公司简评报告：常规业务继续发力，盈利能力持续提升

药明康德：常规业务继续发力，盈利能力持续提升 药明康德(603259)公司简评报告|2023.08.09 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.2药明康德 沪深300 0 -0.2 -0.4 4-Aug 24-May 13-Mar 31-Dec 20-Oct 9-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）73.61 一年内最高/最低价（元）99.11/61.24 市盈率（当前） 23.02 市净率（当前） 4.38 总股本（亿股） 29.68 总市值（亿元） 2,184.90 资料来源：聚源数据 相关研究 药明康德：公司收入强劲增长，23年常规业务有望继续发力 药明康德：化学业务驱动业绩强势增长，上调全年业绩指引 药明康德：不惧疫情扰动，Q2业绩超预期 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。 点评： 常规业务增速强劲，客户和订单拓展持续发力。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年上半年剔除掉新冠商业化项目收入实现27.9%增长，其中单Q2实现39.5%增长；2023年上半年原有客户贡献营收186.5亿元，剔除新冠实现30%增长，来自新增客户收入2.2亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入71.4亿元（剔除新冠+47%）。公司欧美地区业务继续保持强劲增长：报告期内美国地区营收123.7亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收 22.2亿元，同比增长19%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过600个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比增加25%，为公司中长期增长奠定坚实基础。 WuXiChemistry一体化CRDMO商业模式驱动持续增长，TIDES业务快速放量。2023年上半年公司化学业务实现收入134.7亿元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常规业务持续保持强劲增长。TIDES业务快速放量，上半年实现收入13.3亿元（+37.9%），截止到上半年末，在手订单同比增长188%，全年收入增长预计超过70%。 WuXiTesting和WuXiBiology稳健增长，临床业务全面恢复。2023年上半年WuXiTesting实现收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），临床CRO和SMO业务实现收入 8.5亿（+18.3%），临床业务实现全面恢复。2023年上半年WuXiBiology实现收入12.3亿元（+13.0%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到51%。 WuxiATU稳步前进，商业化项目逐渐落地。2023年上半年WuxiATU实现收入7.1亿元（+16.0%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为52个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，目前2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处在即将递交上市申请阶段，报告期内助力客户完成世界首个TIL项目的FDA的BLA和一个CAR-T细胞治疗的LVV载体项目的BLA，预计有望在今年下半年获批，板块业绩有望随着商业化落地迎来快速增长。 WuxiDDSU实现销售收入分成从0到1突破。2023年上半年WuxiDDSU实现收入3.4亿元（-24.9%），受业务迭代影响业绩短期承压， 报告期内完成12个IND申报，获批11个CTA，目前有2个项目已获批上市，2个项目处于NDA阶段，5/30/70个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，覆盖多个疾病领域。2023Q2公司获得了第一笔客户销售的收入分成，随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计接下来十年将有50%+的复合增长。 盈利能力持续提升。2023年上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.5%/28.4%/25.2%，分别同比+4.3/2.1/3.6pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复，公司预计2023年全年经调整non-IFRS毛利增长13-14%，展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为414.5/519.0/641.2亿元（调整前414.9/514.1/636.2亿元），分别同比增5.3%/25.2%/23.5%；归母净利润分别为100.7/121.8/157.8亿元（调整前93.3/117.6/146.4亿元），分别同比增14.2%/21.0%/29.5%。