二季度业绩承压，下半年需求有望逐渐恢复

事件 2023年8月25日公司发布23年中报，1H23实现营业收入5.33亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降5.72%。其中2Q23实现营业收入2.49亿元，同比下降5.65%，环比下降12.32%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降15.89%，环比下降16.95%。分业务看1H23数控刀具收入3.1亿元，同比增长7.43%；硬质合金制品收入2.23亿元，同比下降5.95%。 点评 二季度行业景气度较弱，公司需求承压，下半年需求有望逐渐恢复：公司二季度业绩同环比均有一定回落，主要是受下游行业需 求恢复不及预期影响，但根据公司公告信息，进入6月份以来需求情况逐步好转，预计今年下半年终端市场需求将持续提升，带动加工需求的进一步恢复，公司业绩增速也有望提升。 刀具整包方案进入批量推广复制阶段，打造新的盈利成长点：公 司积极探索商业模式创新，基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、 人民币(元)成交金额(百万元) 标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造 粘性更强、附加值更高的业务模式。8月1日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段，整包方案推进后续有望逐步加速， 公司积极布局海外市场，出口刀具均价更加有望带动整体均价提 升。根据公司公告数据，1H23公司完成海外发货金额8033.45万 元，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。目前公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。22年公司整体数控刀片销售均价6.49元，海外 62.00 54.00 46.00 38.00 30.00 220826 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 41.04% 6.56% 14.00% 27.75% 22.41% 仍处于开拓期，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上 归母净利润(百万元) 222 242 274 356 480 升空间，有望带动公司整体均价提升。 归母净利润增长率 106.82% 8.94% 13.17% 29.79% 34.90% 数控刀片销售均价9.18元同比增长28.75%，显著高于国内均价。1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，考虑当前公司在较多市场 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)9901,0551,2031,5371,882 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 1.48 2.30 3.30 调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润2.74（-13.2%） ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 10.42% 12.37% 14.79% /3.56（-13.06%）/4.81（-9.73%）亿元，对应当前PE21X/16X/12X， P/E 15.97 16.51 20.54 15.83 11.73 考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡， P/B 2.37 1.62 2.14 1.96 1.74 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元)2.2222.1501.7272.2423.024 产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,203 1,537 1,882 货币资金 646 189 551 232 241 508 增长率 41.0% 6.6% 14.0% 27.8% 22.4% 应收款项 282 381 402 437 533 622 主营业务成本 -481 -650 -668 -776 -970 -1,144 存货 181 272 373 358 430 486 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 64.5% 63.1% 60.8% 其他流动资产 24 295 580 580 582 584 毛利 221 340 388 427 567 738 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,606 1,786 2,201 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 35.5% 36.9% 39.2% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 52.6% 53.4% 58.6% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -6 -8 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -36 -41 -47 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 41.5% 41.3% 36.7% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 3.0% 2.7% 2.5% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -51 -61 -70 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 4.2% 4.0% 3.7% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 47.4% 46.6% 41.4% 研发费用 -33 -49 -53 -55 -69 -83 资产总计 1,622 1,933 3,173 3,054 3,345 3,756 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 4.6% 4.5% 4.4% 短期借款 23 7 90 0 0 0 息税前利润（EBIT） 130 230 259 279 387 529 应付款项 101 126 426 285 324 358 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 23.2% 25.2% 28.1% 其他流动负债 138 253 123 129 137 145 财务费用 -6 -1 3 5 5 8 流动负债 263 386 639 415 461 503 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.4% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -6 -8 -10 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 425 471 513 投资收益 0 1 2 6 5 5 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,630 2,874 3,243 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 1.9% 1.2% 0.9% 其中：股本 100 100 113 159 159 159 营业利润 121 244 270 315 409 551 未分配利润 245 418 578 741 986 1,354 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 26.2% 26.6% 29.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 3,054 3,345 3,756 税前利润利润率 12317.6% 25525.7% 27025.6% 31526.2% 40926.6% 55129.3% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -41 -53 -72 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 107 222 242 274 356 480 每股收益 1.074 2.222 2.150 1.727 2.242 3.024 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 16.580 18.122 20.446 归属于母公司的净利润 107 222 242 274 356 480 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 1.476 2.303 3.304 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 22.8% 23.1% 25.5% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 10.42% 12.37% 14.79% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 8.97% 10.63% 12.77% 净利润 107 222 242 274 356 480 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 9.20% 11.68% 14.14% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 123 147 165 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% 14.00% 27.75% 22.41% 非经营收益 2 -4 -4 -3 -5 -5 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% 7.92% 38.68% 36.56% 营运资金变动 -45 -124 -160 -160 -133 -115 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% 13.17% 29.79% 34.90% 经营活动现金净流 125 162 173 234 365 524 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -3.73% 9.52% 12.29% 资本开支 -77 -345 -468 -299 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 6 5 5 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -293 -245 -145 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 1 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 273.3 217.2 167.3 债权募资 -70 -14 120 -146 0 0 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -115 -111 -111 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -29.22% -27.05% -32.23% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -260 -111 -111 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -53.2 -79.2 -68.2 现金净流量 487 -471 264 -319 9 268 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 13.90% 14.07% 13.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=