Q2业绩承压，静待基本面修复

2023年8月25日公司披露半年报业绩，上半年实现营收71.4亿 元，同比+4.7%；实现归母净利润5.8亿元，同比-33.4%；实现扣 非归母净利润5.1亿元，同比-39.9%。其中，Q2实现营收39.1 亿元，同比+7.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比-43.1%。 Q2收入业绩均低于预期，科沃斯品牌收入增速回正，添可内销降速。分品牌：1H23科沃斯营收35亿元/+0.2%（Q2同比+8%）；添可营收33亿元/+11%（Q2同比+7%，增速放缓）。分结构：1H23科 沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比达80.3%/+16.5pct，出货量达75万台/+37.2%，其中全能基站出货量67万台/+155.1%，主品牌产品结构进一步升级。分市场：上半年于欧美取得较好发展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添 人民币(元)成交金额(百万元) 可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：线上抖音 电商增速亮眼，根据国金数字lab，1H23公司抖音GMV+75%；线下积极延展销售网点，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，1H23中国线下销售收入13.1亿元/+5.6%，占国内收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1665/850家。 Q2盈利能力下滑主因产品结构变化以及新产品、新渠道营销费用投放加大。Q2毛利率为47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2较 高毛利率的线下渠道整顿，发货减少。②科沃斯：新品推出+老品T10omni直接降价，线下较低利润渠道占比提升。③新业务（商用清洁、食万、割草机）推广前期规模效应未完全释放。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比 +5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，销售费率上升主因公司在抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费等增加所致，管理费用率下降系本期股份支付费用减少所致。综合影响下公司2Q23净利率为6.6%/-5.9pct。 清洁电器成长赛道国内渗透率仍较低，国外竞品替代空间广阔，公司具有高效研发创新+全球化布局+自主生产能力，中长期仍看好公司综合产品业务发展，关注八月3款旗舰新品首发。 105.00 89.00 73.00 57.00 220826 成交金额科沃斯沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司2023-2025年实现归母净利14.1/17.3/21.1亿元，同比 -17.1%/+22.6%/+22.1%，公司现价对应PE为27.4/22.4/18.3x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,234 13,086 15,325 17,146 20,071 23,534 货币资金 1,965 3,577 3,991 3,281 4,857 7,524 增长率 80.9% 17.1% 11.9% 17.1% 17.3% 应收款项 1,405 1,877 2,180 2,010 2,298 2,630 主营业务成本 -4,134 -6,359 -7,415 -8,778 -10,413 -12,415 存货 1,285 2,417 2,906 3,182 3,355 3,833 %销售收入 57.1% 48.6% 48.4% 51.2% 51.9% 52.8% 其他流动资产 318 1,195 2,048 2,317 2,361 2,415 毛利 3,100 6,727 7,910 8,368 9,657 11,119 流动资产 4,973 9,066 11,126 10,790 12,872 16,402 %销售收入 42.9% 51.4% 51.6% 48.8% 48.1% 47.2% %总资产 80.7% 84.6% 83.6% 73.5% 81.9% 90.2% 营业税金及附加 -54 -72 -89 -86 -120 -141 长期投资 253 427 466 466 466 466 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 固定资产 768 915 1,238 1,761 674 -428 销售费用 -1,561 -3,237 -4,623 -5,195 -5,901 -6,660 %总资产 12.5% 8.5% 9.3% 12.0% 4.3% -2.4% %销售收入 21.6% 24.7% 30.2% 30.3% 29.4% 28.3% 无形资产 93 116 190 248 262 273 管理费用 -371 -525 -645 -669 -783 -918 非流动资产 1,190 1,654 2,183 3,899 2,843 1,779 %销售收入 5.1% 4.0% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 19.3% 15.4% 16.4% 26.5% 18.1% 9.8% 研发费用 -338 -549 -744 -840 -983 -1,153 资产总计 6,162 10,720 13,310 14,689 15,715 18,181 %销售收入 4.7% 4.2% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 短期借款 109 55 574 1,012 10 10 息税前利润（EBIT） 