核心指标高速增长，积极扩张稳健经营

建发国际集团(1908.HK) 核心指标高速增长，积极扩张稳健经营 房地产 2023年08月26日 推荐（维持） 股价：19.8港元 主要数据 行业房地产 公司网址https://www.cndintl.com/ 大股东/持股建发房产/55.99%. 股本(百万股) 1845.8 流通A股(百万股) 0 流通B/H股(百万股) 1845.8 总市值（亿港元） 365.5 流通A股市值(亿元) 0 每股净资产(元) 10.580.8 实际控制人厦门市国有资产监督管理委员会 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】建发国际集团（1908.HK）*首次覆盖报 告*“新闽系”房企标杆，彰显逆周期本色*推荐20230814 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年中报，2023H1实现收入243.6亿元，同比增长43.7%；归母净利润12.8亿元，同比增长52.5%。 平安观点： 核心经营指标高速增长，销售表现韧性十足。2023H1公司收入、归母净 利润分别同比增长43.7%、52.5%。2023H1权益销售额、销售面积分别同比增长55.7%、34.4%，销售增速位居主流房企前列；销售权益比79%，较2022年末上升7pct；销售回款率104%，维持较高水平；共有38个城市进入当地销售TOP10，销售市占率进一步提升。 公开市场投资强度领先，投拓强劲有望支撑销售目标达成。根据中指（公开市场拿地）及克而瑞（全口径销售）数据，公司2023H1在公开市场拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为70.2%、36.1%，分别位居50强房企第1位、第2位。2023H1公司新增46宗土地，全口径拿地金额684亿元，全口径拿地货值1295亿元，其中一二线城市占比86%；截至2023H1，公司土储货值2788亿元，其中一二线占比74%，2022年以来新获取项目占比60%，新增货量充裕有望支撑2023年销售目标（双位数增长）实现。 财务优势持续强化，流动性充裕维持资产结构健康。公司“三道红线”指标持续优化，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别较2022年末降1.9pct、降21pct、升94pct。在手货币现金607亿元，较2022年末增长21%，存货及货币资金合计占总资产比重75%；平均融资成本3.97%，较2022年末下降36bp，融资优势持续凸显。 王懂扬 投资咨询资格编号S1060522070003WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53442 99636 115430 128516 140015 YOY(%) 22.7 86.4 15.9 11.3 8.9 净利润(百万元) 3517 4934 5567 6495 7700 YOY(%) 51.5 40.3 12.8 16.7 18.5 毛利率(%) 16.3 15.3 14.8 15.0 15.3 净利率(%) 7.5 5.6 5.4 5.6 6.1 ROE(%) 13.2 15.6 15.4 15.7 16.2 EPS(摊薄/元) 1.91 2.67 3.02 3.52 4.17 P/E(倍) 9.5 6.8 6.0 5.2 4.4 P/B(倍) 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7 投资建议：公司背靠厦门国企建发集团，大股东支持与市场化经营机制下逆境突围，依靠精细化产品定位与聚焦区域布局销售表现优于同业，多元化融资工具加持下积极拿地扩储，有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额；维持公司2023-2025年EPS预测分别为3.02元、3.52元、4.17元，当前股价（截至2023年8月25日）对应PE分别为6.0倍、5.2倍、4.4倍，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 建发国际集团·公司半年报点评 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。 2/4 建发国际集团·公司半年报点评 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 50280 77121 76453 77797 营业额 99636 115430 128516 140015 应收账款 1341 1554 1730 1885 销售成本 84416 98346 109239 118593 预付款项、按金及其他应收款项 40071 46423 51686 56311 其他费用 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 3564 4129 4597 5008 存货 256689 299047 332168 360611 管理费用 4442 2663 2965 3230 其他流动资产 14310 16578 18458 20109 财务费用 801 3952 3778 3777 流动资产总计 362691 440725 480495 516713 其他经营损益 0 0 0 0 长期股权投资 22029 22029 22029 22029 投资收益 1012 0 0 0 固定资产 347 293 238 184 公允价值变动损益 -34 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 营业利润 7390 6340 7937 9407 无形资产 339 283 226 170 其他非经营损益 1095 2000 1750 2000 长期待摊费用 0 0 0 0 税前利润 8485 8340 9687 11407 其他非流动资产 8056 7883 7709 7535 所得税 2923 2085 2470 2852 非流动资产合计 30772 30487 30202 29918 税后利润 5562 6255 7217 8555 资产总计 393463 471212 510698 546631 归属于非控制股股东利润 628 688 722 856 短期借款 5890 0 0 0 归属于母公司股东利润 4934 5567 6495 7700 应付账款 18570 33081 36745 39891 EBITDA 9405 12577 13751 15469 其他流动负债 205073 269060 298964 324736 NOPLAT 5391 7719 8728 9888 流动负债合计 229534 302141 335709 364626 EPS(元) 2.67 3.02 3.52 4.17 长期借款 83448 83448 83448 83448 其他非流动负债 1061 1061 1061 1061 非流动负债合计 84509 84509 84509 84509 负债合计 314043 386650 420218 449136 股本 149 149 149 149 储备 16989 16989 16989 16989 留存收益 14500 18953 24150 30310 归属于母公司股东权益 31637 36091 41287 47447 归属于非控制股股东权益 47783 48471 49193 50049 权益合计 79420 84562 90480 97495 负债和权益合计 393463 471212 510698 546631 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 4203 4755 5913 7055 折旧与摊销 119 285 285 285 财务费用 801 3952 3778 3777 其他经营资金 -1604 27305 -6871 -5956 经营性现金净流量 3519 36297 3105 5161 投资性现金净流量 -16372 1500 1304 1500 筹资性现金净流量 13390 -10956 -5078 -5317 现金流量净额 537 26841 -668 1344 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营收额增长率 86.4% 15.9% 11.3% 8.9% EBIT增长率 47.7% 32.4% 9.5% 12.8% EBITDA增长率 47.9% 33.7% 9.3% 12.5% 税后利润增长率盈利能力 38.7% 12.5% 15.4% 18.5% 毛利率 15.3% 14.8% 15.0% 15.3% 净利率 5.6% 5.4% 5.6% 6.1% ROE 15.6% 15.4% 15.7% 16.2% ROA 1.3% 1.2% 1.3% 1.4% ROIC 5.3% 6.0% 8.5% 9.0% 估值倍数P/E 6.8 6.0 5.2 4.4 P/S 0.3 0.3 0.3 0.2 P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 股息率 3.2% 3.3% 3.9% 4.6% EV/EBIT 10.7 5.6 5.3 4.8 EV/EBITDA 10.6 5.5 5.2 4.7 现金流量表单位：百万元 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 EV/NOPLAT18.58.98.27.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表