公司身处转型阵痛期，自主可控核心竞争力坚挺

龙芯中科(688047.SH) 公司身处转型阵痛期，自主可控核心竞争力坚挺 电子 2023年08月26日 推荐(维持) 股价:88.7元 主要数据 行业电子 公司网址www.loongson.cn 大股东/持股北京天童芯源科技有限公司/21.54%实际控制人胡伟武,晋红 总股本(百万股)401 流通A股(百万股)278 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 356 流通A股市值(亿元) 247 每股净资产(元) 9.49 资产负债率(%)11.8 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降 11.43%；实现归母净利润-1.04亿元，同比下降216.92%；综合毛利率 35.91%，同比下降19.05个百分点。 平安观点： 信息化业务持续承压，解决方案业务增长迅猛。2023年H1，公司信息化业务实现营业收入0.38亿元，同比减少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30个百分点，公司信息化业务表现不佳，主要原因为上半年政策性市场持续低迷，桌面PC芯片出货量同比下降，导致信息化芯片业务的收入和毛利率均出现一定下滑；解决方案业务实现营业收入1.57亿元，同比大幅增长85.39%，原因为公司市场方针有所调整，服务器解决方案销量明显增加，贡献收入超过1亿元；工控类芯片实现营业收入1.12亿元，同比减少36.76%，毛利率68.03%，较去年下降7.72个百分点，原因为部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止，导致工控类芯片及解决方案中工控类的收入与毛利均出现同比下滑。 徐勇 投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,201 739 964 1,607 2,307 YOY(%) 11.0 -38.5 30.5 66.7 43.6 净利润(百万元) 237 52 97 215 288 YOY(%) 229.8 -78.1 87.8 121.3 34.1 毛利率(%) 53.7 47.1 52.9 49.2 48.4 净利率(%) 19.7 7.0 10.1 13.4 12.5 ROE(%) 17.0 1.3 2.4 5.1 6.4 EPS(摊薄/元) 0.59 0.13 0.24 0.54 0.72 P/E(倍) 150.2 687.3 366.0 165.4 123.3 P/B(倍) 25.5 9.1 8.9 8.5 7.9 公司持续深挖底层技术，在产品迭代、软件生态等方面成果颇丰。2023年H1，公司研发投入2.68亿元，较去年同期增加65.57%，在核心技术芯片研发及基础软件研发等方面都取得了积极进展。报告期内，公司完成第四代微架构首款产品3A6000流片（与3A5000采用相同工艺），该产品集成4个高性能6发射64位LA664处理器核，主频达到2.5GHz，支持128位向量处理扩展指令和256位高级向量处理扩展指令，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核，与3A5000产品相比，龙芯3A6000在相同工艺下单线程性能提升60%以上，全芯片多线程性能成倍提升，且3A6000片内集成双通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密应用支持；报告期内，公司基本完成32核服务器产品3D5000的产品化，完成了3D5000双路、四路服务器的设 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 龙芯中科公司半年报点评 计，正在开展验证工作；此外，公司在基础软件、产品软件和标准等方面持续推进，支持龙架构的国际开源基础软件生态体系基本建成。 公司处于第二轮重要转型期，点面结合、纵横结合的工作方针取得初步成效。公司第一轮转型发在2013到2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场，目前公司面临着在政策性市场内与X86和ARM技术的产品竞争加剧、在开放市场内产品竞争力仍不够强的局面，促使公司开展2022到2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。为此，公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针：“面”指的是产品平台和产业生态建设，体现为通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善；“点”指的是要聚焦五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等细分领域，面向开放市场进行重点突破；“横”是指龙芯是生态企业，以销售芯片为主，“纵”是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段通过解决方案带动芯片销售，将市场打开后，再回到“横”来销售芯片。上述“点面结合”和“纵横结合”的方针在实践中开始取得积极效果，公司二季度的营收实现了同比与环比的增加，但在市场上取得明显效果还需要一定时间 投资建议：2023年上半年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主可控的技术竞争力并未发生变化，新产品3A6000已完成流片，且公司也在积极转型，寻求开放市场的突破口，在服务器领域取得不菲的成果，3D5000产品的产业化基本完成。