Q2盈利环比改善，静待后续盈利弹性释放

Q2盈利环比改善，静待后续盈利弹性释放太阳纸业(002078.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 193.42亿元，同比下降2.58%；归母净利润12.51亿元，同比下 降24.59%；基本每股收益0.45元/股。其中，公司第二季度单季实现营收95.37亿元，同比下降6.39%；归母净利润6.86亿元，同比下降30.34%。 Q2单季盈利能力实现环比改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为14.8%，同比下降1.69pct。其中，23Q2单季毛利率为16.13%，同比下降2.75pct，环比提升2.62pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为7.79%，同比提升0.85pct。其 中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.5%/2.57%/2.35%，分别同比-0.01pct/-0.05pct/+0.45pct/+0.47pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为6.5%，同比下降1.86pct；23Q2单季净利率为7.22%，同比下降2.44pct，环比提升1.42pct。 文化纸销售快速增长，林浆纸一体化产能布局稳步落地。报告期内，公司非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸 /瓦楞原纸/化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收65.42/15.79/9.01 /6.92/45.59/0.11/9.56/19.08/10.48亿元，同比分别变动+30.87% /-8.27%/+28.89%/-5.94%/-19.92%/-77.26%/+5.39%/-26.46% /-23.79%。同时，公司林浆纸一体化产能布局持续落地，老挝未 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/25 A股收盘价(元) 11.28 股票代码 002078.SZ A股一年内最高价(元) 12.82 A股一年内最低价(元) 9.74 上证指数 3,064.07 市盈率TTM 13.13 总股本（万股） 279,468 实际流通A股(万股) 276,584 流通A股市值(亿元) 311.99 市场表现2023.08.25 来将逐步扩大林地建设面积，短期内实现每年新增1万公顷左右 太阳纸业沪深300 的种植计划；广西南宁园区PM1特种文化纸机的技术升级改造工 程已于23年4月顺利完成，预计PM2和PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于23Q3陆续进入试产阶段。 浆价企稳支撑纸价反弹，成品纸吨盈利有所改善。前期纸浆产能投放带动浆价快速下行，6月上旬到达底部后企稳回升，浆价企稳带动纸价反弹，成品纸吨盈利持续改善，截至8月25日，中国阔 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 叶浆、针叶浆及化机浆价格分别较此前低点上涨18.17%、3.03%、 2.56%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别较此前低点上涨4.65%、 4.18%、5.98%，税前吨盈利分别达到360.65、181、-147.34元。预计伴随低价浆逐步应用，公司未来盈利料将逐季改善。 投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，短期盈利有望改善，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.06/1.29 /1.48元/股，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 39766.93 40216.29 43574.35 46302.11 同比增速（%） 23.66 1.13 8.35 6.26 归母净利润 2808.77 2975.73 3602.14 4143.89 同比增速（%） -4.12 5.94 21.05 15.04 EPS(元/股) 1.01 1.06 1.29 1.48 PE 11.22 10.59 8.75 7.61 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/25收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39766.93 40216.29 43574.35 46302.11 流动资产 12587.93 15856.46 20759.44 26066.51 营业成本 33735.40 34059.18 36580.67 38629.85 现金 2386.44 6704.49 11848.13 16988.82 营业税金及附加 177.95 180.97 196.08 208.36 应收账款 2232.61 2010.81 2057.68 2057.87 营业费用 152.62 160.87 174.30 185.21 其它应收款 78.84 67.03 60.52 51.45 管理费用 1032.69 1085.84 1154.72 1203.85 预付账款 664.12 681.18 731.61 772.60 财务费用 833.52 499.36 417.50 319.13 存货 5339.09 4730.44 4369.36 4506.82 资产减值损失 -54.55 0.00 0.00 0.00 其他 1886.84 1662.51 1692.15 1688.95 公允价值变动收益 -5.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产 35426.03 34625.08 33851.60 33003.12 投资净收益 21.94 28.15 30.50 27.78 长期投资 255.96 255.96 255.96 255.96 营业利润 3032.60 3479.61 4234.18 4877.75 固定资产 28873.98 28175.50 27402.02 26553.54 营业外收入 38.99 46.11 22.63 15.39 无形资产 1766.76 1766.76 1766.76 1766.76 营业外支出 3.65 13.21 6.25 3.30 其他 4529.34 4426.87 4426.87 4426.87 利润总额 3067.94 3512.50 4250.56 4889.84 资产总计 48013.96 50481.55 54611.05 59069.63 所得税 250.80 526.88 637.58 733.48 流动负债 17447.99 17188.69 17705.21 18007.43 净利润 2817.13 2985.63 3612.98 4156.36 短期借款 8169.38 8269.38 8469.38 8569.38 少数股东损益 8.37 9.90 10.84 12.47 应付账款 3915.10 3784.35 3962.91 4077.60 归属母公司净利润 2808.77 2975.73 3602.14 4143.89 其他 5363.50 5134.95 5272.92 5360.45 EBITDA 5997.03 6210.34 6941.54 7557.44 非流动负债 7392.28 7250.93 7250.93 7250.93 EPS（元/股） 1.01 1.06 1.29 1.48 长期借款 6639.70 6639.70 6639.70 6639.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 752.58 611.23 611.23 611.23 经营活动现金流 3823.56 6390.74 6954.76 7064.40 负债合计 24840.27 24439.61 24956.13 25258.36 净利润 2817.13 2985.63 3612.98 4156.36 少数股东权益 89.67 99.57 110.41 122.88 折旧摊销 2112.06 2198.48 2273.48 2348.48 归属母公司股东权益 23084.02 25942.36 29544.50 33688.39 财务费用 633.24 547.09 551.59 556.09 负债和股东权益 48013.96 50481.55 54611.05 59069.63 投资损失 -21.94 -28.15 -30.50 -27.78 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1754.18 769.11 557.18 35.85 营业收入 23.66% 1.13% 8.35% 6.26% 其它 37.26 -81.42 -9.97 -4.61 营业利润 -9.96% 14.74% 21.69% 15.20% 投资活动现金流 -6120.95 -1282.44 -1459.53 -1467.61 归属母公司净利润 -4.12% 5.94% 21.05% 15.04% 资本支出 -4682.39 -1473.57 -1490.03 -1495.39 毛利率 15.17% 15.31% 16.05% 16.57% 长期投资 -1445.51 0.00 0.00 0.00 净利率 7.06% 7.40% 8.27% 8.95% 其他 6.95 191.13 30.50 27.78 ROE 12.17% 11.47% 12.19% 12.30% 筹资活动现金流 1802.71 -790.25 -351.59 -456.09 ROIC 8.85% 7.90% 8.44% 8.64% 短期借款 471.69 100.00 200.00 100.00 P/E 11.22 10.59 8.75 7.61 长期借款 1248.31 0.00 0.00 0.00 P/B 1.37 1.22 1.07 0.94 其他 82.70 -890.25 -551.59 -556.09 EV/EBITDA 7.83 6.76 5.33 4.23 现金净增加额 -489.69 4318.05 5143.64 5140.70 PS 0.79 0.78 0.72 0.68 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预