收入放量趋势向好，毛利率环比提升

核心观点 收入放量趋势向好，毛利率环比提升 ——劲仔食品2023年中报点评 事件：公司发布2023年半年报，公司23H1实现营收9.25亿元/yoy+49.07%，归母净利润 0.83亿元/yoy+46.97%，扣非归母净利润0.72亿元/yoy+35.09%。单Q2看，公司实现营收 4.88亿元/yoy+35.17%，归母净利润0.44亿元/yoy+20.00%，扣非归母净利润0.39亿元 /yoy+8.17%。 大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋持续放量。1）分规格看，公司23H1大包装销售同比增长接近70%，散称同比增长超过220%。公司23H1收入同比增量3.04亿元，其中我们预计大包装/散装/小包装分别贡献营收增量1.2/1.1/0.7亿元；2）分产品看，公司23H1鱼制品营收6.02亿元/yoy+35%，禽类制品营收1.71亿元/yoy+155.05%，豆制品营收1.01亿元/yoy+29.23%， 其他产品营收0.50亿元/yoy+74.70%；鹌鹑蛋持续放量、6月月销已经突破2700万元，公司在23年上半年亦持续进行鹌鹑蛋产能建设，产能掣肘有望消退。3）分销售模式看，公司23H1经销模式实现营收7.49亿元/yoy+40.38%，直营模式实现营收1.76亿元 /yoy+102.37%，经销模式增长主因公司持续开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致;直营主因线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等B2B平台营业收入增长；4）公司线上保持快速增长，23H1线上营收2.06亿元/yoy+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台保持较快增长，23H1营收yoy+622.17%。 23Q2毛利率与税前利润率环比23Q1提升，净利率受所得税率扰动。单Q2看，1）公司23Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，毛利率同比下滑预计与小鱼成本相对高位、产品结构影响等有关，环比提升预计与新品毛利率爬坡、规模效应体现等有关；2）公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct(合计-1.03pct)，环比变动-1.41/-0.15/+0.37/-0.02pct(合计-1.21pct)，费用率同比环比收缩；3）公司23Q2税前利润率11.49%，同比+0.27pct，环比+1.25pct；23Q2归母净利率9.01%，同比-1.14pct，环比 +0.04pct，23Q2归母净利率受所得税率扰动（23Q2所得税率20.4%vs23Q112.1%）,后续所得税率扰动有望减弱。 盈利预测与投资建议 短期看，公司收入端趋势向好，大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋放量明显，利润端受所得税率扰动，但实际毛利率与税前利润率仍环比23Q1提升，整体经营趋势向好。中长期看，我们认为公司大包装、散称推进仍有较大空间，小包装在品牌势能提振、公司持续拓展等的助力下亦有望实现稳健增长，2-3年维度我们认为公司收入增长确定性较强，后期若小鱼成本改善、新品爬坡释放利润弹性则为潜在利好，建议持续关注。 公司鹌鹑蛋放量超预期，我们上调收入预测，提高所得税率预测，调整公司23-25年EPS预测0.40/0.54/0.70元（调整前为0.41/0.54/0.65元），维持此前23年35倍估值，对应目标价14元，维持“买入评级”。 风险提示 公司研究|中报点评劲仔食品003000.SZ 买入（维持） 股价（2023年08月25日）10.44元目标价格14元 行业食品饮料 52周最高价/最低价16.38/9.37元总股本/流通A股（万股）45,107/22,367A股市值（百万元）4,709国家/地区中国 报告发布日期2023年08月27日 1周1月3月12月 绝对表现-10.08-9.76-22.2-4.76 相对表现-8.1-4.5-18.535.13 沪深300-1.98-5.26-3.67-9.89 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，所得税率扰动 渠道产品齐发力，改革效果持续显现：— —劲仔食品首次覆盖报告 2023-07-17 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,1111,4621,9142,4192,913 同比增长(%)22.2%31.6%30.9%26.4%20.4% 营业利润(百万元)100148219294374 同比增长(%)-19.3%48.7%47.6%34.1%27.4% 归属母公司净利润(百万元)85125179242314 同比增长(%)-17.8%46.8%43.3%35.7%29.4% 每股收益（元）0.190.280.400.540.70 毛利率(%)26.8%25.6%27.0%27.6%28.0%净利率(%)7.6%8.5%9.3%10.0%10.8% 净资产收益率(%)9.7%13.5%15.4%17.2%20.4% 市盈率 55.4 37.8 26.4 19.4 15.0 市净率 5.3 4.9 3.5 3.2 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 465 396 748 871 992 营业收入 1,111 1,462 1,914 2,419 2,913 应收票据、账款及款项融资 6 