新消费周观点：权重板块逐步筑底，万事俱备、静待东风

新消费周观点：权重板块逐步筑底，万事 俱备、静待东风 证券研究报告 行业研究行业周报 新消费 新消费周观点：权重板块逐步筑底，万事俱备、静待东风 2023年08月27日 本期内容提要: 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 周观点：部分权重板块已逐步筑底。本周北向资金再次大幅流出224亿元，拖累上证指数回调2.17%，深证成指回调3.14%，创业板指更是大跌3.71%并创3年以来新低。尽管如此，我们也看到，食品饮料、银行、煤炭、石油石化等权重板块走势已逐步企稳，其中贵州茅台本周逆势上涨1.24%，拉动食品饮料板块涨跌幅排名第3，机构正通过权重板块托底并推动指数筑底。 回归右侧仍然需要东风催化。随着7月底以来推出的经济刺激政策细节持续落地，加上近期部分标的及板块中报表现还不错，基本面或许并没有市场行情展现的这么悲观。在上周央行二季度货币政策的带动下，本周人民币汇率也逐渐企稳，我们预计后续A股要从政策底转换到市场底并且反弹仍然需要一些资金面的催化。我们认为需要重视中报超预期的标的，预计市场会开始关注本次中报超预期标的24年业绩，低估值下或较容易获得机构资金重点配置。 美容护理周观点：医美板块： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 具备更优效果的高端医美产品增长潜力得到持续验证，8-9月数据改善或将带来医美右侧布局时点。本周爱美客发布中报业绩，23H1实现营收14.59亿元/yoy+64.93%，实现归母净利润9.63亿元 /yoy+64.66%；23Q2实现营收8.29亿元/yoy+82.60%，实现归母净利润5.49亿元/yoy+76.53%，嗨体系列继续稳健增长（23H1溶液类注射产品同增35.9%），凝胶类注射产品在濡白天使的推动下23H1同增139%。濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药）、海魅（昊海生科）等产品在23H1消费力恢复趋缓背景下的高速增长验证了能够提供更优效果的高端产品具备较高的消费者接受度与发展潜力，在今年消费力略显疲软的背景下，医美行业渗透率提升确定性相较于以往稍微变弱，而新品驱动行业增长确定性相对加强，市场对于新品关注度更高，具备类似定位新品布局的上游龙头增长确定性或进一步提升（如：定位高端浅层紧致再生的如生天使7月末上市，我们预计其9月销售占比或开始提升）。虽然Q2季度末冲刺销售部分导致7月出货表现稍弱，但考虑8-9月下游机构有望继续开展促销活动（十一长假前为传统医美旺季、且机构端亦有在季度末冲刺业绩的诉求）、以及“如生天使”新品推出等多因素为上游出货向好提供支持，我们乐观看待核心公司H2数据稳定兑现。 建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——华东医药、昊海生科、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性。 化妆品板块： 日本核废水排放事件或削弱日系美妆产品竞争力，国货崛起逻辑确定性进一步提升。日本于8月24日开始将核废水排入大海，引发大量负 面舆情，海关总署当日下午决定自2023年8月24日(含)起全面暂停进口原产地为日本的水产品，消费者亦担忧日系美妆的安全性，在 今年6月就曾经有相关的舆情小范围爆发，6月中国海关总署于官网回复了关于“来自日本的化妆品护肤品是否会进行核辐射检查”的提问，提及“将全力防范境外核辐射超标货物物品入境”，亦有部分国货品牌在6月发布关于“产品是否使用日产原料/是否存在核辐射超标”的说明，足见消费者对于产品安全性的担忧，我们认为在当前舆情进一步恶化的情况下，或为国货化妆品产业链带来类似“新疆棉”事件之于国货运动品牌的崛起机会，国货原料生产商、代工厂以及聚焦中国特有成分的化妆品品牌或将率先受益。 当前处于化妆品消费淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现，建议关注近期核心公司抖音渠道表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会。品牌多在大促前数月进行新品发布以及种草，再于双十一进行集中放量，若观察到新品在淡季月份有新品即有较好表现（如新品销售额占比提升），则在双十一贡献增量的概率更高，建议关注近期有新品发布或单品进入集中推广期的贝泰妮（修白瓶、特润霜）、珀莱雅（源力面膜2.0）、巨子生物（可复美：小水膜2.0、冰激凌面膜2.0），以及7月份数据出现拐点的福瑞达（瑷尔博士&颐莲），进入9月后可关注双十一前期的布局机会。当前已进入中报密集披露期，建议关注持续改善逻辑兑现的贝泰妮、中报有望实现超预期业绩表现的巨子生物、持续稳定增长的珀莱雅。 出行周观点： 酒店板块下跌，或源自高估值消化。8月以来，酒店板块持续下跌，月初至今跌幅达到-16.44%。拉长区间来看，自4月11日以来，酒店板块整体跌幅超过30%。1）6月初和7月底各有小幅上涨，我们认为分别源自五一/端午景气回升背景下市场博弈暑期旅游表现以及政策密集出台、经济复苏预期增强后顺周期标的关注度提高，但实际上涨幅有限，因此我们认为两次反弹实为下跌中继。2）两次主要下跌时间段分别位于4月中旬至5月底和8月，均处于业绩披露期前后。我们认 为市场预期出行需求释放后酒店业绩有望强改善，因此年初至4月中 酒店板块处于高位，但仍然需要回归业绩表现，而4月至今则处于消化较高估值阶段。 