二季度业绩改善显著，积极开拓新能源客户

星宇股份(601799.SH) 二季度业绩改善显著，积极开拓新能源客户 汽车 2023年08月26日 推荐（维持） 股价：135.34元 主要数据 行业汽车 公司网址www.xyl.cn 大股东/持股周晓萍/35.89% 实际控制人周晓萍总股本(百万股)286 流通A股(百万股)286 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）387 流通A股市值(亿元)387 每股净资产(元)29.86 资产负债率(%)35.3 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023半年度业绩报告，2023上半年公司实现营收44.2亿元，同比增长19.0%。实现归母净利润4.7亿元，同比增长2.0%，实现扣非归母净利润 4.1亿元，同比增长0.8%。 平安观点： 二季度业绩改善显著，上半年毛利率有所下滑。公司在一季度业绩下滑的 情况下，上半年业绩依然实现了增长，这主要得益于公司二季度的业绩改善，二季度公司实现营业收入25.0亿元，环比增加30.1%，实现归母净利润2.6亿元，环比增长29.2%，实现扣非归母净利润2.4亿元，环比38.5%。毛利率方面，上半年公司毛利率为21.7%，同比下降1.4个百分点。费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.4亿 /1.3亿/2.7亿，同比变化-0.9%/24.1%/16.2%，其中管理费用增加较多，主要是由于职工薪酬增加等综合所致。公司上半年经营活动净现金流达到2129万元，同比下降97.6%，主要是由于公司应收账款增加所致，根据 公司财报数据，截至23年6月底，公司应收账款为21.4亿元，同比增加 91.6%。 积极开拓新能源客户，与地平线达成战略合作拓展智能驾驶业务。根据公 司半年报披露的信息，公司上半年承接17个车型的车灯开发项目和2个 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7909 8248 9753 12011 14832 YOY(%) 8.0 4.3 18.3 23.1 23.5 净利润(百万元) 949 941 1182 1474 1814 YOY(%) -18.1 -0.8 25.5 24.8 23.0 毛利率(%) 22.1 22.6 22.6 22.6 23.1 净利率(%) 12.0 11.4 12.1 12.3 12.2 ROE(%) 12.1 11.0 12.7 14.3 15.7 EPS(摊薄/元) 3.32 3.30 4.14 5.16 6.35 P/E(倍)40.7 41.1 32.7 26.2 21.3 P/B(倍)4.9 4.5 4.1 3.7 3.3 车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障，公司基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产。公司积极拓展新能源客户，其产品目前已经覆盖理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车及某国际知名新能源车企等多家新能源车整车制造企业。23年2月，公司与地平线签署战略合作协议，公司基于地平线J3芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，将于2023年量产。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 星宇股份·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：未来公司车灯业务将长期受益于车灯电子化、智能化和交互化的发展趋势，公司未来的单车配套价值量有望持续提升。根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2023~2024年净利润预测为11.8亿/14.7亿元（此前净利润预测为17.46亿/20.72亿元），同时新增公司2025年净利润预测为18.1亿元，公司是国内车灯系统综合解决方案的龙头提供商之 一，具备车灯设计、开发和制造垂直一体化能力，我们看好未来车灯单车价值量提升的长期逻辑，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。 2/4 星宇股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产8978102181205114453 现金1489233129443846 应收票据及应收账款2460273333664156 其他应收款98912 预付账款57496074 存货2326245330213709 其他流动资产2636264526502656 非流动资产4259472350665284 长期投资0000 固定资产2678318536053879 无形资产440450526570 其他非流动资产11421088935835 资产总计13237149411711719737 流动负债4117496461157508 短期借款0000 应付票据及应付账款3841458656496935 其他流动负债276378466572 非流动负债598656685687 长期借款0588789 其他非流动负债598598598598 负债合计4715562168008195 少数股东权益0000 股本286286286286 资本公积4176417641764176 留存收益4060485858557080 归属母公司股东权益852293201031711542 负债和股东权益13237149411711719737 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1408229622892764 净利润941118214741814 折旧摊销3727369571132 财务费用-13-5-6-8 投资损失0-0-0-0 营运资金变动161449-68-108 其他经营现金流-54-65-68-65 投资活动现金流-1014-1135-1232-1285 资本支出725120013001350 长期投资-146000 其他投资现金流-1593-2335-2532-2635 筹资活动现金流-321-319-444-578 短期借款0000 长期借款-458292 其他筹资现金流-317-378-472-580 现金净增加额88842613901 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入824897531201114832 营业成本63877547929611413 税金及附加43496074 营业费用119137168208 管理费用247271334412 研发费用522502601742 财务费用-13-5-6-8 资产减值损失-21-24-29-36 信用减值损失-19-14-17-21 其他收益71494949 公允价值变动收益86858585 投资净收益0000 资产处置收益-5-5-5-5 营业利润1054134516412064 营业外收入2222 营业外支出6444 利润总额1050134316382061 所得税108161164247 净利润941118214741814 少数股东损益0000 归属母公司净利润941118214741814 EBITDA1410207325893185 EPS（元）3.304.145.166.35 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)4.318.323.123.5 营业利润(%)-2.427.722.025.8 归属于母公司净利润(%)-0.825.524.823.0 获利能力 毛利率(%)22.622.622.623.1 净利率(%)11.412.112.312.2 ROE(%)11.012.714.315.7 ROIC(%)19.022.327.230.1 偿债能力 资产负债率(%)35.637.639.741.5 净负债比率(%)-17.5-24.4-27.7-32.5 流动比率2.22.12.01.9 速动比率1.61.61.51.4 营运能力 总资产周转率0.60.70.70.8 应收账款周转率6.37.37.37.3 应付账款周转率2.92.82.82.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.304.145.166.35 每股经营现金流(最新摊薄)4.938.048.019.68 每股净资产(最新摊薄)29.8332.6236.1140.40 估值比率 P/E41.132.726.221.3 P/B4.54.13.73.3 EV/EBITDA23.316.613.210.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层