业绩略好于预期，国内外持续高增长

业绩略好于预期，国内外持续高增长 新产业(300832) 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：67.20-77.70元 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 18.65亿元（+31.6%），归母净利润7.50亿元（+31.7%），扣非净利润 6.87亿元（+31.2%），经营性现金流5.27亿元（+20.3%）；2023年Q2 实现营业收入9.89亿元（+46.7%），归母净利润3.95亿元（+51.3%）， 扣非净利润3.69亿元（+55.7%）。 国内外装机进展顺利，高速机占比持续提升。2023H1公司仪器类收入5.47亿元（+28.64%），占比29.39%（-0.67pct）；试剂类收入13.14亿元（+32.81%），占比70.60%（+0.67pct）。截至2023年6月30日， 累计销售/装机2,278台X8、3,727台X3、187台X6。分地区来看： �国内：2023H1收入12.12亿元（+31.56%），其中试剂收入9.92亿元（+30.06%），占比81.84%（约-1pct），单Q2增长58.65%；仪器收入2.20亿元（+38.82%），占比18.14%（约+1pct），2023H1实现装机 806台（大型机占比60.55%），累计三级医院客户1,467家（较2022 年末+87家，其中三甲医院37家），三甲医院覆盖率57.90%，累计装机1.21万台。②海外：2023H1收入6.49亿元（+31.55%），其中试剂收入3.21亿元（+42.10%），占比49.56%（+3.68pct）；仪器收入3.21 亿元（+22.61%），占比50.44%（-3.68pct），2023H1公司销售发光仪器共2,271台（中大型机占比54.73%，+20.28pct），累计实现装机1.74万台，服务涉及151个国家/地区，覆盖市场进一步拓展，快速增长态 势得以延续。此外，公司在意大利、罗马尼亚新设2家海外全资子公 司（累计8家），推动海外重点区域业务持续增长。 海外试剂增长驱动盈利改善，单Q2毛利率同比提升明显。2023H1 公司主营业务综合毛利率为71.49%（+2.19pct），单Q2毛利率73.62% （+7.98pct）。其中（2023H1）：试剂类88.91%（-0.48pct），仪器类29.65% （+7.09pct）；国内77.94%（-0.89pct），国外59.44%（+7.95pct，主要是试剂营收占比提升所致）。此外，2023H1公司财务费用-0.32亿元，其中汇兑损益-0.28亿元；截至2023年6月30日，公司应收账款为 6.45亿元（同比+2.13亿，环比2023Q1+0.9亿）。 研发保持较高投入水平，仪器及试剂产线日益完善。2023H1公司研发投入为1.72亿元（+29.90%），研发费用率9.22%（-0.12pct）。目 前公司已建立纳米磁性微球研发、试剂关键原料研发、全自动诊断仪器研发及诊断试剂研发四大技术平台，面向全球销售10款全自动化 学发光免疫分析仪器及194项配套试剂（其中欧盟准入186项，国内 注册158项，共228个注册证），配套试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。此外，公司积极拓展生化诊断产线（5生化仪+61配套试剂）、分子诊断产线、凝血产线（国内7项试剂获证）。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.85/25.14亿元，同比增长24.80%/25.83%/20.59%，EPS 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-08-25 A股收盘价(元)57.62 A股一年内最高价(元)64.26 A股一年内最低价(元)33.01 沪深3003709.15 市盈率30.02 总股本（万股）78571.88 实际流通A股(万股)69839.71 限售的流通A股(万股)8732.17 流通A股市值(亿元)402.42 相对沪深300表现图 新产业 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 08/2510/2512/2502/2504/2506/2508/25 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-04-30新产业2023年一季报点评：仪器装机高速放量延续，有望引领长期业绩成长 2023-04-07新产业2022年年报点评：高装机带来稳健高增长，海外提速提升公司长期价值2022-10-20新产业2022年三季报点评：业绩超预期增长，化学发光保持高景气 公司点评●医疗器械 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 为2.11/2.65/3.20元，当前股价对应PE为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3046.96 3952.64 4940.96 5930.07 收入增长率% 19.70 29.72 25.00 20.02 归母净利润（百万元） 1327.92 1657.23 2085.24 2514.49 利润增速% 36.38 24.80 25.83 20.59 毛利率% 70.26 72.32 73.14 72.44 摊薄EPS(元) 1.69 2.11 2.65 3.20 PE 34.09 27.32 21.71 18.00 PB 7.07 6.00 4.70 3.73 PS 14.87 11.45 9.16 7.