风电盈利大幅增长，新能源建设进入加速期

风电盈利大幅增长，新能源建设进入加速期云南能投(002053.SZ) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收12.89亿元，同比增 长5.24%；实现归母净利润2.98亿元（扣非2.80亿元），同比增长69.08%（扣非增长73.04%）；其中第二季度实现归母净利润1.20亿元（同比增长152.41%）。 盈利能力大幅提升，成本控制能力良好 上半年公司毛利率46.67%（同比+5.26pct），其中食品毛利率75.54%（同比+1.25pct），天然气毛利率6.96%（同比+7.49pct），风电毛利率72%（同比+5.71%），盈利能力大幅提升；净利率22.76%（同比+8.99pct），ROE（摊薄）4.46%（同比+0.53pct）;期间费用率21.66% （同比-2.93pct），其中管理费用率10.55%（同比-1.54pct），财务费用率2.12%（同比-1.60pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 4.20亿元（同比+15.81%）；截至上半年末，公司资产负债率44.54% （同比+1.21pct）。 风电盈利大幅增长，年内新增装机空间超过110万千瓦 随着通泉风电场全容量投产运行和永宁风电场的陆续并网发电，以及来风情况同比向好影响，报告期公司新能源板块发、售电量同比大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年风电业务营收3.93亿元 （同比+55.87%），毛利率72%（同比+5.71pct）；目前公司累计已投产风电装机87.68万千瓦，较2022年末增长68.6%；上半年公司风电场累计利用小时1731小时（同比+190小时），较全国平均利用小时数1237小时高494小时。 公司将持续加快推进增量新能源项目的建设，永宁项目剩余机组、金钟一期等各项工作有序推进中，力争年内全额并网发电，2023年底力争新能源总装机规模突破200万千瓦，年内装机新增空间超过 110万千瓦。 十四五新能源目标装机513万千瓦，三年复合增长率超100% 根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，2023-2025年装机复合增速114%。公司控股股东能投集团是云南省打造世界一流“绿色能源牌”的主力军，在新能源后续资源获取方面具有比较优势，能投集团全力支持公司做大做优做强新能源业务，集团中标的通泉风电场、金钟风电场、永宁风电场及大姚县涧水塘梁子风电场项目已交由公司执行，有利于公司迅速做大做强做优新能源主业。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、7.70亿元、9.72亿元，对应PE分别为19.3倍、13.4倍、10.6倍，维持“推荐”评级。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-8-24 A股收盘价(元) 11.22 股票代码 002053 A股一年内最高价(元) 14.53 A股一年内最低价(元) 10.16 沪深300 3723.43 市盈率(TTM) 30.3 总股本（万股） 92,073 实际流通A股（万股） 85,221 流通A股市值(亿元) 96 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 风险提示： 上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2612.07 3513.10 4520.24 5447.73 收入增长率% 11.25 34.49 28.67 20.52 归母净利润（百万元） 291.61 534.22 770.09 971.60 利润增速% 16.99 83.20 44.15 26.17 毛利率% 39.84 43.87 46.25 48.25 摊薄EPS(元) 0.32 0.58 0.84 1.06 PE 35.43 19.34 13.41 10.63 PB 1.58 1.47 1.32 1.18 PS 3.95 2.94 2.29 1.90 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4357.53 7707.31 11271.63 16033.30 营业收入 2612.07 3513.10 4520.24 5447.73 现金2899.59 5685.85 8720.27 12992.11 营业成本 1571.51 1971.85 2429.83 2819.09 应收账款1121.53 1540.64 1978.38 2378.36 营业税金及附加 47.78 66.75 85.88 103.51 其它应收款22.44 30.52 39.12 47.15 营业费用 268.96 351.31 452.02 544.77 预付账款27.32 52.93 60.61 68.55 管理费用 316.55 386.44 497.23 599.25 存货98.87 128.14 154.44 180.22 财务费用 82.92 162.43 217.73 321.40 其他187.79 269.23 318.81 366.93 资产减值损失 -41.70 -16.98 -19.81 -21.22 非流动资产9005.73 9780.59 10631.80 11513.