持续研发投入巩固技术护城河，多款新品处于验证阶段

2023年08月27日 公司研究●证券研究报告 中微公司（688012.SH） 公司快报 持续研发投入巩固技术护城河，多款新品处于验证阶段投资要点2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为25.27亿元，同比上升28.13%，归母净利润为10.03亿元，同比上升114.40%；毛利率为45.89%，净利率为39.67%。 营收三大业务同比均有增长，出售拓荆科技股份获得4亿税后净收益。营收方面： （1）刻蚀设备：公司刻蚀设备在国内外持续获得更多客户认可，市场占有率不断提高。在国际最先进5nm芯片生产线及下一代更先进生产线上，公司CCP刻蚀设备实现多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。公司ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户批量订单。2023H1刻蚀设备收入为17.22亿元，同比增长32.53%，毛利率达46.16%。（2）MOCVD设备：MOCVD设备在新一代Mini-LED产业化中，在蓝绿光LED生产线上继续保持绝对领先地位，2023H1，MOCVD设备收入2.99亿元，同比增长24.11%，毛利率达到37.90%。（3）备品备件及服务收入增长约17.13%，达5.05亿元。净利润方面：2023H1，公司实现归母净利润10.03亿元，同比增长114.40%，主要系本期收入和毛利增长下扣除非净利润较上年同期增加，及公司于2023年上半年出售部分持有拓荆科技股票，产生税后净收益4.06亿元（非经常性收益）。 持续高水平研发投入+提前布局产业发展，加深公司产品技术护城河。2023年上半年度，公司研发支出共计4.60亿元，政府补助抵减研发费用0.30亿元，研究开发支出净额为4.30亿元。截至2023年6月30日，公司已申请2,359项专利，其中发明专利1,991项；已获授权专利1,425项，其中发明专利1,202项。（1）刻蚀设备技术：在逻辑芯片制造方面，公司开发12英寸高端刻蚀设备持续获得国际国内知名客户订单，已在从65nm-5nm各个技术结点量产。目前，公司着力改进刻蚀设备性能以满足5nm技术以下若干关键步骤加工要求,且已经获得重复订单并付运。在存储芯片制造环节，公司等离子体刻蚀设备已大量用于先进三维闪存和动态随机存储器件量产。公司致力于提供超高深宽比掩膜（≥40:1）和超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)的全套解决方案，相应开发配备超低频偏压射频ICP刻蚀机用于超高深宽比掩膜刻蚀，并开发配备超低频高功率偏压射频CCP刻蚀机用于超高深宽比介质刻蚀，这两种设备都已经开展现场验证且进展顺利。（2）MOCVD设备技术：公司用于蓝光LED的PrismoA7®设备已在全球氮化镓基LEDMOCVD市场中占据领先地位；用于制造深紫外光LED的高温MOCVD设备PrismoHiT3®，已在行业领先客户端用于深紫外LED生产验证并获得重复订单；用于Mini-LED生产的MOCVD设备PrismoUniMax®已在领先客户端大规模量产；用于硅基氮化镓功率器件用MOCVD设备PrismoPD5®已在客户生产线上验证通过并获得重复订单；用于碳化硅功率器件外延生产的设备正在开发中，即将开展样机在客户端的验证测试。（3）薄膜沉积设备技术：公司已在短时间内实现多种LPCVD设备研发交付及ALD设备(原子层沉积)重大突破，多款新产品研发项目在快速推进。（4）布局光学检测设备：芯片加工通常需要十大类设备，其中刻蚀设备、薄膜沉积、光 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-25)130.55元交易数据总市值（百万元）80,705.82流通市值（百万元）80,705.82总股本（百万股）618.20流通股本（百万股）618.2012个月价格区间186.51/81.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.4-16.9713.54绝对收益-4.67-20.653.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告中微公司：性能深度与应用广度齐升，刻蚀龙头发展动能强劲-业绩点评_中微公司2023.4.6 刻、检测设备是产线中总价值量最高四类半导体设备，中微已全面覆盖刻蚀设备及部分薄膜沉积设备，并通过投资布局光学检测设备。 持续优化营销和服务网络+建立全球化采购体系，提升公司外部竞争力。销售端，设备制造商售后服务关系到设备能否在客户生产线上正常、稳定地运行。公司凭借在刻蚀设备及MOCVD设备领域技术和服务优势，产品已成功进入海内外半导体及LED制造企业，形成较强客户资源优势。随着半导体和LED制造环节向亚洲转移，相较于国际竞争对手，公司在地域上更接近主流客户，能提供快捷的技术支持和客户维护。供应链端，公司建立全球化采购体系，与全球约40家供应商建立稳定合作关系。同时，注重零部件本土化，在国内培育众多本土零部件供应企业，有力地保障公司产品零部件供应和服务水平持续提升。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年营业收入分别为61.72/80.07/99.03亿元，增速分别为30.2%/29.7%/23.7%；归母净利润分别为14.35/18.15/21.73亿元，增速分别为22.7%/26.5%/19.7%；对应PE分别56.2/44.5/37.1。考虑到中微公司在国内刻蚀设备领域龙头地位及其四大产品性能与性价比等方面进入全球三强，维持买入-A建议。 