中国经济高频观察（8月第4周）：“认房不认贷”落定

中国经济高频观察（8月第4周） “认房不认贷”落定 2023年8月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周工业开工率平稳恢复，线下经济活跃度处于高位，外需运价小幅回升。从8月高频数据看，新房销售总体表现平稳，但一线城市新房销售面积环比弱于季节性，同比跌幅有所扩大，稳地产必要性提升。 1、生产：从上游工业品产需推测，本周基建、地产施工环比季节性回温，同比跌幅有所收窄。1）钢铁生产稳中有升，持续处近年同期均值之上。本周钢铁建材表观需求有所恢复，库存继续去化。2）水泥景气度自低位 回温。本周全国水泥出库量环比增加，相比去年同期跌幅有所收窄。需求回暖助推下，本周水泥价格小幅上涨，但库存去化压力偏大，价格同比未 有起色。3）石油沥青开工率处于高位，较去年同期高近2成。中下游方 面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 2、需求：1）本周地产销售表现平稳。57个样本城市新房日均成交面积环比微升，较去年同期低36%，约为历史同期均值的4成；15个样本城 市二手房环比微升，较去年同期低16%。8月以来，样本城市新房销售面积的同比跌幅略有收窄。其中，新一线和三线城市新房销售同比跌幅明显收窄，二线和四五线城市也略有改善，多地继续“松绑”地产政策有所提 振。但一线城市新房销售的同比增速走弱，上海同比涨幅收窄，北京、深圳同比跌幅明显扩大，广州同比增速低位徘徊，一线城市房地产销售政策松动的必要性逐步提升。2）线下经济活跃度处于高位。本周货运流量及 电影日均票房收入小幅改善，国内及国际客运航班、地铁客运量维持高位，百度迁徙指数边际走弱。暑期渐入尾声，对居民线下经济活动的支撑或逐步减弱。据乘联会统计，8月1-20日乘用车零售销量较去年同期增8%， 国内汽车消费呈现一定韧性。3）外需方面，8月美国和欧元区制造业PMI 有所分化，中国出口集装箱运价指数连续4周回升。 3、物价：南华工业品指数上涨，农产品价格小幅回升。6月以来，南华工业品指数累计反弹幅度17.1%，接近年内高点。商品价格表现强势的原因在于：首先，以钢铁、原油为代表的供给减量预期较强。其次，中国稳增长预期升温、美国经济呈现韧性，缓解对大宗商品需求下行的担忧。最后， 钢铁、铜、铝等原材料库存持续去化后，已处于历史同期的底部区域，也使大宗商品价格对供需格局的边际改善更为敏感。 资本市场：本周基本面预期依然偏弱，A股主要指数下跌，人民币相对美元汇率贬值。债券市场期限利差收窄，收益率曲线平坦化。月末临近，受 政府债发行缴款及税期扰动，本周资金利率走高，带动中短期限国债利率上行，而20年及30年期国债利率继续下行。宏观方面的增量信息有两点：一是，LPR调降幅度不及预期。周一央行公布的5年期LPR报价持平于上月。二是，“稳地产”政策进一步推出，落实购买首套房贷款“认房不 用认贷”，将换房退个税优惠延长至2025年底。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、生产：开工率平稳恢复 从上游工业品产需推测，本周基建、地产施工环比有所回温，钢铁水泥表观需求的同比跌幅也有所收窄。不过，建筑施工活动的表现一定程度上受天气晴好和季节性推升，需求端的可持续性、增量政策的落地执行情况有待进一步观察。 1）钢铁生产高位表现平稳。7月以来，钢铁生产偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于2019年以来同期高位，主要受制造业用钢的支撑；建材类（螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产稳中有升，主要钢厂日均铁水产 量、独立焦化企业开工率有所提升，全国高炉开工率有所下行。需求及库存有边际改善，据Mysteel统计，本周五大 钢材品种表观消费量增长0.9%、库存下降1%。分品种看，受地产影响较大的建材用钢表观需求回升2.8%，而供应水 平偏低，库存有所去化；主要用于制造业的钢铁板材表观需求自高位边际走弱，而产量处于历史高位，库存已高于去年同期。近期山东、江苏、河南、天津等多地粗钢平控要求政策逐步落地，考虑到今年上半年产量同比多增，需持续关注钢铁限产政策对生产端的影响。 2）水泥景气度自低位回温。据百年建筑网统计，本周（8月16日-8月22日）全国水泥出库量环比增加5%，相比去年同期的跌幅收窄至-28%；基建水泥直供量同比降幅收窄至-4.8%。本周天气晴好，北方传统施工旺季临近，需求进 一步回补。上周水泥生产继续恢复，磨机运转率继续提升，同比由降转增；库存高位边际回落，水泥库容比回落，但仍处近年同期最高点；水泥消费旺季临近，需求端边际回温，但去库存压力偏大，本周水泥价格小幅上涨，价格同比表现依然低迷。 3）石油沥青开工率处于高位，较去年同期高近2成，与历史同期均值基本相当，其下游消费中道路施工需求约占八成。中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 1）汽车产业链景气度高位提升，乘用车需求强于重型商用车。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率自高位提升，较去年同期及历史均值高1到2成。多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率也有所回升，较去年同期高1成，略低于历史同期均值。