根据公司2023年半年报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.97亿元（前值为2.30亿元）、2.15亿元（前值为2.96亿元）、2.88亿元（前值为3.53亿元），EPS分别为0.24元、0.54元、0.72元，对应2023年8月25日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心竞争力坚挺，长期看在政策性市场和开放市场中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）转型进程不及预期：公司目前正努力往开放性市场拓展，但其面临的市场环境竞争激烈，若公司产品市场认可度不足，可能对公司产生不利的影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3642 3830 4417 5052 现金 696 1429 1140 843 应收票据及应收账款 679 525 875 1256 其他应收款 27 17 29 41 预付账款 288 148 247 355 存货 746 500 900 1312 其他流动资产 1205 1210 1227 1245 非流动资产 727 614 497 417 长期投资 0 -0 -0 -0 固定资产 345 291 238 185 无形资产 99 98 94 87 其他非流动资产 283 224 165 145 资产总计 4368 4444 4914 5469 流动负债 349 331 589 858 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 258 218 392 572 其他流动负债 91 113 197 286 非流动负债 128 125 121 119 长期借款 12 8 4 2 其他非流动负债 117 117 117 117 负债合计 478 456 711 976 少数股东权益 0 0 1 1 股本 401 401 401 401 资本公积 3095 3095 3095 3095 留存收益 394 492 707 995 归属母公司股东权益 3891 3988 4203 4491 负债和股东权益 4368 4444 4914 5469 单位:百万元 龙芯中科公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 739 964 1607 2307 营业成本 391 454 816 1190 税金及附加 4 5 9 13 营业费用 90 96 96 138 管理费用 102 116 234 336 研发费用 313 289 321 415 财务费用 -7 -3 -4 -3 资产减值损失 -2 -1 -2 -4 信用减值损失 -23 -12 -21 -29 其他收益 176 75 75 75 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 14 5 5 5 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 17 72 190 264 营业外收入 20 28 28 28 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 34 97 215 289 所得税 -18 0 0 0 净利润 52 97 215 289 少数股东损益 0 0 0 1 归属母公司净利润 52 97 215 288 EBITDA 140 207 328 366 EPS（元） 0.13 0.24 0.54 0.72 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -38.5 30.5 66.7 43.6 营业利润(%) -92.2 328.7 163.6 38.6 归属于母公司净利润(%) -78.1 87.8 121.3 34.1 获利能力毛利率(%) 47.1 52.9 49.2 48.4 净利率(%) 7.0 10.1 13.4 12.5 ROE(%) 1.3 2.4 5.1 6.4 ROIC(%) 0.6 3.2 12.6 12.8 偿债能力资产负债率(%) 10.9 10.3 14.5 17.9 净负债比率(%) -17.6 -35.6 -27.0 -18.7 流动比率 10.4 11.6 7.5 5.9 速动比率 7.4 9.5 5.5 3.9 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 1.1 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 1.8 2.4 2.4 2.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.13 0.24 0.54 0.72 每股经营现金流(最新摊薄) -1.94 1.82 -0.72 -0.72 每股净资产(最新摊薄) 9.70 9.94 10.48 11.20 估值比率P/E 687.3 366.0 165.4 123.3 P/B 9.1 8.9 8.5 7.9 EV/EBITDA 232.4 159.5 101.9 92.2 单位:百万元 经营活动现金流 -777 728 -288 -290 净利润 52 97 215 289 折旧摊销 113 113 116 80 财务费用 -7 -3 -4 -3 投资损失 -14 -5 -5 -5 营运资金变动 -864 526 -618 -664 其他经营现金流 -56 0 7 12 投资活动现金流 -1253 5 -2 -7 资本支出 189 0 0 0 长期投资 -1180 0 0 0 其他投资现金流 -262 5 -2 -7 筹资活动现金流 2415 -0 1 1 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -4 -3 -3 其他筹资现金流 2416 3 4 3 现金净增加额 384 733 -289 -297 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级