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资581.66 674.37 723.27 778.83 投资净收益 33.02 45.67 58.76 70.82 固定资产4288.71 4359.36 4412.24 4446.88 营业利润 355.91 646.93 933.00 1177.41 无形资产339.69 387.53 441.80 499.41 营业外收入 0.61 15.00 15.00 15.00 其他3795.67 4359.34 5054.50 5788.56 营业外支出 14.20 14.00 14.00 14.00 资产总计13363.26 17487.90 21903.44 27546.99 利润总额 342.33 647.93 934.00 1178.41 流动负债2561.93 3173.53 3795.16 4437.07 所得税 67.33 97.19 140.10 176.76 短期借款943.86 1241.59 1553.33 1899.71 净利润 275.00 550.74 793.90 1001.65 应付账款645.52 836.65 1006.45 1175.55 少数股东损益 -16.61 16.52 23.82 30.05 其他972.55 1095.30 1235.38 1361.81 归属母公司净利润 291.61 534.22 770.09 971.60 非流动负债3067.23 6064.05 9064.05 13064.05 EBITDA 748.87 1136.47 1492.27 1856.81 长期借款2947.89 4947.89 7947.89 11947.89 EPS（元） 0.32 0.58 0.84 1.06 其他119.35 1116.17 1116.17 1116.17 负债合计5629.17 9237.58 12859.21 17501.12 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1186.36 1202.88 1226.70 1256.74 营业收入 11.25% 34.49% 28.67% 20.52% 归属母公司股东权益6547.74 7047.44 7817.53 8789.13 营业利润 15.60% 81.76% 44.22% 26.20% 负债和股东权益13363.26 17487.90 21903.44 27546.99 归属母公司净利润 16.99% 83.20% 44.15% 26.17% 毛利率 39.84% 43.87% 46.25% 48.25% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.16% 15.21% 17.04% 17.83% 经营活动现金流800.07 752.62 1146.79 1519.62 ROE 4.45% 7.58% 9.85% 11.05% 净利润275.00 550.74 793.90 1001.65 ROIC 2.92% 4.30% 4.86% 5.00% 折旧摊销305.48 326.11 340.54 357.00 资产负债率 42.12% 52.82% 58.71% 63.53% 财务费用93.50 191.42 274.59 408.60 净负债比率 72.78% 111.97% 142.18% 174.21% 投资损失-33.02 -45.67 -58.76 -70.82 流动比率 1.70 2.43 2.97 3.61 营运资金变动122.31 -286.36 -220.02 -194.31 速动比率 1.61 2.33 2.87 3.52 其它36.79 16.38 16.55 17.50 总资产周转率 0.23 0.23 0.23 0.22 投资活动现金流-2006.65 -1071.85 -1149.54 -1185.56 应收帐款周转率 2.39 2.64 2.57 2.50 资本支出-2039.45 -1072.70 -1139.35 -1179.33 应付帐款周转率 2.60 2.66 2.64 2.58 长期投资0.00 -109.90 -68.95 -77.04 每股收益 0.32 0.58 0.84 1.06 其他32.80 110.75 58.76 70.82 每股经营现金 0.87 0.82 1.25 1.65 筹资活动现金流2929.33 3105.49 3037.16 3937.77 每股净资产 7.11 7.65 8.49 9.55 短期借款547.55 297.73 311.75 346.38 P/E 35.43 19.34 13.41 10.63 长期借款475.80 2000.00 3000.00 4000.00 P/B 1.58 1.47 1.32 1.18 其他1905.98 807.76 -274.59 -408.60 EV/EBITDA 15.69 10.93 8.51 6.88 现金净增加额1722.76 2786.26 3034.42 4271.83 PS 3.95 2.94 2.29 1.90 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用