上半年业绩超预期，800G光模块高需求逻辑持续得到验证

2023年7月13日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)165 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/7/12) 138.79 深证成指(2023/7/12) 10919.26 股价12个月高/低 170/25.31 总发行股数(百万) 802.83 A股数(百万) 750.21 A市值(亿元) 1041.21 主要股东 山东中际投资控股有限公司 (11.32%) 每股净值(元) 15.22 股价/账面净值 9.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)14.2115.0376.5 近期评等 2023.05.31 买进 107.3 2023.04.24 买进 77.99 2023.02.28 买进 34.58 产品组合 光通信收发模块94.36& 光组件4.25% 电机绕组装备1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6% 一般法人48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）TradingBuy区间操作 上半年业绩超预期，800G光模块高需求逻辑持续得到验证结论与建议： 公司7月11日晚发布《2023年半年度业绩预告》，预计2023H1实现净利润5.5 —6.7亿元，yoy+11.7%—+36.1%。公司业绩略超预期，维持“区间操作”建议。 800G光模块产品带动上半年盈利能力快速提升：预计上半年实现归母净利润5.5—6.7亿元，yoy+11.7%—+36.1%；扣非后净利润5.2—6.4亿元，yoy+17.3%—+44.4%。单季度来看，Q2净利润为3.0—4.2亿元，yoy+9% —+53%，qoq+20%—+68%。同时报告期内公司确认股权激励费用减少公司合幷净利润约6400万元。我们认为公司业绩略超预期，主要受益于2023年以来ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型带动的AI算力需求的激增，进而拉动了包括光模块在内的通信产品需求的显着增长，幷加速了光模块向800G及以上产品的迭代。报告期内，得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 800G光模块产品需求逻辑持续得到验证，未来公司毛利率有望持续维持 高位：我们认为上半年800G光模块的高需求逻辑得到确认，公司800G正在快速放量、高速率产品占比提升，带动综合毛利率持续提升。Q2业绩在营收预期同比持平的基础上超预期增长，市场此前屡次传闻的800G加单消息得到侧面印证。预计未来800G光模块有望保持强劲需求，今明 两年产品价格或将维持较高位置，800G产品毛利率也有望继续维持高位，公司作为800G光模块全球龙头，在AI大时代下今明两年业绩有望快速爆发。同时，公司预计在2024年下半年实现1.6T光模块小批量出货，到2025年有望实现量产，优先适用于AI侧需求。公司与头部客户联合研发，优势明显。未来1.6T光模块有望接力800G光模块，带动公司中长期业绩维持高速增长。 AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化， 国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为15.05亿元/29.17亿元，yoy+22.99%/+93.80%，折合EPS为1.88/3.64元，目前A股股价对应PE为74/38倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 865.48 876.98 1223.99 1505.34 2917.42 同比增减 ％ 68.55% 1.33% 39.57% 22.99% 93.80% 每股盈余(EPS) RMB元 1.23 1.09 1.53 1.88 3.64 同比增减 ％ 68.49% -10.98% 39.57% 22.99% 93.80% A股市盈率(P/E) X 113 127 91 74 38 股利(DPS) RMB元 0.12 0.22 0.25 0.30 0.30 股息率(Yield) ％ 0.09% 0.16% 0.18% 0.22% 0.22% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 7050 7695 9642 10109 18900 经营成本 5257 5727 6816 7062 12967 营业税金及附加 22 21 63 20 38 销售费用 107 73 91 126 246 管理费用 877 975 1274 1243 2344 财务费用 64 84 -22 61 151 资产减值损失 65 83 -340 -200 -200 投资收益 228 85 103 150 150 营业利润 990 963 1327 1662 3221 营业外收入 0 1 28 2 2 营业外支出 3 4 4 2 2 利润总额 987 960 1352 1662 3221 所得税 111 73 118 141 274 少数股东损益 11 10 10 15 29 归属于母公司股东权益 865 877 1224 1505 2917 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 1679 3515 2831 2426 4536 应收账款 1514 1997 1509 1567 2929 存货 3774 3799 3888 3386 6331 流动资产合计 7982 10022 9587 10614 19845 长期股权投资 433 530 636 550 550 固定资产 2726 3152 3217 2800 2800 在建工程 49 133 236 200 200 非流动资产合计 5634 6543 6970 7100 7200 资产总计 13616 16565 16557 17714 27045 流动负债合计 3772 3166 3264 3538 6615 非流动负债合计 1850 1796 1224 587 3893 负债合计 5622 4962 4488 4125 10508 少数股东权益 104 114 124 139 168 股东权益合计 7993 11603 12069 13590 16536 负债及股东权益合计 13616 16565 16557 17714 27045 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 22 813 1061 1112 2079 投资活动产生的现金流量净额 -873 -1219 -750 -650 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1300 2264 500 500 500 现金及现金等价物净增加额 412 1841 811 962 1929 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年7月13日 3