需求方面，7月汽车产业链保持对中国出口的正向支撑，但汽车零配件的同比增速出现由正转负；乘联会统计的国内乘用车厂家批发规模年初以来较去年增长7%，8月1-20日同比去年增长8%。 2）纺织产业链中下游生产维持高位。本周涤纶长丝、江浙织机开工率相对平稳，较去年同期高3成以上。线下经济活跃度处于高位，一定程度上支撑纺织产业链的下游需求。 图表2工业开工率一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量平稳，强于历史同期均值图表4本周全国高炉开工率回落，强于历史同期均值 2019 2020 2021 20222023 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 %201995 2020 2023 2021 2022 90 85 80 75 70 65 60 全国高炉开工率 010203040506070809101112010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表5本周钢铁板材产量处历史同期高位图表6本周钢铁板材库存继续累积 万吨钢铁:板材:产量 2020 2021 2022 2023 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2021 2022 2023 850 800 750 700 650 600 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:wind，平安证券研究所 图表7本周钢铁建材产量略有回升，处历史同期低位图表8本周钢铁建材小幅去库存 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:wind，平安证券研究所 图表9本周建材表观消费量提升，但仍处历史同期低位图表10本周焦化企业开工率微升，略低于历史同期均值 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 %焦化企业开工率 2019 2022 2020 2023 2021 88 83 78 73 68 63 58 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2.水泥 图表11本周（8月16日-22日)水泥出库量同比降28%图表12上周水泥磨机运转率反弹，高于去年同期水平 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所；网址： https://mp.weixin.qq.com/s/wzrQvGyKVcvZUvxazCIgGg 资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表13本周石油沥青开工率平稳，较去年同期高近2成图表14本周山东地炼炼油厂开工率微降，处历史同期低位 2019 2022 2020 2023 2021 %石油沥青装置开工率 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 85 75 65 55 45 35 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表15本周甲醇开工率提升，至历史同期高点图表16本周纯碱开工率反弹，高于历史同期均值 2022 2019 2020 2023 2021 %开工率:甲醇 85 80 75 70 65 %开工率:纯碱 2019 2022 2020 2023 2021 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 60 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表17本周涤纶长丝开工率表现平稳，强于去年同期图表18纺织产业链表现平稳，中下游开工率处于较高水平 %开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 %开工率:PTA 2019 2022 2020 2023 2021 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 100 80 60 40 20 0 100 50 0 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 01020304050607080910111222/822/1022/1223/223/423/623/8 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表19本周汽车轮胎半钢胎开工率处历史同期高位图表20本周汽车轮胎全钢胎开工率略低于历史均值 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 %汽车轮胎全钢胎开工率 201920202021 8080 6060 4040 2020 20222023 0 010203040506070809101112 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、需求：地产销售表现平稳 1.房地产 本周地产销售表现平稳。新房销售方面，57个样本城市新房日均成交面