华住业绩与股价背离，或源自板块拖累以及机构止盈。本周四华住披露财报，业绩表现出色，但周五仍大跌9.71%。我们认为反映了市场对后续需求恢复强度并不乐观。一方面，行业整体并非全面性复苏，存在结构性分化，锦江和首旅处在组织架构调整改革的经营非稳态，比如锦江境外卢浮子公司亏损拖累业绩、推进会员体系建设导致业绩兑现能力较弱，而首旅H1净利润则仅恢复至疫情前七至八成水平，因此板块整体或处于“挤泡沫”的阶段。另一方面，华住Q2已位于盈利高点，因此外资持仓机构可能选择止盈。 期待市场回归业绩主线，看好Q3业绩恢复。从高频数据跟踪来看，暑期持续高景气，尽管没有对股市产生强支撑，但我们认为今年仍要回归业绩兑现，而暑期旺季数据可以支持我们对Q3业绩乐观判断，此外，我们认为4月至今估值消化已接近尾声，因此，建议重点关注酒店板块配置机会。 免税周观点：本周中免股价受市场对于宏观经济及消费力信心影响较多，此外，随着人民币贬值加剧，外资持仓较多标的或出现一定回调，且汇率贬值对中免利润端也有一定影响，致使中免股价下跌。 基本面来看，随着暑期逐步进入尾声，海南航班客流略有回落，8月18日-24日两大机场客流环比分别-5%、-3%，但仍居较高水平，较19年分别+11%、+37%；同时，政府密集投放免税消费券、香化畅销品供给改善及折扣力度略有加大共同推动销售端拐点基本确立、逐步企稳 上行。展望后续，海南免税仍有较多催化待逐步释放，随一期2号地及两大顶奢落成在即，海棠湾客流吸引力及承载能力将更上层楼，新海港Gucci&Prada或于年内陆续开业、品牌引入及重装进展持续，有望加速销售爬坡，市内免税政策的有望加速推出、线下机场口岸的逐步恢复、机场租金减免、宏观经济预期向好及消费力恢复亦均值得期待。 中免披露23H1半年报：Q2消费力疲软、折扣力度收窄、打击代购等因素影响下需求端显著承压，畅销品供给问题或亦有所拖累，三亚市内店+中免香港供货利润预计构成核心利润来源：三亚市内店23H1营收168.76亿元/+10%、归母净利率10%/-6pct，海免营收28.09亿元 /-19%，归母净利率5.3%，预计均有供货利润计入中免国际；日上上海营收81.97亿元/+50%，线上持续营销维持高收入体量，线下客流修复下预计收入占比近20%，归母净利率0.10%/-4.4pct，预计主因线下销售恢复速度不及客流恢复速度。23Q2营收150.89亿元/+39%，归母15.65亿元/+14%，折扣收窄+积分体系优化+汇率影响收窄推动毛利率环比改善，实现毛利率32.83%/-1.1pct，环比+3.8pct；销售费率14.75%/+10.8pct，出入境客流恢复带来机场租金大幅提升，23H1租金约18.42亿元，实现净利率10.79%/-3.9pct，环比-1.1pct。 王府井披露23H1半年报：免税业务持续成长，23Q2免税营收0.80亿元，环比+43%，毛利率12.5%，环比-2.2pct，并正全力推进二期筹备及招商；公司作为稀缺的全渠道免税牌照持有方，在北京持有大量优质自有物业，正积极争取市内免税政策及项目推进，有望显著受益于政策拓展、释放业绩弹性。奥莱业态增速强劲，版图持续拓展，23Q2营收4.86亿元/+57%，毛利率65.8%/+8.9pct，截至23H1已开出16家；购物中心不断迭代升级，“一店一策”梳理项目定位，营收5.69亿 元/+7%，毛利率49.4%/+3.7pct；传统百货转型积极推进，营收14.29亿元/+16%；专卖店体量不断扩大，超市受行业环境、基数效应等影响承压。23Q2营收30.13亿元/+24%，归母2.91亿元/+6089%，扣非2.35亿元/+234%，实现毛利率41.01%/+5pct，净利率10.37%/+11pct。 眼视光周观点： 从短期来看，在去年6-8月高基数、消费力疲软及今年暑期亲子游占比有所提升影响下，我们预计今年暑期近视防控旺季或存在递延，建议重点关注Q3眼视光行业表现；从中长期来看，我们仍然看好近视防控产品长期渗透率的稳定提升，以角膜塑形镜、离焦框架镜、离焦软镜、阿托品为代表的细分赛道有望享受快速增长红利。 黄金珠宝周观点： 中国黄金、潮宏基、周大生已发布23H1业绩，23H1营收分别增长 17%/38%/58%，归母净利增长22%/39%/26%；23Q2营收分别增长 23%/61%/69%，归母净利分别增长27%/54%/27%，二季度均延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。 分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入 276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增 19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。 Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85 家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29 家/增加89家，全年净开店目标200-250家。 我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季，短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情。建议关注加速拓店集中度提升，轻资产模式下现金流改善的行业龙头。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软