2023年中报点评：业绩增速边际向上，零售信贷投放回暖

事件：8月25日，招商银行发布23年中报。23H1实现营收1784.6亿元，YoY-0.4%；归母净利润757.5亿元，YoY+9.1%；不良率0.95%，拨备覆盖率448%。 营收、利润增速双改善。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别+1.1pct、+1.3pct。其中，得益于信贷规模扩张优异，23H1净利息收入同比+1.2%；中收同比-11.8%，不过增速边际向上，较23Q1回升0.8pct；其他非息收入同比+24.3%，增速较23Q1+9.4pct，形成对营收增速回升的主要支撑。 零售信贷投放逐渐回暖，息差略有压力。23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+10.4%、+7.1%、+14.1%。Q1对公前置发力后，Q2零售贷款增量贡献度提升，在零售信贷需求整体偏弱背景下单季新增投放921亿元，较去年同期多增272亿元。细分来看，Q2单季小微、按揭、信用卡、消费贷款增量（母公司口径）分别为310、42、238、249亿元。定价方面，23Q2单季净息差2.16%，较23Q1下行13BP。资产端，受新发贷款定价下行、对公贷款投放靠前影响，23Q2生息资产、贷款收益率较23Q1分别-6BP、-10BP。负债端，存款定期化、外币存款利率上升下，23Q2计息负债、存款成本率较23Q1分别+6BP、+4BP。 财富管理业务规模稳步扩张、收入降幅收窄。业务规模维度，23H1零售AUM、私行AUM分别同比+9.6%、+10.1%，增速有所下行，一是由于当前AUM基数较高，二是资本市场波动对居民财富管理需求带来一定负面影响。收入维度，23H1财富管理中收同比-10.2%，增速较23Q1回升4.1pct，主要支撑来自Q2单季代理保险业务中收增加41.8亿元。 资产质量稳中向好，零售不良率改善。23H1不良率、关注率较23Q1分别持平、-10BP至0.95%、1.02%；拨备覆盖率较23Q1微降0.7pct，仍维持在448%高位。其中，零售信贷资产质量已呈修复趋势，23H1零售信贷（母公司口径）不良率0.86%，较23Q1下行3BP。对公端资产质量整体稳定，房地产业务规模持续下行，23H1对公信贷不良率（母公司口径）较23Q1微升1BP至1.26%。 重点关注领域方面，一是房地产不良贷款率较23Q1提升0.9pct至5.45%，但业务规模及在总资产中占比持续收缩；二是地方政府融资平台业务，23H1该领域境内对公贷款余额1373亿元，占对公贷款2.29%，不良率0.14%。 投资建议：业绩增速回升，资产质量改善 业绩增速边际回升，零售信贷投放回暖、资产质量改善；受市场表现影响财富管理中收略有压力，但公司零售转型行稳致远，或可期待政策端“活跃资本市场”措施对财富管理市场需求带来提振作用。预计23-25年EPS分别为5.92、6.51、7.20元，2023年8月25日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：招商银行截至23H1业绩同比增速（累计） 图2：招商银行截至23H1净利息收入、中收同比增速（累计） 图3：招商银行截至23H1其他非息收入同比增速（累计） 图4：招商银行截至23H1总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图5：招商银行23Q2、23Q1、22Q2零售贷款增量结构（亿元） 图6：招商银行截至23H1净息差及两端分解（单季，披露值） 图7：招商银行截至23H1零售AUM结构（亿元）及增速 图8：招商银行23H1财富管理中收对比上年同期（亿元） 图9：招商银行截至23H1资产质量指标 图10：招商银行截至23H1拨备情况 图11：招商银行截至23H1个贷及对公不良率（母公司口径） 图12：招商银行截至23H1涉房业务规模（亿元） 图13：招商银行房地产风险敞口、贷款占总资产比重 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）