2023年半年度业绩点评：23Q2业绩超预期，电动智能化新项目加速落地

爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩点评 23Q2业绩超预期，电动智能化新项目加速落地2023年08月27日 23Q2业绩超预期，公司电动智能化新项目加速落地。2023年8月25日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收26.44亿元，同比 +44.19%；归母净利润3.96亿元，同比+85.72%，主要系1）23H1公司汇兑收益同比增加0.43亿元至0.62亿元；2）公司利息收入同比增加0.36亿元至 0.49亿元；3）新业务放量贡献业绩，公司前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，带来业绩增长，23H1公司优耐特模具/富乐太仓子公司分别实现净利润0.35/0.27亿元。按合同收入来看，公司内销/外销分别为10.85/15.24亿元，同比+85.93%/+26.73%，其中内销占比达41.6%，同比 +8.9pct，国内三电+智能化壳体等订单释放带动公司营收增长。23Q2公司营收达13.87亿元，同比+49.04%/环比+10.36%，归母净利润达2.26亿元，同比大增76.59%，环比+33.73%。从盈利能力看，公司23Q2毛利率达28.53%，同比+1.77pct/环比-1.11pct；23Q2净利率达16.87%，同比+2.87pct/环比 +2.35pct，盈利能力持续改善。23Q2公司三费费用率达1.55%，同比-3.25pct/环比-6.70pct，其中销售/管理费用率分别达1.35%/5.34%，同比+0.03pct/-0.95pct，研发费用率达4.39%，同比-0.76pct，财务费用率达-5.15%，同比- 2.33pct，主要系汇兑收益大幅增加所致。2023H1公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%，产品加速转型。 公司在手订单充足，产能爬坡迈入业绩释放期。公司在提升中小件市占率的基础上，积极布局新能源产品。产能方面，截至2022年底，公司储备土地近千亩，包括宁波本部土地356亩、柳州基地90余亩、爱柯迪智能制造科技产业园118亩、墨西哥北美生产基地76余亩（公司公告募集不超过12亿元定增用于建设墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，目前墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地建设，主打3000T~5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品）以及安徽含山433亩土地（公司于2022年在安徽含山购置土地430余亩，建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工，目前厂房建设工作有序进行中，计划在2024年下半年竣工交付），为后续订单的释放做好产能储备。截至22M11，公司投产土地在640亩左右，以单亩产值0.12亿元计算，对应爬坡后产值规模将达到77-80亿元此外，为后续订单的释放做好产能储备。此外，爱柯迪智能制造科技产业园大吨位6100T压铸机于2023年4月份进场，有助于公司扩大零部件品种，提升ASP。 投资建议：公司客户资源优质，电动智能化加速转型，我们预计公司2023-2025年实现营收61.10/80.45/101.38亿元，实现归母净利润8.39/10.95/14.41亿元，当前市值对应2023-2025年PE为23/18/13倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4265 6110 8045 10138 增长率（%） 33.1 43.3 31.7 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 649 839 1095 1441 增长率（%） 109.3 29.4 30.6 31.5 每股收益（元） 0.72 0.94 1.22 1.61 PE 30 23 18 13 PB 3.6 3.2 2.8 2.4 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：21.58元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，募资助力墨西哥扩产-2023/07/14 2.爱柯迪（600933.SH）2023年一季报点评业绩符合预期，定增加速全球扩张-2023/04/28 3.爱柯迪（600933.SH）2022年年报点评：业绩符合预期，电动智能加速转型-2023/03/23 4.爱柯迪（600933.SH）2022年业绩预告点评：Q4业绩超预期，智能电动加速转型-2023/01/30 5.爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期 -2022/12/20 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4265 6110 8045 10138 成长能力（%） 营业成本 3081 4414 5835 7400 营业收入增长率33.05 43.25 31.67 26.01 营业税金及附加 29 42 55 51 EBIT增长率76.40 48.77 30.34 30.68 销售费用 64 79 102 117 净利润增长率109.29 29.36 30.57 31.54 管理费用 251 342 442 527 盈利能力（%） 研发费用 205 287 378 446 毛利率27.77 27.76 27.47 27.00 EBIT 642 955 1245 1627 净利润率15.21 13.73 13.62 14.21 财务费用 -87 19 22 19 总资产收益率ROA6.53 7.66 9.02 10.56 资产减值损失 -8 -13 -17 -22 净资产收益率ROE11.98 13.77 15.82 17.96 投资收益 24 37 48 63 偿债能力 营业利润 741 961 1254 1650 流动比率2.48 2.60 2.79 2.96 营业外收支 1 0 0 0 速动比率1.89 1.74 1.86 1.97 利润总额 742 961 1254 1650 现金比率1.20 0.94 0.94 0.94 所得税 68 88 115 151 资产负债率（%）43.43 42.22 40.67 38.75 净利润 674 873 1140 1499 经营效率 归属于母公司净利润 649 839 1095 1441 应收账款周转天数115.09 103.19 103.19 103.19 EBITDA 1161 1545 1969 2326 存货周转天数102.10 110.30 110.30 110.30 总资产周转率0.52 0.59 0.70 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2514 2191 2474 2819 每股收益0.72 0.94 1.22 1.61 应收账款及票据 1380 1735 2285 2879 每股净资产6.04 6.80 7.73 8.95 预付款项 90 97 128 162 每股经营现金流0.72 0.63 1.28 1.56 存货 862 1321 1746 2214 每股股利0.23 0.29 0.38 0.50 其他流动资产 362 696 733 773 估值分析 流动资产合计 5207 6040 7365 8848 PE30 23 18 13 长期股权投资 8 8 8 8 PB3.6 3.2 2.8 2.4 固定资产 2689 2763 2800 2835 EV/EBITDA17.55 13.19 10.35 8.76 无形资产 441 440 438 435 股息收益率（%）1.07 1.36 1.77 2.33 非流动资产合计 4717 4909 4774 4799 资产合计 9924 10948 12140 13647 短期借款 1290 1290 1290 1290 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 586 749 990 1256 净利润674 873 1140 1499 其他流动负债 223 280 357 447 折旧和摊销519 589 724 699 流动负债合计 2100 2319 2637 2993 营运资金变动-566 -975 -775 -854 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流647 562 1146 1402 其他长期负债 2210 2303 2299 2295 资本开支-1371 -518 -589 -723 非流动负债合计 2210 2303 2299 2295 投资-269 0 0 0 负债合计 4310 4622 4937 5288 投资活动现金流-1620 -737 -541 -660 股本 883 896 896 896 股权募资238 0 0 0 少数股东权益 201 235 279 338 债务募资551 -9 -11 -4 股东权益合计 5615 6326 7203 8359 筹资活动现金流2082 -148 -323 -396 负债和股东权益合计 9924 10948 12140 13647 现金净流量1196 -323 283 346 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其