持续复苏，产品内容不断升级

事件：公司公布2023H1业绩，2023H1实现营业收入7.41亿元/同比+562.9%，归母净利润3.03亿元（去年同期亏损2911.28万），扣非归母净利润2.95亿元（去年同期亏损9868.13万元）。单二季度来看，2023Q2公司实现营收5.06亿元/同比+1816.0%，归母净利润2.42亿元，归母净利率约48%。 继Q1之后，Q2继续恢复。继丽江、三亚、桂林项目1月复园及杭州、张家界、西安、九寨沟项目3月复园之后，公司Q2各景区收入环比继续恢复，并于节假日有亮眼表现。2023Q2，据公司官网统计，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界/西安/九寨沟日均场次分别约3.6场/2.2场/2.6场/2.0场/1.3场/1.9场/1.1场，环比一季度，均有不同程度增加；据公司公告：1）2023H1，公司杭州项目实现营收2.13亿元（恢复至2019年同期53.4%，估算Q2恢复至7成左右），三亚项目实现收入1.03亿元（恢复至2019年同期44.0%），丽江项目实现收入1.33亿元（恢复至2019年同期92.2%），九寨项目/桂林项目/张家界项目/西安项目分别实现收入0.24亿元/0.72亿元/0.19亿元/0.21亿元，旅游服务业实现收入1.33亿元，其他业务实现收入0.22亿元。2）多个项目有不俗表现，西安项目开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天，五一期间最高单日上演8场，丽江、桂林项目人次和收入均已反超历史同期最高水平，桂林项目散客人数达到2019年同期275%。3）盈利能力亦随收入恢复。2023H1杭州、三亚、丽江项目毛利率分别为60.7%、79.1%、80.4%；单二季度来看，公司毛利率约69.9%，归母净利率约47.9%，已经恢复到疫情前同等水平。 产品创新，内容升级，营销拓展，深化管理。继一季度各景区陆续恢复经营后，公司对不同项目采取不同运营策略，成熟项目重点做好品质管控，培育项目侧重做好市场拓展：1）产品、内容端不断创新升级。集中力量对西安项目及上海项目改版升级，全新亮相后客流口碑双丰收，且新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，提升游客体验；应对不同游客多元化需求，推进剧院、演出运营优化，力图扩大客群覆盖广度、增加人均逗留时间；2）营销端：提升营销创意及精准度。 如西安项目提前开放探营，杭州项目开展“我回大宋”春季主题活动，上海项目凭借高出片率激起抖音流量，为客户心智获取及市场打开奠定良好基础；3）管理体系不断标准、科学化。持续优化用工结构，深化科学化及技术化管理，以标准化制度为基础，垂直管理为抓手的总体原则不断深化。 投资建议：继Q1之后，公司Q2各项指标继续恢复；三季度暑期旺季，各项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州项目已基本恢复到2019年水平，桂林丽江则大幅超出2019年水平。考虑到公司近年来原有成熟项目的扩建优化、新项目的顺利爬坡以及当前复苏情况 ， 我们预计2023-2025年公司分别实现营收22.24/33.03/38.15亿元，归母净利润8.70/14.84/18.17亿元，对应EPS分别为0.33/0.57/0.70元/股，当前股价对应估值分别为36x/21x/17x PE，维持“买入”评级。 风险提示：存量项目恢复不及预期；新项目发展不及预期；非主营业务减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）