Q2业绩修复较好，暑期弹性可期

事件 2023年8月26日公司披露2023半年报，1H23实现营收7.41亿 元/+562.9%，归母净利润3.03亿元/扭亏，扣非归母净利润2.95 亿元/扭亏。2Q23实现营收5.06亿元/+1816.0%，归母净利润2.42 亿元/+2459.7%，扣非归母净利润239.93万元/+509.8%。 点评 上半年各项目收入、客流持续修复。2Q23公司营收恢复至19年同 期85.4%、随着各园区陆续开园较1Q23的28.4%修复较快。分业务看，1）现场演艺1H23实现营收5.8亿元/+641.4%，其中杭州2.27亿元/+738.2%、恢复至19年56.9%，三亚2.27亿元/+139.3%、 恢复至19年45.5%，丽江1.36亿元/+895.5%、恢复至19年同期93.8%，毛利率杭州/三亚/丽江分别60.7%/79.1%/80.4%、同比 +103.9/+6.1/+66.0pct。2）旅游服务业，1H23营收1.3亿元 人民币(元)成交金额(百万元) /+538.8%，毛利率98.5%。费用方面，1H23销售/管理费用率分别 为2.7%/8.0%，同比-4.6/-188.9pct，管理费用率大幅下降主因上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用。利润率方面，1H23扣非归母净利率39.9%，其中单Q247.4%、较2Q19 +3.9pct，盈利能力回升迅速。 暑期旺季弹性可期，上海项目重新开园，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。暑期旺季以来，各项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到19年同期水平，丽江千古情 景区、桂林千古情景区则大幅超出19年同期水平。上海千古情景 公司基本情况（人民币） 区7月1日重新开园后爬坡良好，截至7月底，预售票总数超过 40万张。得益于项目数量增加和经营情况持续恢复，暑期以来公 司整体接待旅游人次和收入已超过19年同期水平。中长期看，公 司新项目爬坡、老项目扩容，佛山项目有望23年内开业，轻资产项目复制、集团层面培育海外输出项目，成长亮点可期。 盈利预测、估值与评级 公司下半年暑期+杭州亚运会弹性可期，中长期新项目爬坡释放。预计公司23E-25E收入22.2/30.0/34.4亿元，归母净利9.4/14.3/16.4亿元，对应23-25EPE为33.4/22.1/19.2X，维持 “买入”评级。 风险提示 18.0016.0014.0012.00 10.00 220826 成交金额宋城演艺沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,069 2,784 3,109 营业收入增长率 31.27% -61.36% 351.86% 34.57% 11.67% 归母净利润(百万元) 315 10 943 1,427 1,636 归母净利润增长率 NA -96.94% 9667.44% 51.3% 14.64% 摊薄每股收益(元) 0.1210.0040.3610.5460.626 每股经营性现金流净额 0.29 0.13 0.54 0.68 0.70 ROE(归属母公司)(摊 4.12% 0.13% 11.28% 15.40% 15.76% 薄)P/E 118.82 3,952.65 33.37 22.06 19.24 P/B 4.90 5.06 3.76 3.40 3.03 项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 903 1,185 458 2,069 2,784 3,109 货币资金 1,338 1,859 2,327 3,498 3,861 4,286 增长率 31.3% -61.4% 351.9% 34.6% 11.7% 应收款项 56 12 13 181 206 230 主营业务成本 -353 -580 -228 -842 -896 -964 存货 13 13 11 23 25 26 %销售收入 39.1% 48.9% 49.9% 40.7% 32.2% 31.0% 其他流动资产 506 124 261 846 968 1,099 毛利 550 605 230 1,227 1,888 2,145 流动资产 1,913 2,008 2,613 4,548 5,059 5,641 %销售收入 60.9% 51.1% 50.1% 59.3% 67.8% 69.0% %总资产 20.8% 20.4% 27.7% 43.1% 44.4% 45.3% 营业税金及附加 -12 -22 -28 -28 -38 -42 长期投资 1,759 1,764 1,834 1,914 1,902 1,892 %销售收入 1.3% 1.9% 6.0% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,281 3,102 2,844 2,578 2,852 3,295 销售费用 -64 -66 -22 -72 -89 -87 %总资产 35.7% 31.6% 30.2% 24.4% 25.0% 26.5% %销售收入 7.1% 5.6% 4.9% 3.5% 3.2% 2.8% 无形资产 2,215 2,409 1,634 992 1,038 1,084 管理费用 -288 -256 -392 -176 -209 -218 非流动资产 7,282 7,819 6,808 6,002 6,333 6,815 %销售收入 31.9% 21.6% 85.6% 8.5% 7.5% 7.0% %总资产 79.2% 79.6% 72.3% 56.9% 55.6% 54.7% 研发费用 -37 -41 -19 -41 -56 -62 资产总计 9,195 9,827 9,420 10,550 11,392 12,457 %销售收入 4.2% 3.5% 4.