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4822.39 5994.55 8162.95 10782.89 营业收入 3046.96 3952.64 4940.96 5930.07 现金483.43 1327.17 3106.13 5242.07 营业成本 906.20 1094.05 1327.32 1634.58 应收账款474.69 475.45 580.61 680.37 营业税金及附加 12.49 15.81 19.76 23.72 其它应收款5.87 6.46 8.07 9.68 营业费用 458.79 649.75 787.15 938.62 预付账款20.80 25.11 29.13 34.24 管理费用 4.89 110.87 136.99 163.47 存货839.33 957.02 1234.81 1611.46 财务费用 -72.55 -79.50 -39.81 -93.18 其他2998.28 3203.35 3204.20 3205.06 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产2192.16 2188.97 2225.09 2266.20 公允价值变动收益 15.62 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 61.33 78.83 98.62 119.75 固定资产716.22 753.51 771.25 771.63 营业利润 1503.62 1875.53 2359.47 2842.61 无形资产172.48 250.39 328.30 406.22 营业外收入 0.12 0.07 0.09 0.00 其他1303.47 1185.07 1125.53 1088.35 营业外支出 2.54 2.11 2.21 0.00 资产总计7014.55 8183.52 10388.04 13049.09 利润总额 1501.20 1873.49 2357.35 2842.61 流动负债583.94 584.76 704.03 850.60 所得税 173.28 216.26 272.11 328.12 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1327.92 1657.23 2085.24 2514.49 应付账款176.68 204.01 240.13 286.64 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他407.26 380.75 463.90 563.95 归属母公司净利润 1327.92 1657.23 2085.24 2514.49 非流动负债31.12 51.31 51.31 51.31 EBITDA 1485.67 1970.89 2467.09 2893.99 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.69 2.11 2.65 3.20 其他31.12 51.31 51.31 51.31 负债合计615.06 636.06 755.34 901.90 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 19.70% 29.72% 25.00% 20.02% 归属母公司股东权益6399.49 7547.46 9632.70 12147.19 营业利润 32.19% 24.73% 25.80% 20.48% 负债和股东权益7014.55 8183.52 10388.04 13049.09 归属母公司净利润 36.38% 24.80% 25.83% 20.59% 毛利率 70.26% 72.32% 73.14% 72.44% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 43.58% 41.93% 42.20% 42.40% 经营活动现金流962.39 1644.55 1868.13 2201.87 ROE 20.75% 21.96% 21.65% 20.70% 净利润1327.92 1657.23 2085.24 2514.49 ROIC 18.70% 21.02% 21.28% 20.02% 折旧摊销132.16 176.90 149.55 144.56 资产负债率 8.77% 7.77% 7.27% 6.91% 财务费用-50.76 0.00 0.00 0.00 净负债比率 9.61% 8.43% 7.84% 7.42% 投资损失-61.33 -78.83 -98.62 -119.75 流动比率 8.26 10.25 11.59 12.68 营运资金变动-388.70 -120.83 -270.16 -337.43 速动比率 6.48 7.91 9.25 10.29 其它3.09 10.07 2.12 0.00 总资产周转率 0.46 0.52 0.53 0.51 投资活动现金流-593.72 -296.83 -89.17 -65.92 应收帐款周转率 8.12 8.32 9.36 9.41 资本支出-402.56 -187.71 -187.79 -185.67 应付帐款周转率 5.21 5.75 5.98 6.21 长期投资-261.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.69 2.11 2.65 3.20 其他70.34 -109.12 98.62 119.75 每股经营现金 1.22 2.09 2.38 2.80 筹资活动现金流-497.45 -511.24 0.00 0.00 每股净资产 8.14 9.61 12.26 15.46 短期借款0.00 0