业绩承压下滑，静待煤价拐点

兖矿能源于2023年8月25日发布2023年中报： 2023年上半年公司实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归母净利润为102.10亿元，同比减少43.39%；扣非归母净利润为100.49亿元，同比减少43. 67%；经营活动产生的现金流量为86.61亿元，同比减少35.35%；基本每股收益为2.09元，同比减少43.51%；加权平均ROE为12.35%，同比减少12.4pct。 2023Q2公司实现营业收入399.8亿元，同比减少32.33%，环比减少10.00%； 归母净利润45.58亿元，同比减少59.88%，环比减少19.36%；扣非归母净利润44.3亿元，同比减少60.40%，环比减少21.16%；经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，同比减少99.67%，环比减少99.54%。每股收益0.92元，同比减少60.00%，环比减少19.30%。 煤炭业务：量价双降，盈利下滑。2023年上半年实现煤炭销售收入514.7亿元，同比减少16.02%；销售成本为273.6亿元，同比上涨6.89%；产量为4923.2万吨，同比下降2.78%；销量为5135.1万吨，同比减少3.24%。平均价格为1002.3元/吨，同比减少13.21%；平均成本为532.8元/吨，同比上涨10.46%；平均毛利为469.4元/吨，同比减少30.19%。2023Q2实现煤炭业务销售收入235.5亿元（同比-34.75%，环比-15.64%），销售成本122.9亿元（同比-13.90%，环比-18.40%），产量2670.0万吨（同比+4.75%，环比+18.50%），销量2682.1万吨（同比-3.53%，环比+9.34%），平均价格878.0元/吨（同比-32.36%，环比-22.85%），平均成本458.4元/吨（同比-10.74%，环比-25.37%），平均毛利419.7元/吨（同比-46.51%，环比-19.88%）。 贸易煤方面，Q2成本大幅下滑，贸易利润上涨。2023年上半年贸易煤销量为743.4万吨，同比增长19.42%；平均价格为1349.2元/吨，同比减少17.66%；平均成本为1333.6元/吨，同比减少17.90%；平均毛利为15.6元/吨，同比增长11.03%。2023Q 2实现销量314.1万吨（同比-20.74%，环比-26.83%），平均价格1175.4元/吨（同比-28.55%，环比-20.38%），平均成本772.7元/吨（同比-52.84%，环比-55.69%），平均毛利402.7元/吨（同比+5983.53%，环比+250.56%）。二季度贸易煤采购成本同比和环比降幅均超过50%，贸易煤利润上涨显著。 国内自产煤方面：Q2销量下降，成本上涨。2023年上半年实现煤炭销量为2702.5万吨，同比减少5.76%；平均价格为777.1元/吨，同比减少17.61%；平均成本为253. 3元/吨，同比减少6.11%；平均毛利为523.8元/吨，同比减少22.22%。2023Q2实现销量1397.4万吨（同比-4.02%，环比+7.07%），平均价格685.6元/吨（同比-33.8 5%，环比-21.65%），平均成本302.3元/吨（同比+8.15%，环比+50.55%），平均毛利383.2元/吨（同比-49.36%，环比-43.16%）。二季度国内自产煤成本同比和环比上涨，主要系部分地区商品煤销量下降所致。 澳洲自产煤方面：Q2销量同环比双升，Q3业绩有望回升。2023年上半年实现煤炭销量为1693.2万吨，同比减少6.22%；平均价格为1209.8元/吨，同比减少8.56%；平均成本为627.6元/吨，同比增长47.13%；平均毛利为582.2元/吨，同比减少35.05%。 2023Q2实现销量970.6万吨（同比+4.58%，环比+35.07%），平均价格1058.9元/吨（同比-32.14%，环比-25.09%），平均成本581.3元/吨（同比+45.23%，环比-15.77%），平均毛利477.6元/吨（同比-58.83%，环比-33.98%）。上半年兖煤澳洲吨煤成本增长较多，主要系1）商品煤销量同比减少，影响吨煤销售成本同比增加53.27元/吨；2）加大矿井排水、恢复生产等相关投入，影响吨煤销售成本同比增加52.49元/吨；3）港口、物流价格同比上涨，影响吨煤销售成本同比增加26.43元/吨。Q2澳洲板块销量环比向好，超过去年同期水平，吨煤销售成本环比改善。同时目前澳洲煤炭价格止跌企稳，澳洲板块产销量继续恢复，公司澳洲板块三季度业绩有望环比改善。 煤化工业务：产品价格承压下滑，化工产量毛利大减。 甲醇方面，2023年上半年公司甲醇产量为175.9万吨，同比增长17.03%；销量为17 4.2万吨，同比增长11.10%；平均价格为1830.1元/吨，同比减少9.56%；平均成本为1869.1元/吨，同比减少4.73%；平均毛利为-39.0元/吨，同比减少163.10%。 乙二醇方面，2023年上半年公司乙二醇产量为14.3万吨，同比减少7.74%；销量为1 6.9万吨，同比减少2.31%；平均价格为3408.3元/吨，同比减少20.21%；平均成本为3248.5元/吨，同比减少6.33%；平均毛利为159.8元/吨，同比减少80.12%。 醋酸方面，2023年上半年公司醋酸产量为57.8万吨，同比增长23.77%；销量为36. 5万吨，同比增长11.62%；平均价格为2583.6元/吨，同比减少38.47%；平均成本为2479.5元/吨，同比减少6.81%；平均毛利为104.1元/吨，同比减少93.23%。 己内酰胺方面，2023年上半年公司醋酸产量为14.8万吨，同比增长20.33%；销量为14.6万吨，同比增长17.74%；平均价格为10609.6元/吨，同比减少11.65%；平均成本为9842.5元/吨，同比减少6.62%；平均毛利为767.1元/吨，同比减少47.73%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1728.17、1687. 31、1722.66亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39元，当前股价16.58元，对应PE分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 盈利预测表