内部精细化运营步履不停，全面推进毛发布局

2023H1营收实现恢复性增长，折旧摊销增加、人工成本增加等使得业绩暂时承压：2023H1公司实现营收8.28亿元（同比+10.65%，下同），实现归母净利润为-2.26亿元（同比-1383.15%）。公司营收增速基本符合市场预期，新店折旧增加、人工成本增加等因素使得业绩暂时承压。 新开门店折旧摊销增加&产品结构变化使得毛利率暂时承压，品牌建设关键期获客投入有所增加：2023H1公司毛利率为56.5%，同比下降7.7pct。期间费用率同比增加14.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加8.3pct/6.0pct/0.4pct/0.05pct。受毛利率和期间费用率等因素影响，2023H1公司实现归母净利润为-2.26亿元。毛利率同比下降，主要系：（1）公司去年和今年新开门店固定投资增加使得折旧摊销也有所增加；（2）增加激光、中胚层等多元化项目以及套餐调整使得毛利率结构性有所影响；（3）医生接诊制度后增加人工成本。销售费用率有所增加，主要系新店和门店布局下，品牌建设也亟待加强，推广及营销开支有所增加。 植发占比超七成，医疗养固复购水平仍较高：2023H1公司植发/医疗养固业务分别实现营收为6.4/1.7亿元，分别同比变化+15.8%/-8.5%，营收占比分别为77.4%/20.7%。从服务人数看，2023H1公司植发/医疗养固服务人数分别为2.8/4.1万人，分别同增34.6%/6.0%。从平均消费看，2023H1公司植发/医疗养固平均消费分别为2.3/0.4万元，同比均有所下降，主要系新的价格体系加大消费跨度影响平均客单水平。2023H1公司医疗养固的复购率为26.4%，同比提升0.9pct，多维度产品的引入、更健全的积分和服务体系以及更人性化的养护方案均有利于提升医疗养固的复购率水平。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道。基于公司的战略调整，我们将公司2023-25年归母净利润从1.00/1.95/3.13亿元下调为0.02/0.66/1.30亿元 ， 分别同增101.9%/3960.9%/96.4%，当前市值对应2023~25年PE为1314x/32x/16x，基于竞争格局呈现改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。