宏观审慎政策与金融周期中的资本控制

宏观审慎政策和资本控制对金融周期的影响 玛丽亚·阿拉凯良，亚当·格塞尔，和马丁·申德勒 WP/23/171 国际货币基金组织工作论文描述研究作者（们）的进展并已发表至引发评论并鼓励辩论。所表达的观点均属于国际货币基金组织工作论文的观点。作者（们）的，并不一定代表代表国际货币基金组织（IMF）、其执行董事会的观点或国际货币基金组织管理。 2023AUG 能力发展研究所国际货币基金组织工作论文 宏观审慎政策和资本控制对金融周期的影响 授权由Ali Alichi分发，2023年8月 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行中的研究，并公开发表以征询评论和促进讨论。国际货币基金组织（IMF）工作报告中提出的观点是作者的个人观点，并不一定代表IMF的观点、IMF执行委员会的观点，亦或IMF管理层的观点。 摘要：在本文中，我们评估了宏观审慎政策和资本控制对支持金融稳定的有效性。我们构建了一个涵盖1996-2016年间53个国家的广泛且细致的谨慎和资本流动管理措施数据集。在信贷繁荣的条件下，我们研究了这些政策措施对信贷繁荣最终演变为危机的概率的影响。我们的分析表明，宏观审慎工具从这个角度来看是有效的。如果信贷繁荣伴随着资本流动激增，除了宏观审慎工具外，对货币市场工具包括跨境银行间贷款的资本控制也倾向于有助于降低信贷危机的可能性。 推荐引用：阿拉基扬，M.，格斯尔，A.，辛德勒，M.（2023）。宏观审慎政策与资本控制对金融周期的影响。国际货币基金组织工作论文 WP/23/171. 工作论文 宏观审慎政策和资本控制对金融周期的影响 由Maria Arakelyan，Adam Gersl和Martin Schindler编制 目录 I. 引言 ......................................................................................................................................................6 谨慎措施 ....................................................................................................................................12 资本控制措施.............................................................................................................................................13 宏观经济变量.............................................................................................................................14 IV. 随时间推移的宏观审慎和资本控制措施 ....................................................................15 VI. 宏观审慎和资本控制措施对信贷和资本周期的影响....................................20 第七节 信用繁荣期间的政策有效性..............................................................................................23 附录............................................................................................................................................................37 图表 1. 宏观审慎政策动态与资本控制措施............................................................162. 政策紧缩与放松的比较......................................................................................................................163. 信贷对GDP的变化................................................................................................................................. 194. 信贷与私人资本流动周期...........................................................................................................205. 1996-2016年信贷繁荣期间宏观审慎政策和资本控制措施的应用.............................216. 先进经济体和新兴市场周期中的宏观审慎政策....................................227. 好的与坏的信贷繁荣..........................................................................................................................23 表格 1. 使用宏观审慎政策工具，1996-2016 ..............................................................................172. 使用资本流入控制工具，1996-2016...............................................................................173. 政策净收紧：繁荣时期的总和.......................................................................................................254. 政策净收紧：繁荣时期的平均值.....................................................................................................265. 在繁荣期间伴有波动的政策净收紧：繁荣时期的总和.............................................................296. 在繁荣期间伴有波动的政策净收紧：繁荣时期的平均值...........................................................31A1. 样本中包含的国家..................................................................................................................37A2. 宏观审慎措施的定义 .....................................................................................................38A3. MPMs数据集：工具到来源数据库的映射 ...........................................................................39 A4. 基于CCs的数据集：工具与源数据库的映射...............................................................................40A5. 总政策紧缩：繁荣时期的总和................................................................................................. 41A6. 总政策紧缩：繁荣时期的平均值..............................................................................................42A7. 强劲繁荣中的净政策紧缩：周期内的总和...........................................................................43A8. 强劲繁荣中的净政策紧缩：周期内的平均值.........................................................................44 I. 引言 需要使金融体系更加弹性并抑制其相对于实体经济的内在周期性，这是全球金融危机的关键教训之一。为了加强金融部门，许多决策者自那时起实施了一种新的宏观审慎政策方法，该方法包括限制系统性风险积累的工具，以及在良好的经济时期为系统建立缓冲，以最小化金融衰退对金融机构，以及一旦经济周期转变对经济的影响（国际货币基金组织，2013年）。关于宏观审慎工具的有效性和校准的大量文献已出现，有助于我们了解如何在金融周期内最佳调整金融部门政策。 资本流动是金融周期的主要驱动力之一。许多金融上升期，伴随着强劲的信贷和资产价格增长，在强劲的私人资本流入的背景下，经常出现经常账户恶化，尤其是在银行体系中介的情况下，通常以金融危机告终（Martinez(2015); Dell’Ariccia et al. (2016)）。政策制定者通常已经应用了各种资本流动管理措施（CFM），也被称为资本管制，以调节极端的大规模流入（资本激增），目的是防止经济过热，并避免金融体系中过度积累脆弱性。因此，某些资本管制措施可以间接地发挥与宏观审慎工具类似的作用，影响传统的宏观审慎中间目标，如信贷或资产价格增长（IMF 2015）。 在本文中，我们通过探讨这些问题：宏观审慎工具和资本控制在中期内是否使金融体系更具韧性，来评估这些工具的有效性。我们与大多数其他关于有效性的实证研究存在差异，这些研究通常分析各种政策工具对信贷或资产价格增长的短期（一到两年）影响（Lim等人（2011年）；Cerutti等人（2017a，2017b）；Alam等人（2019年））。这些研究解决了宏观审慎政策的两个传统目标之一——通过控制金融周期中的潜在过度信贷和资产价格增长来调节金融周期，这种过度增长往往与系统性风险的积累有关（CGFS 2010）——但对于第二个目标——通过在借贷双方层面建立缓冲来使金融体系更具韧性——则较少涉及，这本身更难以测试。 我们采用一种方法，仅聚焦于信贷繁荣期——即系统性风险通常积累的时期——并调查使用宏观审慎政策和资本控制措施是否能够降低信贷繁荣最终演变成信贷危机（信贷紧缩）的概率。虽然各国可能并不总是能够通过宏观审慎政策或资本控制措施来适度调节信贷繁荣，但它们可能能够构建缓冲并最小化系统中的脆弱性——即使系统具有韧性——限制信贷周期转变对金融中介的损害程度。1