776 2,344 1,809 1,578 1,870 2,247 应付款项 2,362 3,611 4,406 4,299 5,083 6,035 %销售收入 10.7% 17.9% 11.8% 9.2% 9.3% 9.5% 其他流动负债 568 983 825 750 880 1,030 财务费用 -63 -75 110 -4 14 72 流动负债 3,039 4,649 5,805 6,061 5,973 7,075 %销售收入 0.9% 0.6% -0.7% 0.0% -0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -106 -189 -224 -65 -4 -10 其他长期负债 11 964 1,074 988 980 973 公允价值变动收益 7 107 37 0 0 0 负债 3,049 5,614 6,879 7,049 6,953 8,049 投资收益 45 12 -22 12 15 15 普通股股东权益 3,101 5,094 6,429 7,639 8,761 10,132 %税前利润 6.2% 0.5% n.a 0.7% 0.8% 0.6% 其中：股本 564 572 574 574 574 574 营业利润 728 2,256 1,817 1,576 1,940 2,369 未分配利润 1,500 3,182 4,195 5,111 6,233 7,604 营业利润率 10.1% 17.2% 11.9% 9.2% 9.7% 10.1% 少数股东权益 12 12 1 1 1 1 营业外收支 4 -3 9 2 0 0 负债股东权益合计 6,162 10,720 13,310 14,689 15,715 18,181 税前利润利润率 73210.1% 2,25317.2% 1,82711.9% 1,578 9.2% 1,940 9.7% 2,36910.1% 比率分析 所得税 -88 -239 -126 -169 -213 -261 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.0% 10.6% 6.9% 10.7% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 644 2,014 1,700 1,409 1,727 2,108 每股收益 1.136 3.514 2.962 2.442 2.993 3.655 少数股东损益 3 3 2 0 0 0 每股净资产 5.495 8.906 11.211 13.242 15.188 17.564 归属于母公司的净利润 641 2,010 1,698 1,409 1,727 2,108 每股经营现金净流 2.121 3.072 3.012 3.829 5.811 6.167 净利率 8.9% 15.4% 11.1% 8.2% 8.6% 9.0% 每股股利 0.000 0.500 1.100 0.860 1.054 1.287 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.68% 39.46% 26.42% 18.44% 19.71% 20.81% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.41% 18.75% 12.76% 9.59% 10.99% 11.60% 净利润 644 2,014 1,700 1,409 1,727 2,108 投入资本收益率 21.15% 34.32% 21.02% 14.66% 17.11% 18.02% 少数股东损益 3 3 2 0 0 0 增长率 非现金支出 235 365 458 894 1,177 1,201 主营业务收入增长率 36.17% 80.90% 17.11% 11.88% 17.06% 17.26% 非经营收益 -56 -168 17 114 25 -1 EBIT增长率 387.24% 202.02% -22.82% -12.79% 18.52% 20.16% 营运资金变动 373 -453 -449 -220 405 228 净利润增长率 431.22% 213.51% -15.51% -17.06% 22.58% 22.10% 经营活动现金净流 1,197 1,757 1,727 2,196 3,333 3,537 总资产增长率 42.25% 73.96% 24.16% 10.37% 6.98% 15.69% 资本开支 -130 -376 -676 -3,052 -97 -97 资产管理能力 投资 -42 -122 0 0 0 0 应收账款周转天数 55.9 42.9 44.5 40.0 39.0 38.0 其他 -27 -713 -621 12 15 15 存货周转天数 100.9 106.2 131.0 135.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -200 -1,211 -1,297 -3,041 -82 -82 应付账款周转天数 127.8 123.2 135.9 127.0 127.0 127.0 股权募资 28 457 70 294 0 0 固定资产周转天数 38.4 22.9 22.2 30.4 5.6 -12.8 债权募资 -84 970 500 414 -1,002 0 偿债能力 其他 -29 -314 -721 -561 -664 -782 净负债/股东权益 -61.63% -67.45% -60.83% -36.18% -60.96% -79.04% 筹资活动现金净流 -84 1,113 -151 147 -1,666 -782 EBIT利息保障倍数 12.2 31.4 -16.4 442.2 -135.4 -31.3 现金净流量 878 1,611 415 -698 1,585 2,673 资产负债率 49.48% 52.36% 51.69% 47.99% 44.24% 44.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得