Q2业绩环比实现较大修复，业绩上行通道有望开启

公司研究 证券研究报告 涂料油墨颜料2023年08月27日 松井股份（688157）2023年半年报点评 Q2业绩环比实现较大修复，业绩上行通道有望开启 强推维持） 目标价：81元 当前价：52.23元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)11,173.65 已上市流通股(万股)5,785.33 总市值(亿元)58.36 流通市值(亿元)30.22 资产负债率(%)10.68 每股净资产(元)11.20 12个月内最高/最低价115.00/45.73 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-25 11% -6% -22%22/08 -38% 22/11 23/0123/0423/0623/08 松井股份 沪深300 相关研究报告 《松井股份（688157）深度研究报告：功能性涂料行业标杆，进军全球高端涂料龙头》 2023-07-26 事项： 公司发布半年报，2023年上半年实现营收2.46亿，同比-1.22%；实现归母净利润0.267亿，同比-31.02%。其中Q2单季度实现营收1.52亿，同比+15%/环比+60.98%；实现归母净利润0.24亿，同比+26.58%/环比+681.52%；实现毛利率51.29%，环比+6.06PCT；实现净利率15.58%，环比+13.67PCT。Q2营收体量及利润率环比实现较大修复，有望开启业绩上行通道。 评论： 汽车业务步入放量期，远期市场空间可期。汽车涂料业务起步放量，Q2单季度汽车收入约在2335万元，同比+34.75%/环比+40.75%，收入逐月攀升，随着年内多个项目的落地，预计23年公司汽车板块收入有望实现大幅增长（22 年为0.67亿），24年有望持续增长。根据我们的测算，2025年国内汽车涂料市场有望达到642亿，其中车身漆为482亿，零部件漆100亿，修补漆60亿公司以差异化零部件涂料切入，目前已经进入比亚迪、蔚来、吉利、广汽、特斯拉等核心新能源车企供应链，未来成长空间巨大。此外近期公司发布可转债预案，拟募集资金不超过6.2亿元，主要用于建设汽车涂料项目 3C业务逐渐修复，核心客户订单回暖。3C涂料在经历前两年的行业低谷期后逐渐回暖，Q2实现1.25亿收入，同比+10.30%/环比+66.58%。核心客户苹果华为等订单逐渐修复。其中苹果Iphone15、MR等产品预计在下半年逐步上市；据手机中国报道，华为则上调23年手机出货量预期。具体分领域来看， 2023H1手机及相关配件领域实现销售收入1.08亿元，同比-12.21%；笔记本电脑及相关配件领域实现销售收入0.38亿元，同比-9.09%；可穿戴设备领域 实现销售收入0.43亿元，同比+5.38%；智能家电领域实现销售收入0.10亿元同比-13.67%。单二季度来看，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务在第二季度实现同比环比双增长，展现出较强的经营韧性。 特种装备业务开始贡献收入，部分项目商业化成果小批量落地。2023年上半年公司特种装备等新兴领域实现营收224.92万元，同比增长1594.95%。多个重大自主在研项目取得显著进展：飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，正在 进行系列供应商资质认证及审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发，正式开始进入市场销售阶段。 投资建议：公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。从百亿走向千亿的市场，为公司提供较大成长空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为6.80/10.69/16.30亿元，同比 +36.3%/+57.1%/+52.5%；归母净利润分别为1.06/1.79/2.71亿元，同比分别 +29.4%/+68.3%/+51.4%。当前股价对应P/E分别为55/33/22x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2024年51xP/E，目标股价81.00元/股。维持“强推”评级。 风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 499 680 1,069 1,630 同比增速(%) -1.8% 36.3% 57.1% 52.5% 归母净利润(百万) 82 106 179 271 同比增速(%) -15.5% 29.4% 68.3% 51.4% 每股盈利(元) 0.74 0.95 1.60 2.43 市盈率(倍) 71 55 33 22 市净率(倍) 4.7 4.3 3.9 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 484 498 362 339 营业总收入 499 680 1,069 1,630 应收票据 12 47 67 89 营业成本 249 336 532 829 应收账款 207 295 469 616 税金及附加 5 6 10 15 预付账款 5 9 13 24 销售费用 56 75 112 163 存货 68 80 127 207 管理费用 51 68 96 130 合同资产 0 0 0 0 研发费用 75 102 150 228 其他流动资产 57 60 89 136 财务费用 -9 -3 -4 -4 流动资产合计 832 989 1,127 1,411 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 长期股权投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 131 174 271 300 投资收益 3 3 3 3 在建工程 274 264 264 304 其他收益 9 9 9 9 无形资产 33 35 38 38 营业利润 86 107 183 280 其他非流动资产 121 122 124 125 营业外收入 0 5 5 5 非流动资产合计 578 614 715 785 营业外支出 0 1 1 1 资产合计1,411 1,603 1,842 2,196 利润总额 86 112 188 284 短期借款1 1 2 2 所得税 4 5 8 13 应付票据 28 66 88 127 净利润 82 107 179 272 应付账款 56 85 133 204 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 106 179 271 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 74 104 176 267 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.95 1.60 2.43 一年内到期的非流动负债4 4 4 4 其他流动负债 27 36 52 72 主要财务比率 流动负债合计 123 199 287 417 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.8% 36.3% 57.1% 52.5% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 -24.9% 39.7% 69.8% 52.0% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 -15.5% 29.4% 68.3% 51.4% 负债合计 147 223 310 441 获利能力 归属母公司所有者权益 1,248 1,361 1,509 1,726 毛利率 50.1% 50.6% 50.2% 49.1% 少数股东权益 15 19 24 29 净利率 16.5% 15.7% 16.8% 16.7% 所有者权益合计 1,264 1,380 1,532 1,755 ROE 6.6% 7.8% 11.9% 15.7% 负债和股东权益 1,411 1,603 1,842 2,196 ROIC 6.8% 8.3% 12.7% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.4% 13.9% 16.8% 20.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.2% 2.0% 1.9% 1.7% 经营活动现金流141 51 8 121 流动比率 6.8 5.0 3.9 3.4 现金收益90 122 199 300 速动比率 6.2 4.6 3.5 2.9 存货影响 -3 -13 -46 -80 营运能力 经营性应收影响 46 -127 -199 -178 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 经营性应付影响 -16 67 70 110 应收账款周转天数 156 133 129 120 其他影响 24 2 -16 -30 应付账款周转天数 88 76 74 73 投资活动现金流 -249 -51 -120 -98 存货周转天数 96 79 70 72 资本支出 -179 -53 -122 -102每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 0.74 0.95 1.60 2.43 其他长期资产变化-71 2 3 4 每股经营现金流 1.26 0.45 0.07 1.08 融资活动现金流-26 13 -25 -45 每股净资产 11.17 12.18 13.50 15.45 借款增加 3 1 1 1估值比率 股利及利息支付 -29 -32 -54 -82 P/E 71 55 33 22 股东融资 7 7 7 7 P/B 5 4 4 3 其他影响 -6 38 22 29 EV/EBITDA 63 46 28 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所助理研究员：�家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcy