盈利能力持续提升，中国芯未来可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 盈利能力持续提升，中国芯未来可期 海光信息(688041) 评级： 买入 股票代码： 688041 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 102.0/36.22 目标价格： 总市值(亿) 1,154.27 最新收盘价： 49.66 自由流通市值(亿) 437.28 自由流通股数(百万) 880.56 事件概述 2023年8月25日公司发布公司2023年半年报。报告期内公司实现营业收入261,169.41万元，较上年同期增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润67,745.18万元，较上年同期增长42.35%。 分析判断: ►经营业绩稳中有升，盈利能力持续提升 2023年8月25日公司发布公司2023年半年报。报告期内公司实现营业收入261,169.41万元，较上年同期增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润67,745.18万元，较上年同期增长42.35%。单季度来看，公司实现营业收入14.5亿元，同比下降7.16%，归母净利润为4.38亿元，同比上升31.77%。我们认为其主要原因是新产品海光三号投放市场，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。 而从毛利率来看，公司毛利率水平持续提高，2023年公司H1毛利率为62.87%，相较于去年同期水平提升4.97PCT。此外，公司持续加大研发，2023年上半年公司研发投入12.30亿元，较上年同期增长36.87%，报告期内公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。此外，公司与信创产业链协同发展，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化。 ►行业信创在即，招标启动带来业绩释放 根据C114通信网，中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项已批准，公告显示，本项分为4个标包，分别为训练型风冷服务器（I系列）、训练型液冷服务器（I系列）、训练型风冷服务器（G系列）、训练型液冷服务器（G系列）。其中G系列为国产服务器，从占比来看，国产G系列占比大约为50%。我们判断，信创国产服务器占运营商招标比重正逐年增加，此外，我们判断中国电信AI服务器招标有望成为运营商行业信创落地的前奏信号，相关运营商信创招标有望落地加速。此外，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时，下游客户一般按年度制定预算计划，下半年有望进入信创订单释放期。我们判断，海光信息有望借助其CPU和DCU及信创生态大放异彩。 ►AIGC背景下，公司GPGPU产品来黄金发展周期 算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。公司属于AI算力龙头，报告期内，海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品，深算二号即将发布，深算三号研发顺利。海光DCU属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。我们预计，在AIGC大背景下，公司GPGPU产品有望迎来爆发。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 根据公司2022年年报业绩披露，下调2023年-2025年营收预测78.01亿/101.81/130.32亿至71.07/92.83/117.29亿元，下调2023年-2025年EPS预测0.64元/0.87/1.14至0.57/0.77/1.00元，对应 2023年8月25日收盘价49.66元，PE分别为86.5/64.4/49.9,依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310 5,125 7,107 9,283 11,729 YoY（%） 126.1% 121.8% 38.7% 30.6% 26.3% 归母净利润(百万元) 327 804 1,334 1,792 2,314 YoY（%） 935.6% 145.6% 66.0% 34.3% 29.1% 毛利率（%） 56.0% 52.4% 57.0% 57.4% 56.0% 每股收益（元） 0.16 0.38 0.57 0.77 1.00 ROE 6.1% 4.7% 7.3% 8.9% 10.3% 市盈率 310.38 130.68 86.51 64.42 49.88 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,125 7,107 9,283 11,729 净利润 1,125 2,070 2,552 3,368 YoY(%) 121.8% 38.7% 30.6% 26.3% 折旧和摊销 699 1,059 1,425 1,150 营业成本 2,439 3,057 3,956 5,161 营运资金变动 -1,929 862 -1,903 257 营业税金及附加 39 64 74 96 经营活动现金流 -43 3,966 2,052 4,757 销售费用 81 91 123 147 资本开支 -1,381 -2,589 -3,452 -2,482 管理费用 135 163 207 246 投资 0 0 0 0 财务费用 -89 -160 -180 -230 投资活动现金流 -1,530 -2,564 -3,430 -2,464 研发费用 1,414 1,918 2,654 3,050 股权募资 10,583 0 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 307 30 30 37 投资收益 -7 25 22 18 筹资活动现金流 10,826 -63 30 37 营业利润 1,136 2,070 2,559 3,383 现金净流量 9,252 1,339 -1,348 2,330 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,137 2,070 2,559 3,383 成长能力 所得税 12 0 7 15 营业收入增长率 121.8% 38.7% 30.6% 26.3% 净利润 1,125 2,070 2,552 3,368 净利润增长率 145.6% 66.0% 34.3% 29.1% 归属于母公司净利润 804 1,334 1,792 2,314 盈利能力 YoY(%) 145.6% 66.0% 34.3% 29.1% 毛利率 52.4% 57.0% 57.4% 56.0% 每股收益 0.38 0.57 0.77 1.00 净利润率 15.7% 18.8% 19.3% 19.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.7% 5.2% 6.5% 7.1% 货币资金 11,208 12,547 11,199 13,529 净资产收益率ROE 4.7% 7.3% 8.9% 10.3% 预付款项 937 1,215 1,339 1,927 偿债能力 存货 1,095 1,791 2,347 2,643 流动比率 10.91 5.50 6.76 5.17 其他流动资产 1,708 1,591 2,192 2,466 速动比率 9.10 4.39 5.12 3.91 流动资产合计 14,949 17,145 17,077 20,565 现金比率 8.18 4.02 4.43 3.40 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 16.9% 21.3% 17.6% 19.5% 固定资产 272 363 472 535 经营效率 无形资产 4,246 5,661 7,548 8,792 总资产周转率 0.32 0.30 0.35 0.39 非流动资产合计 6,986 8,516 10,542 11,875 每股指标（元） 资产合计 21,934 25,660 27,619 32,440 每股收益 0.38 0.57 0.77 1.00 短期借款 200 230 260 297 每股净资产 7.34 7.87 8.64 9.64 应付账款及票据 342 1,270 433 1,663 每股经营现金流 -0.02 1.71 0.88 2.05 其他流动负债 828 1,618 1,833 2,019 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,370 3,119 2,526 3,978 估值分析 长期借款 480 480 480 480 PE 130.68 86.51 64.42 49.88 其他长期负债 1,854 1,854 1,854 1,854 PB 5.47 6.31 5.75 5.15 非流动负债合计 2,334 2,334 2,334 2,334 负债合计 3,704 5,453 4,860 6,313 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 少数股东权益 1,177 1,913 2,673 3,727 股东权益合计 18,230 20,207 22,759 26,127 负债和股东权益合计 21,934 25,660 27,619 32,440 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本