当前收盘价对应PE分别为22/18/14倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 39354.8 41451.2 51898.6 64120.0 营收增速（%） 71.8% 5.3% 25.2% 23.5% 净利润（百万元） 8813.7 10065.0 12183.0 15775.8 净利润增速（%） 72.9% 14.2% 21.0% 29.5% EPS(元/股) 2.98 3.40 4.12 5.33 PE 21.7 17.9 13.8 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 23997.2 23517.8 30841.2 42167.2 经营活动现金流 10616.0 11517.6 12627.1 14559.1 现金 7985.7 7032.6 10097.4 16762.2 净利润 8813.7 10065.0 12183.0 15775.8 应收账款 5972.8 6270.1 7850.4 9699.1 折旧摊销 1717.6 2319.5 2768.8 3341.6 其它应收款 169.3 178.3 223.3 275.9 财务费用 -186.9 39.6 -59.5 -156.8 预付账款 290.6 289.4 369.1 446.6 投资损失 -187.9 -820.0 -900.0 -1000.0 存货 5668.6 5636.3 7188.4 8699.3 营运资金变动 325.8 -166.6 -1468.4 -3529.5 其他 3697.9 3894.9 4876.6 6025.0 其它 44.9 6.0 13.7 12.0 非流动资产 40693.1 46374.0 51604.5 54264.6 投资活动现金流 -9690.3 -7185.5 -7105.5 -5005.5 长期投资 1202.9 1202.9 1202.9 1202.9 资本支出 -9965.7 -8005.0 -8005.0 -6005.0 固定资产 14171.3 18482.3 23779.8 26950.4 长期投资 1612.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 4544.9 4095.4 3690.9 3326.8 其他 -1336.9 819.5 899.5 999.5 其他 10997.6 10997.6 10997.6 10997.6 筹资活动现金流 -1277.8 -5285.3 -2456.7 -2888.9 资产总计 64690.3 69891.8 82445.6 96431.8 现金净增加额 3874.1 1500.0 1500.0 1500.0 流动负债 14499.4 12205.9 15003.4 16143.6 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 短期借款 3874.1 1500.0 1500.0 1500.0成长能力 应付账款 1640.7 1633.7 2083.5 2521.5 营业收入 71.8% 5.3% 25.2% 23.5% 其他 115.4 114.9 146.6 177.4 营业利润 76.4% 11.9% 21.1% 29.6% 非流动负债 3264.3 3264.3 3264.3 3264.3 归属母公司净利润 72.9% 14.2% 21.0% 29.5% 长期借款 279.1 279.1 279.1 279.1 获利能力 其他 2042.8 2042.8 2042.8 2042.8 毛利率 37.3% 40.7% 39.6% 40.9% 负债合计 17763.7 15470.2 18267.7 19407.9 净利率 22.4% 24.3% 23.5% 24.6% 少数股东权益 336.7 410.7 500.3 616.3 ROE 18.9% 18.6% 19.1% 20.6% 归属母公司股东权益 46590.0 54010.9 63677.6 76407.6 ROIC 16.8% 18.0% 18.4% 19.9% 负债和股东权益 64690.3 69891.8 82445.6 96431.8 偿债能力 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27.5% 22.1% 22.2% 20.1% 营业收入 39354.8 41451.2 51898.6 64120.0 净负债比率 6.8% 2.5% 2.2% 1.8% 营业成本 24677.2 24571.4 31337.9 37924.8 流动比率 1.66 1.93 2.06 2.61 营业税金及附加 200.5 211.2 264.4 326.6 速动比率 1.26 1.46 1.58 2.07 营业费用 731.6 787.6 986.1 1218.3 营运能力 研发费用 1614.0 1699.5 2127.8 2628.9 总资产周转率 0.61 0.59 0.63 0.66 管理费用 2825.5 2943.0 3632.9 4424.3 应收账款周转率 7.35 6.69 7.26 7.22 财务费用 -248.0 39.6 -59.5 -156.8 应付账款周转率 13.75 14.84 16.67 16.29 资产减值损失 -290.9 -100.0 -80.0 -60.0 每股指标(元) 公允价值变动收益 770.1 200.0 200.0 200.0 每股收益 2.98 3.40 4.12 5.33 投资净收益 619.1 620.0 700.0 800.0 每股经营现金 3.59 3.89 4.27 4.92 营业利润 10652.2 11918.9 14429.1 18693.9 每股净资产 15.74 18.24 21.51 25.81 营业外收入 9.6 9.6 9.6 9.6 估值比率 营业外支出 43.4 43.4 43.4 43.4 P/E 2