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 12 37 297 40 40 40 息税前利润（EBIT） 149 219 -231 910 1,497 1,736 应付款项 438 555 376 710 726 635 %销售收入 16.5% 18.5% n.a 44.0% 53.8% 55.8% 其他流动负债 244 156 178 341 486 542 财务费用 13 1 27 38 57 67 流动负债 694 748 851 1,091 1,252 1,217 %销售收入 -1.4% -0.1% -5.9% -1.8% -2.0% -2.2% 长期贷款 282 270 0 0 0 0 资产减值损失 -1,910 -27 -1 -20 -12 -10 其他长期负债 484 853 737 794 545 502 公允价值变动收益 0 -12 -2 0 0 0 负债 1,460 1,871 1,588 1,885 1,797 1,719 投资收益 14 182 187 185 185 185 普通股股东权益 7,412 7,645 7,549 8,362 9,266 10,379 %税前利润 -0.8% 52.9% -1354% n.a 10.8% 9.4% 其中：股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业利润 -1,699 372 -8 1,125 1,738 1,990 未分配利润 3,132 3,398 3,232 4,044 4,949 6,062 营业利润率 n.a 31.4% n.a 54.4% 62.4% 64.0% 少数股东权益 323 310 283 303 328 358 营业外收支 -38 -29 -6 -30 -30 -30 负债股东权益合计 9,195 9,827 9,420 10,550 11,392 12,457 税前利润 -1,737 344 -14 1,095 1,708 1,960 利润率 n.a 29.0% n.a 52.9% 61.4% 63.0% 比率分析 所得税 -30 -41 -3 -131 -256 -294 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 12.0% n.a 12.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -1,767 303 -17 963 1,452 1,666 每股收益 -0.670 0.121 0.004 0.361 0.546 0.626 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 每股净资产 2.835 2.924 2.887 3.198 3.544 3.969 归属于母公司的净利润 -1,752 315 10 943 1,427 1,636 每股经营现金净流 0.151 0.287 0.127 0.541 0.685 0.699 净利率 n.a 26.6% 2.1% 45.6% 51.3% 52.6% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -23.64% 4.12% 0.13% 11.28% 15.40% 15.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -19.06% 3.21% 0.10% 8.94% 12.53% 13.13% 净利润 -1,767 303 -17 963 1,452 1,666 投入资本收益率 1.86% 2.31% -3.55% 9.19% 13.20% 13.69% 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 增长率 非现金支出 2,204 413 394 303 366 398 主营业务收入增长率 -65.44% 31.27% -61.36% 351.86% 34.57% 11.67% 非经营收益 29 -129 -164 -133 -141 -144 EBIT增长率 -89.71% 47.46% -205.20% 494.15% 64.56% 15.98% 营运资金变动 -71 163 120 281 113 -93 净利润增长率 -231% -118.0% -96.94% 9667% 51.3% 14.64% 经营活动现金净流 394 750 332 1,416 1,790 1,827 总资产增长率 -16.72% 6.86% -4.13% 11.99% 7.98% 9.35% 资本开支 -1,016 -685 -244 620 -685 -878 资产管理能力 投资 75 648 539 -650 -100 -100 应收账款周转天数 2.3 1.2 1.3 2.0 2.0 2.0 其他 0 0 14 185 185 185 存货周转天数 10.1 8.2 18.8 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -941 -37 309 155 -600 -793 应付账款周转天数 348.3 269.0 647.0 259.0 250.0 200.0 股权募资 120 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,014.5 830.8 1,958.9 377.7 290.4 276.8 债权募资 294 -12 -12 -146 -200 0 偿债能力 其他 -301 -184 -184 -149 -539 -536 净负债/股东权益 -17.82% -19.54% -28.80% -48.85% -48.95% -48.62% 筹资活动现金净流 113 -196 -196 -295 -739 -536 EBIT利息保障