23H1业绩同比稳增，零售大店扭亏为盈

23H1业绩同比稳增，零售大店扭亏为盈晨光股份(603899.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 99.61亿元，同比增长18.11%；归母净利润6.04亿元，同比增长 14.34%；基本每股收益0.65元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收50.79亿元，同比增长20.8%；归母净利润2.71亿元，同比增长7.07%。 毛利率同比下滑，费用率略有改善，净利率基本维稳。报告期内，公司综合毛利率为19.52%，同比下降0.99pct。其中，23Q2单季毛利率为19.36%，同比提升0.08pct，环比下降0.32pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为11.92%，同比下降 0.88pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/4.16% /0.9%/-0.3%，分别同比下降0.48pct/0.2pct/0.11pct/0.09pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为6.59%，同比提升0.1pct；23Q2单季净利率为5.72%，同比下降0.5pct，环比下降1.77pct。 传统核心增速放缓，线上渠道实现高增。报告期内，公司传统核心业务实现营收38.67亿元，同比增长7.36%。公司持续推进全渠 道布局，聚焦重点终端进行单店提升，并利用晨光联盟数字化工具提升效率，推动渠道结构升级，截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和 大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。同时，公 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/25 A股收盘价(元) 40.20 股票代码 603899.SH A股一年内最高价(元) 58.39 A股一年内最低价(元) 38.80 上证指数 3,064.07 市盈率TTM 27.42 总股本（万股） 92,660 实际流通A股(万股) 92,383 流通A股市值(亿元) 371.38 市场表现2023.08.25 司积极把握线上化趋势，差异化开发提升市占率，报告期内晨光 晨光股份沪深300 科技实现营业收入3.7亿元，同比增长60%。 办公直销维持快速成长，利润率延续提升。报告期内，晨光科力普实现营收54.9亿元，同比增长25%；实现净利润1.8亿元，同 比增长33%；净利率达到3.28%，同比提升0.21pct。公司着力做好核心供应商、厂商的开发，以及MRO工业品和营销礼品品类开发，稳步推进客户开拓，并持续加强中后台建设，提升整体效率。 九木杂物社直营&加盟双重驱动，利润实现扭亏为盈。报告期内，零售大店业务实现营收6亿元，同比增长38%，其中，九木杂物 社实现营收5.6亿元，同比增长40%，实现净利润1,743万元，同比增长272%。截至报告期末，公司在全国拥有573家零售大店，其中九木杂物社531家（直营359家，加盟172家），晨光生活 馆42家。九木杂物社直营&加盟模式协同发展，分别较22年末增加22、20家门店，晨光生活馆持续精简，较22年末下降9家门店。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每 股收益1.72/2.06/2.42元/股，对应PE为23X/19X/17X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 19996.32 24237.54 29343.31 34493.39 同比增速（%） 13.57 21.21 21.07 17.55 归母净利润 1282.46 1590.77 1912.13 2241.79 同比增速（%） -15.51 24.04 20.20 17.24 EPS(元/股) 1.38 1.72 2.06 2.42 PE 29.05 23.42 19.48 16.62 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/25收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19996.32 24237.54 29343.31 34493.39 流动资产 9997.88 11228.60 13387.74 15918.98 营业成本 16124.24 19686.05 24031.87 28415.21 现金 3363.09 4224.90 5568.50 7385.81 营业税金及附加 75.59 92.10 111.50 131.07 应收账款 2956.65 3164.35 3667.91 4120.04 营业费用 1358.22 1575.44 1819.29 2069.60 其它应收款 208.96 235.64 277.13 316.19 管理费用 794.20 896.79 1056.36 1207.27 预付账款 83.45 94.49 108.14 122.19 财务费用 -41.37 -33.17 -46.10 -66.25 存货 1625.16 1749.87 2002.66 2210.07 资产减值损失 -18.67 0.00 0.00 0.00 其他 1760.57 1759.35 1763.39 1764.68 公允价值变动收益 31.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3024.71 2854.60 2688.01 2508.59 投资净收益 0.28 7.46 15.11 10.90 长期投资 39.73 39.73 39.73 39.73 营业利润 1608.49 1985.15 2399.82 2804.67 固定资产 1744.36 1590.01 1421.72 1240.17 营业外收入 68.54 53.71 49.08 64.99 无形资产 417.77 417.77 417.77 417.77 营业外支出 12.13 18.07 19.88 21.86 其他 822.86 807.09 808.79 810.92 利润总额 1664.90 2020.79 2429.03 2847.80 资产总计 13022.59 14083.20 16075.74 18427.57 所得税 309.52 363.74 437.22 512.60 流动负债 5413.67 5309.95 5310.69 5327.32 净利润 1355.38 1657.05 1991.80 2335.19 短期借款 189.35 189.35 189.35 189.35 少数股东损益 72.92 66.28 79.67 93.41 应付账款 3998.63 3827.84 3671.54 3551.90 归属母公司净利润 1282.46 1590.77 1912.13 2241.79 其他 1225.69 1292.75 1449.80 1586.07 EBITDA 2072.40 2211.97 2611.22 3013.09 非流动负债 356.74 336.02 336.02 336.02 EPS（元/股） 1.38 1.72 2.06 2.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 356.74 336.02 336.02 336.02 经营活动现金流 1351.78 1365.55 1369.20 1821.79 负债合计 5770.42 5645.97 5646.71 5663.34 净利润 1355.38 1657.05 1991.80 2335.19 少数股东权益 402.84 469.13 548.80 642.21 折旧摊销 535.65 224.35 228.30 231.55 归属母公司股东权益 6849.33 7968.11 9880.24 12122.03 财务费用 4.37 17.28 17.28 17.28 负债和股东权益 13022.59 14083.20 16075.74 18427.57 投资损失 -0.28 -7.46 -15.11 -10.90 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -516.61 -489.08 -814.80 -697.31 营业收入 13.57% 21.21% 21.07% 17.55% 其它 -26.72 -36.58 -38.27 -54.02 营业利润 -9.71% 23.42% 20.89% 16.87% 投资活动现金流 -151.49 -13.86 -8.32 12.79 归属母公司净利润 -15.51% 24.04% 20.20% 17.24% 资本支出 -161.61 -24.42 -21.73 4.02 毛利率 19.36% 18.78% 18.10% 17.62% 长期投资 -5.00 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 6.41% 6.56% 6.52% 6.50% 其他 15.12 12.55 15.11 10.90 ROE 18.72% 19.96% 19.35% 18.49% 筹资活动现金流 -922.15 -486.41 -17.28 -17.28 ROIC 16.09% 18.15% 17.81% 17.14% 短期借款 9.42 0.00 0.00 0.00 P/E 29.05 23.42 19.48 16.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.44 4.67 3.77 3.07 其他 -931.57 -486.41 -17.28 -17.28 EV/EBITDA 23.22 15.17 12.34 10.09 现金净增加额 288.53 861.81 1343.60 1817.30 PS 1.86 1.54 1.27 1.08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中