同心圆业务保持韧性，盈利及现金流大幅回升

事件：公司发布2023年半年报。公司上半年实现收入22.37亿元，同比下降10.58%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长35.46%，扣除掉东鹏合立取得的1.44亿投资收益后，上半年实现归母净利润3.5亿，同比下降8.9%。公司单二季度实现收入13.41亿元，同比下降10.38%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长29.44%，剔除投资收益后实现归母净利润2.46亿，同比微降0.34%。 塑料管道需求承压，防水产品依旧保持良好发展态势。上半年地产、基建等终端需求疲弱，塑料管道产品收入承压，但同心圆战略持续推进，防水业务表现靓丽。收入分拆来看，上半年公司PPR系列、PE系列、PVC系列、其他产品分别实现收入10.39亿、4.9亿、3.47亿、3.19亿，分别同比变动-11.76%、-15.79%、-19.93%、+29.99%。 原料价格回落，利润率修复明显。上半年公司综合毛利率41.16%，同比增加3.43pct，受益于原材料价格同比回落，三大管道类产品毛利率均有不同程度的改善，PPR、PE、PVC产品毛利率分别为57.08%、29.04%、21.93%，分别同比增加2.63pct、3.27pct、8.68pct，尤其PVC系列产品由于PVC原料价格同比下降较多导致毛利率呈现较大幅度的提升；而其他产品毛利率33.16%，同比减少3.54pct，主要系捷流公司及净水业务毛利率下降所致。分季度来看，单Q2公司综合毛利率43.82%，同环比分别增加5.29pct、6.64pct。费用率方面，上半年公司期间费用率21.67%，同比增加2.65pct； 单Q2公司期间费用率20.98%，同比增加2.47pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比增加1.76pct、0.63pct、0.27pct，财务费用率-0.71%，去年Q2为-0.52%，主要系本期利息收入增加所致。对应上半年销售净利率22.51%，同比增加7.79pct，其中Q2净利率24.37%，同比增加7.71pct。 现金流大幅转好，应收款及票据绝对额减少。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为4.06亿，同比增长361.36%，主要系本期原材料采购及备货减少所致；对应上半年净利润现金含量为0.81，去年同期为0.24，现金流明显好转。截至2023年H1末，公司应收账款与票据总额4.4亿元，较2022年末的4.44亿有所减少，整体应收管控到位。 投资建议：伟星新材系国内塑料管道行业C端龙头，后续管道主业将持续加大空白、薄弱区域及东南亚市场的开发力度，同时继续深化服务质量，持续巩固并提升市场竞争力。此外公司继续坚定推行同心圆战略，防水、净水等新品类市场认可度持续提升，与管道主业的后续协同发展可期。伟星新材始终重视现金流与发展质量，战略清晰、步伐稳健，系消费建材板块的优质龙头。预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.2、16、18.2亿元，对应PE分别为23X、20X和18X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）