10 9 14 16 营业成本 813 1,087 1,397 1,751 2,096 预付账款 8 10 16 18 22 营业税金及附加 7 8 11 13 16 存货 170 301 372 439 555 销售费用 128 156 213 259 304 其他 113 91 88 99 95 管理费用及研发费用 91 96 107 131 149 流动资产合计 762 808 1,233 1,441 1,680 财务费用 (13) (15) (3) (2) 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 5 0 (3) 0 0 固定资产 227 350 408 481 546 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 27 86 71 73 投资净收益 1 3 3 3 3 无形资产 29 35 34 33 32 其他 19 17 24 24 24 其他 31 76 13 9 7 营业利润 100 148 219 294 374 非流动资产合计 314 488 542 595 658 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,076 1,296 1,775 2,036 2,338 营业外支出 9 6 7 7 7 短期借款 0 0 138 201 280 利润总额 91 142 213 288 368 应付票据及应付账款 57 100 99 136 168 所得税 7 20 33 43 52 其他 108 190 162 205 251 净利润 84 122 180 245 317 流动负债合计 165 291 399 542 700 少数股东损益 (1) (3) 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 85 125 179 242 314 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 其他 21 24 6 6 6 非流动负债合计 21 24 6 6 6 主要财务比率 负债合计 186 315 405 548 705 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 14 15 18 21 成长能力 实收资本（或股本） 403 403 451 451 451 营业收入 22.2% 31.6% 30.9% 26.4% 20.4% 资本公积 260 280 528 528 528 营业利润 -19.3% 48.7% 47.6% 34.1% 27.4% 留存收益 221 285 375 490 632 归属于母公司净利润 -17.8% 46.8% 43.3% 35.7% 29.4% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 890 981 1,370 1,487 1,632 毛利率 26.8% 25.6% 27.0% 27.6% 28.0% 负债和股东权益总计 1,076 1,296 1,775 2,036 2,338 净利率 7.6% 8.5% 9.3% 10.0% 10.8% ROE 9.7% 13.5% 15.4% 17.2% 20.4% 现金流量表 ROIC 9.1% 12.3% 14.7% 15.5% 17.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 84 122 180 245 317 资产负债率 17.3% 24.3% 22.8% 26.9% 30.2% 折旧摊销 18 28 37 46 54 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (15) (3) (2) 0 流动比率 4.62 2.78 3.09 2.66 2.40 投资损失 (1) (3) (3) (3) (3) 速动比率 3.58 1.74 2.16 1.85 1.61 营运资金变动 31 10 (102) (5) (40) 营运能力 其它 74 (49) 40 0 0 应收账款周转率 312.2 182.5 206.3 219.2 194.8 经营活动现金流 193 93 149 281 328 存货周转率 4.3 4.6 4.1 4.3 4.2 资本支出 (34) (153) (148) (99) (117) 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (83) 6 3 3 3 每股收益 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 投资活动现金流 (118) (148) (145) (96) (114) 每股经营现金流 0.48 0.23 0.33 0.62 0.73 债权融资 1 1 (1) 0 0 每股净资产 1.96 2.15 3.00 3.26 3.57 股权融资 10 20 296 0 0 估值比率 其他 (61) (76) 53 (63) (92) 市盈率 55.4 37.8 26.4 19.4 15.0 筹资活动现金流 (50) (55) 348 (63) (92) 市净率 5.3 4.9 3.5 3.2 2.9 汇率变动影响 (0) 1 -0 -0 -0 EV/EBITDA 40.3 26.2 16.7 12.5 9.9 现金净增加额 25 (109) 352 123 121 EV/EBIT 48.8 31.6 19.6 14.5 11.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的