蝶城战略加速落地，助力盈利能力提升

投资要点 事件：公司发布]2023年中报，2023H1营收160.2亿元，同比+12.5%，归母净利润10.0亿元，同比+14.2%。其中，社区空间居住消费服务收入90.4亿元，同比+13.0%；商企和城市空间综合服务收入56.7亿元，同比+11.3%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入13.2亿元，同比+13.9%。公司毛利率为15.1%，经调整后毛利率17.1%。 实施多元客户战略，管理规模持续增长。期末在管住宅物业项目饱和收入为229.5亿元，同比+18.5%，在管项目3586个，较2022年末增加140个。在管物业和设施管理服务项目饱和收入113.7亿元，同比+21.0%，在管项目数量1958个，较2022年末增加129个。公司坚持客户多元化，万物梁行原有客户新增合同饱和收入6.7亿元，占新增合同饱和收入总金额32%；新增近20个500强及独角兽客户，新增签约7个超高层项目，为5个客户提供无尘管理服务。城市空间整合服务收入3.1亿元，同比+13.6%，已落地96个城市空间整合服务项目，报告期内少数股权项目实现8.0%的ROI。 “蝶城”布局持续落地，提质增效效果得到验证。蝶城总数从2022年的584个增长到601个，其中有177个标准蝶城、184个主攻蝶城及240个目标蝶城。 在3402条价值街道内，新签约188个住宅项目，带来9.9亿元饱和收入。累计完成150个蝶城的提效改造，其中102个蝶城已完成全部改造工作并通过验收，带动社区空间居住消费服务毛利率同比+2.2pp至14.9%。共有40个蝶城已导入装修业务，蝶城内房屋焕新签约合同金额1.6亿元，同比+65.5%，满意度超过98%。 科技赋能提质增效，客户结构优化。BPaaS解决方案收入6.5亿元，同比+48.0%，新增外部客户22个，空间BPaaS业务累计在42个物业城市项目中落地。AIoT解决方案收入6.7亿元，同比-6.8%，该业务来自开发商的收入从6.4亿元下滑至3.7亿元，其他客户的收入从0.8亿元上升至3.0亿元，客户结构优化。 盈利预测与评级。预计公司2023-2025年归母净利润将保持23.2%的复合增长率。考虑到公司经营稳健、科技板块业务扩张迅猛且“蝶城”模式规模效应逐渐显现，维持“买入”评级。 风险提示：物业拓展或不及预期，商企及城市服务拓展或不及预期。 指标/年度