(Yield) ％ 0.09% 0.16% 0.18% 0.22% 0.22% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 7050 7695 9642 10109 18900 经营成本 5257 5727 6816 7062 12967 营业税金及附加 22 21 63 20 38 销售费用 107 73 91 126 246 管理费用 877 975 1274 1243 2344 财务费用 64 84 -22 61 151 资产减值损失 65 83 -340 -200 -200 投资收益 228 85 103 150 150 营业利润 990 963 1327 1662 3221 营业外收入 0 1 28 2 2 营业外支出 3 4 4 2 2 利润总额 987 960 1352 1662 3221 所得税 111 73 118 141 274 少数股东损益 11 10 10 15 29 归属于母公司股东权益 865 877 1224 1505 2917 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 1679 3515 2831 2426 4536 应收账款 1514 1997 1509 1567 2929 存货 3774 3799 3888 3386 6331 流动资产合计 7982 10022 9587 10614 19845 长期股权投资 433 530 636 550 550 固定资产 2726 3152 3217 2800 2800 在建工程 49 133 236 200 200 非流动资产合计 5634 6543 6970 7100 7200 资产总计 13616 16565 16557 17714 27045 流动负债合计 3772 3166 3264 3538 6615 非流动负债合计 1850 1796 1224 587 3893 负债合计 5622 4962 4488 4125 10508 少数股东权益 104 114 124 139 168 股东权益合计 7993 11603 12069 13590 16536 负债及股东权益合计 13616 16565 16557 17714 27045 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 22 813 1061 1112 2079 投资活动产生的现金流量净额 -873 -1219 -750 -650 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1300 2264 500 500 500 现金及现金等价物净增加额 412 1841 811 962 1929 1 2023年8月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。