二季度收入环比稳步提升，下半年趋势有望延续

公司发布2023年中报。2023H1公司实现收入22.10亿元（同比+106.91%，下同），实现归母净利润-2.22亿元（+62.69%），实现扣非归母净利润-2.55亿元（+55.95%）。 单季度来看，2023Q2公司实现收入11.51亿元（+50.78%），实现归母净利润-1.48亿元（+11.83%），实现扣非归母净利润-1.52亿元（+7.72%）。 Q2收入端环比稳步提升，利润端因折旧摊销表观亏损扩大。2023Q2公司实现收入11.51亿元，环比2023Q1收入10.59亿元，绝对值提升0.92亿元。从历史情况看，二季度并非医疗服务旺季，在4-6月每个月都有小长假的情况下，Q2收入环比提升，提升幅度略超市场预期。2023Q2亏损1.48亿元，环比2023Q1亏损扩大，预计主要系1）中心医院北院区的折旧摊销Q1与Q2的计提时长不同；2）两个季度公允价值变动的金额不同。剔除中心医院北院区折旧摊销影响，公司盈利情况相对稳定，分医院来看： 高新医院：2023H1实现营收7.11亿元，同比增长89.02%，实现净利润0.34亿元，同比增长140.32%，最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1599人。 中心医院：2023H1实现营收14.25亿元，同比增长123.02%，实现净利润-1.54亿元，同比增长54.79%，最高日门急诊服务4525人次，最高日在院患者3307人。 商洛医院：2023H1实现营收0.46亿元，实现净利润-0.27亿元（公司持有的商洛医院99%的股权已出让给商洛交投，于2023年8月22日完成工商变更）。 投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。 中短期逻辑：公司多方面发展有望催化估值修复。1）中心医院床位持续爬坡：随着新建院区投入使用，Q4迎来医疗服务旺季，预计中心医院床位数稳步提升，2023年最高日在院患者数达到3500人以上，实现持续的高频数据催化； 2）业务结构不断优化：中心医院北院区3600张床位陆续投入使用，有望推动收入结构变化，打开单床产出向上空间。 中长期逻辑：中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，正在建设西北首家质子中心项目，成立内分泌代谢病医院，新开心脏内科七病区及8个MDT门诊；申报心血管内科、心脏大血管外科、呼吸内科、胸腔外科、消化内科、整形外科、麻醉科等21个专业的西安市医学重点学科、优势专科，预计将成为中西部地区的医疗高地。 基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入分别为45.2亿元、63.8亿元、89.1亿元，同比增长66.7%、41.2%、39.7%；归母净利润分别为1.08亿元、3.62亿元、6.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）