风险提示：下游客户扩产不及预期的风险；国际贸易摩擦进一步冲击半导体器件供应链风险；海外拓客进展不及预期；产品研发不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,172 8,007 9,903 YoY(%) 36.7 52.5 30.2 29.7 23.7 净利润(百万元) 1,011 1,170 1,435 1,815 2,173 YoY(%) 105.5 15.7 22.7 26.5 19.7 毛利率(%) 43.4 45.7 46.1 46.4 46.5 EPS(摊薄/元) 1.64 1.89 2.32 2.94 3.52 ROE(%) 7.3 7.5 8.5 9.7 10.4 P/E(倍) 79.8 69.0 56.2 44.5 37.1 P/B(倍) 5.8 5.2 4.8 4.3 3.9 净利率(%) 32.5 24.7 23.3 22.7 21.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13731 14655 15917 18559 20537 营业收入 3108 4740 6172 8007 9903 现金 8659 7326 8419 8743 10454 营业成本 1761 2572 3325 4290 5296 应收票据及应收账款 605 713 1003 1223 1529 营业税金及附加 19 15 17 26 38 预付账款 21 35 38 56 60 营业费用 296 409 527 678 831 存货 1762 3402 3274 5340 5293 管理费用 203 236 297 380 462 其他流动资产 2684 3180 3184 3197 3202 研发费用 398 605 830 1086 1285 非流动资产 3002 5380 6093 6839 7576 财务费用 -71 -151 -86 -60 -32 长期投资 555 979 1393 1808 2224 资产减值损失 1 -26 -61 -45 -51 固定资产 218 336 619 880 1104 公允价值变动收益 294 63 156 192 176 无形资产 825 909 1036 1152 1260 投资净收益 143 74 61 76 89 其他非流动资产 1404 3155 3044 2998 2988 营业利润 1133 1263 1539 1956 2362 资产总计 16733 20035 22010 25398 28113 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2571 3919 4552 6220 6858 营业外支出 1 5 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1133 1259 1538 1954 2360 应付票据及应付账款 735 960 1231 1596 1893 所得税 122 91 103 140 188 其他流动负债 1837 2959 3321 4624 4965 税后利润 1011 1168 1435 1814 2172 非流动负债 222 633 539 445 350 少数股东损益 -0 -2 -1 -1 -1 长期借款 0 500 406 312 217 归属母公司净利润 1011 1170 1435 1815 2173 其他非流动负债 222 133 133 133 133 EBITDA 969 1201 1397 1823 2235 负债合计 2793 4552 5091 6665 7208 少数股东权益 0 -1 -2 -3 -4 主要财务比率 股本 616 616 618 618 618 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 12288 12647 12647 12647 12647 成长能力 留存收益 1048 2218 3653 5467 7639 营业收入(%) 36.7 52.5 30.2 29.7 23.7 归属母公司股东权益 13940 15484 16921 18736 20910 营业利润(%) 120.1 11.4 21.9 27.1 20.7 负债和股东权益 16733 20035 22010 25398 28113 归属于母公司净利润(%) 105.5 15.7 22.7 26.5 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.4 45.7 46.1 46.4 46.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 32.5 24.7 23.3 22.7 21.9 经营活动现金流 1016 618 1590 951 2402 ROE(%) 7.3 7.5 8.5 9.7 10.4 净利润 1011 1168 1435 1814 2172 ROIC(%) 5.6 6.2 7.0 8.3 9.0 折旧摊销 96 129 80 115 155 偿债能力 财务费用 -71 -151 -86 -60 -32 资产负债率(%) 16.7 22.7 23.1 26.2 25.6 投资损失 -143 -74 -61 -76 -89 流动比率 5.3 3.7 3.5 3.0 3.0 营运资金变动 155 -604 375 -652 369 速动比率 4.6 2.8 2.7 2.1 2.2 其他经营现金流 -32 150 -153 -189 -173 营运能力 投资活动现金流 -6230 -2887 -579 -595 -630 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 8286 482 82 -32 -61 应收账款周转率 6.3 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.89 2.32 2.94 3.52 P/E 79.8 69.0 56.2 44.5