2023年上半年业绩高增长，院内制剂进展顺利

证券研究报告公司研究 公司点评报告固生堂(2273)投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年上半年业绩高增长，院内制剂进展顺利 2023年08月27日 事件：近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入7.03 亿元，同比增长40.3%，经调整净利润为1.02亿元，同比增长63.8%。点评： 2023H1疫后就诊人次复苏助营收40%高增长。2023H1公司医疗健康解决方案实现收入9.65亿元，同比增长40.26%，销售医疗健康产品收入0.21亿元，同比增长40%。2023H1公司线下医疗机构实现收入8.56亿元，同比增长47.3%，线上医疗健康平台收入1.3亿元，同比增长6.8%，后疫情时代线下诊疗显著恢复。2023H1公司新客户数为34.67万，同比增长40.7%，客户就诊人次180.6万人次，同比增长36.5%。 运营能力持续提升，院内制剂进展顺利。2023H1毛利率为28.7%，同比提升0.4pct，其中医疗健康解决方案毛利率为28.8%，同比提升0.8pct。2023H1公司客户回头率67.3%，同比提升0.4pct，就诊次均消费546元，同比提升2.8pct。2023H1公司会员就诊人次达到62.1万人次，同比增长69.67%，会员回头率为85.5%，同比略有下滑，维持高位。此外，公司院内制剂进展顺利，2022年12月公司首个中医院内制剂-通窍止涕鼻舒颗粒取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，2023年新增健脾化脂膏等产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，中药院内制剂具有自主定价、医保支付等方面的特点，有望增强公司的盈利能力。 2023年新进入武汉及昆山两地，拥有56家门诊部。通过收购上海宝中堂崂山、上海宝中堂峨山门诊部，2023年至今公司已经新增6家门诊部，目前拥有56家门诊部，今年新进入武汉及昆山两城市，覆盖全国16座城市，我们认为，随着公司扩张加速，全国中医诊疗市场呈现加速整合趋势，公司有望进一步提升市场影响力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.82、28.31、36.74亿元，同比增长34.1%、29.7%、29.8%，归母净利润分别为2.55、3.44、4.44亿元，同比增长39.4%、34.5%、29.2%。对应公司的市盈率为32.7、24.3、18.8倍，考虑政策鼓励、中医医疗服务市场快速增长、公司自建和并购加快等因素，维持“买入”评级，我们给予2023年68倍PE估值，目标股价77.43港元/股。 风险因素：人才短缺风险；政策变化风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,374.76 2022A1,626.53 2023E2,181.85 2024E2,830.88 2025E3,673.80 增长率YoY% 48.4% 18.3% 34.1% 29.7% 29.8% 归属母公司净利润(百万元) -507.07 183.29 255.48 343.74 444.09 增长率YoY% 98.3% -136.1% 39.4% 34.5% 29.2% 毛利率% 45% 28% 29% 30% 30% 净资产收益率ROE% -32.7% 10.7% 12.9% 14.8% 16.1% EPS(摊薄)(元) -2.20 0.80 1.06 1.43 1.84 市盈率P/E(倍) -20.26 57.13 32.70 24.30 18.81 市净率P/B(倍) 6.63 6.08 4.22 3.60 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。