客流、客单同步提升，奥莱业态增长亮眼

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入63.80亿元/+11.07%，实现归母净利润5.18亿元/+36.05%，扣非归母净利润4.59亿元/+183.60%；单拆Q2，公司实现营业收入30.13亿元/+24.01%，实现归母净利润2.91亿元/+6428.91%，扣非归母净利润2.35亿元/+234.13%。业绩增长主要系公司抓住消费回暖机遇、开展营销活动，客流量同比提升、尤其是奥莱和购物中心业态恢复速度快，客单价也有明显提升；同时受收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权影响，去年同期非经常性损益基数较高。 毛利率、净利率均同比改善。 毛利率上涨3.02pcts至41.95%，其中百货、奥莱在客流和客单价提升下均有明显拉动作用。销售费用率13.32%/-0.50pct，管理费用率12.31%/-2.15pcts，财务费用率1.86%/-0.57pct，主要系利息支出减少所致。净利率增长1.47pcts至8.11%。 分业态来看，奥莱业态收入增长亮眼、百货客单价增幅突出。 百货业态持续深化转型、打造精品百货，得益于珠宝、数码等品类带动，客单价增幅突出、盈利能力改善，实现收入31.22亿元/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pcts；购物中心业态聚客能力突出、收入稳步提升，实现11.64亿元/+2.22%，毛利率49.03%、基本持平；奥特莱斯业态在高效运营管理下表现最优、客流与收入均实现大幅增长，收入10.19亿元/+42.08%、 占比提升至15.31%，毛利率68.24%/+5.40pcts；受闭店等因素影响，超市收入2.06亿元/-16.84%；专业店收入7.82亿元/+18.41%；新增业态免税收入1.36亿元、占比2.05%，毛利率13.46%，报告期内日均客流约1.14万人次，正全力推进二期筹备工作。 激发经营活力，推进重点项目建设。 报告期内，公司积极调整经营内容，品牌综合调整率16%、新进品牌率7.5%、其中首店品牌占比17%；组织多场营销活动，通过多流量平台以及直播等引流；全力推进苏州王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备，顺利完成“王府井奥莱UPTOWN”项目签约及招商启动仪式。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计公司2023-2025年实现营收133.79/151.57/174.22亿元，同比+23.88%/+13.29%/+14.94%，实现归母净利润9.89/12.95/15.05亿元，同比+407.14%/+31.05%/+16.20%。维持6个月目标价29.25元，对应2023年34xPE。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险，管理运营风险，新业态发展不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表