业绩符合预期，半导体IDM转型步履不停

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 英唐智控(300131.SZ) 2022年08月28日 买入（维持） 所属行业：电子/电子制造 当前价格(元)：6.72 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 28.49 31.51 42.07 相对涨幅(%) 31.27 39.08 39.42 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《英唐智控（300131.SZ）：转型半导体IDM，谋篇布局汽车电子》，2022.8.10 英唐智控(300131.SZ)：业绩符合预期，半导体IDM转型步履不停 投资要点  事件：公司22H1实现营收27.07亿，同比-16.63%，归母净利3618万元，同比+16.05%。其中Q2实现营收15.01亿元，同比-11.26%，环比+24.50%；实现归母净利736万元，同比+241%，业绩符合预期。  盈利水平有所回升，汇率波动影响净利率。22H1公司分销业务正处于产品策略调整期，降低对消费电子领域的资源投入，持续拓展高成长性的汽车产品市场。22H1受通胀、疫情等冲击导致分销板块营收同比下降。得益于汽车电子化程度加速提升，公司汽车市场的分销业务在22H1逆势大幅增长。由于公司产品线和客户优化取得初步成效，22H1分销毛利率为9.77%，同比+0.49pct。Q2美元兑人民币快速升值，导致H1公司汇兑损失为2203万元，对公司业绩影响较大。  英唐极光拟设立、MEMS微振镜开启送样，持续推进半导体IDM转型。公司公告拟设立全资子公司英唐极光，负责实施MEMS微振镜研发及产业化项目，有利于源于英唐微技术的MEMS微振镜等技术的吸收和本土化。2022年7月，车载LiDAR的MEMS微振镜第二代产品开启送样，进入客户试用阶段，并预计在4级自动驾驶车辆中投入实际使用，预示公司向上游半导体的战略转型迎来了新的里程碑。MEMS微振镜主要用于半固态激光雷达，是目前最合适落地的技术路线。预计25年激光雷达市场规模达到135亿美元，19-25年CAGR为64.5%。公司通过收购有深厚技术积累的车载芯片、功率芯片等高成长赛道的领先公司，打通客户、产能等堵点加速被收购芯片公司发展。公司未来将有望成为既具备分销企业的丰富客户资源和敏锐的市场感知能力，又有关键元器件的研发生产的半导体IDM厂商。  投资建议：我们预计公司2022年-2024年实现收入73.80/80.81/88.75亿元，实现归母净利润2.01/2.81/3.68亿元，以8月26日市值对应PE分别为38/27/20倍，维持 “买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、项目建设不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,137.15 流通A股(百万股)： 952.25 52周内股价区间(元)： 3.99-8.92 总市值(百万元)： 7,641.63 总资产(百万元)： 3,758.21 每股净资产(元)： 1.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,418 6,338 7,380 8,081 8,875 (+/-)YOY(%) -12.8% -39.2% 16.4% 9.5% 9.8% 净利润(百万元) 269 29 201 281 368 (+/-)YOY(%) 841.5% -89.3% 598.7% 39.5% 31.1% 全面摊薄EPS(元) 0.25 0.03 0.18 0.25 0.32 毛利率(%) 5.5% 9.9% 11.4% 12.0% 12.5% 净资产收益率(%) 18.6% 1.9% 10.1% 12.4% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-04英唐智控沪深300 公司点评 英唐智控（300131.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,338 7,380 8,081 8,875 每股收益 0.03 0.18 0.25 0.32 营业成本 5,709 6,537 7,110 7,765 每股净资产 1.39 1.76 2.00 2.30 毛利率% 9.9% 11.4% 12.0% 12.5% 每股经营现金流 0.32 0.14 0.44 0.39 营业税金及附加 14 16 18 20 每股股利 0.00 0.01 0.01 0.02 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 178 207 210 213 P/E 271.33 37.83 27.12 20.70 营业费用率% 2.8% 2.8% 2.6% 2.4% P/B 5.86 3.82 3.37 2.92 管理费用 188 251 259 266 P/S 1.13 1.03 0.94 0.86 管理费用率% 3.0% 3.4% 3.2% 3.0% EV/EBITDA 35.99 17.87 13.55 10.90 研发费用 23 33 37 41 股息率% 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 盈利能力指标(%) EBIT 205 336 447 571 毛利率 9.9% 11.4% 12.0% 12.5% 财务费用 79 54 56 58 净利润率 0.5% 2.7% 3.5% 4.1% 财务费用率% 1.2% 0.7% 0.7% 0.6% 净资产收益率 1.9% 10.1% 12.4% 14.1% 资产减值损失 -21 -24 -24 -14 资产回报率 0.8% 5.2% 6.3% 7.5% 投资收益 26 1 3 4 投资回报率 2.5% 9.5% 11.4% 12.8% 营业利润 151 250 359 492 盈利增长(%) 营业外收支 -92 0 0 0 营业收入增长率 -39.2% 16.4% 9.5% 9.8% 利润总额 59 250 359 492 EBIT增长率 989.4% 64.2% 33.2% 27.6% EBITDA 251 435 557 684 净利润增长率 -89.3% 598.7% 39.5% 31.1% 所得税 42 38 54 74 偿债能力指标 有效所得税率% 71.0% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 57.9% 48.6% 48.8% 45.6% 少数股东损益 -12 11 24 50 流动比率 1.4 1.7 1.7 1.8 归属母公司所有者净利润 29 201 281 368 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.3 现金比率 0.3 0.5 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 550 863 1,135 1,297 应收帐款周转天数 48.9 39.6 44.3 42.0 应收账款及应收票据 964 922 1,110 1,164 存货周转天数 52.8 42.3 41.0 40.3 存货 826 735 776 839 总资产周转率 1.8 1.9 1.8 1.8 其它流动资产 248 338 346 413 固定资产周转率 47.9 29.8 25.4 21.1 流动资产合计 2,589 2,857 3,368 3,714 长期股权投资 171 191 226 260 固定资产 132 248 318 421 在建工程 11 10 11 12 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 103 96 91 88 净利润 29 201 281 368 非流动资产合计 873 983 1,066 1,186 少数股东损益 -12 11 24 50 资产总计 3,462 3,840 4,434 4,900 非现金支出 73 135 147 140 短期借款 653 781 829 893 非经营收益 67 65 69 75 应付票据及应付账款 559 489 600 622 营运资金变动 187 -259 -24 -196 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 345 154 497 438 其它流动负债 653 454 592 572 资产 -24 -191 -160 -194 流动负债合计 1,865 1,724 2,021 2,087 投资 1 -20 -35 -53 长期借款 28 28 28 28 其他 1 1 3 4 其它长期负债 112 114 116 121 投资活动现金流 -22 -209 -192 -243 非流动负债合计 139 141 144 148 债权募资 -275 128 50 66 负债总计 2,005 1,865 2,165 2,235 股权募资 0 290 0 0 实收资本 1,070 1,134 1,134 1,134 其他 66 -49 -83 -98 普通股股东权益 1,486 1,992 2,261 2,607 融资活动现金流 -208 368 -33 -33 少数股东权益 -28 -17 7 58 现金净流量 108 312 272 162 负债和所有者权益合计 3,462 3,840 4,434 4,900 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月26日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 英唐智控（300131.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师， 6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈妙杨，电子行业研究助理，上海财经大学金融硕士，覆盖PCB、面板、LED等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [T