龙头保持经营韧性，现金流大幅好转

经营性业绩保持韧性，产能有望继续扩张。公司发布2022年报，实现营收198.5亿元，同增1.7%；实现归母净利润11.6亿元，同增1.1%；扣非后归母净利润9.2亿元，同增7%，其中扣非后业绩增速更高，彰显大环境影响下公司作为行业龙头依然保持较强经营韧性。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收35/54/55/54亿元，同比变化+7%/+10%/+6%/-12%；分别实现归母净利润1.7/3.4/3.6/2.9亿元，同比变化-8%/+8%/+12%/-11%，Q4受大环境影响，收入利润确认速度有所放缓。公司2022年末产能已达480万吨，较上年增加60万吨；平均产能420万吨，较上年增加30万吨。公司持续与湖北团风、涡阳县等人民政府签订合作协议，后续钢结构产能有望进一步提升。2022年新签销售合同251亿元，同增10%；实现钢结构产量350万吨，同增3%，产能利用率约83%。公司拟现金分红合计1.8亿元，占归母净利润的15%，比例与上年基本持平。 毛利率有所降低，费用率下降，吨净利稳步上升，现金流大幅好转。2022年公司毛利率12.0%，YoY-0.7个pct，其中Q1-Q4毛利率分别为11.5%/13.0%/13.3%/10.0%，Q1和Q4受大环境影响，毛利率明显低于季度平均水平。期间费用率5.78%，YoY-0.21个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/+0.11/-0.66/+0.36个pct，其中财务费用率上升主要系供应链收款费用增加。资产（含信用）减值冲回约0.72亿元，较上年多冲回0.75亿元。所得税率17.3%，YoY-6.6个pct。归母净利率5.86%，同比基本持平。吨净利润方面，2022年以销量计算扣非后的吨净利为282元，相比上年吨净利270元提升4.4%，在行业经营环境较为困难背景下吨净利稳步上升，成本管控能力优异。2022年公司经营性现金流净流入6.2亿元，上年为净流出2.0亿元，预计主要系公司加强项目收款，同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致。收现比/付现比分别为103%/98%，YoY+5/+3个pct。 交货实力突出，持续推动产线降本增效。1）交货能力方面，2022年公司已达日产万吨的钢结构行业领先水平，对于质量要求高、工期要求紧的项目已具备突出的快速交货能力，履约能力持续强化。2）智能制造方面，积极推动全过程BIM管理，加快推进激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，并搭建开平剪切、焊丝生产、多棱管生产、U型肋生产等配套工厂，制造实力不断提升。3）采购方面，通过与国内钢铁、油漆等原材料供应商成为长期战略合作伙伴，增强采购成本优势，并提升供需两端联动能力，平抑经济波动。4）信息化方面，持续完善实时工时工价系统、人力资源系统、项目预排产系统等平台，为管理赋能。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.5/19.3/23.9亿元，同增33%/24%/24%（2022-2025年CAGR为27%），EPS分别为2.25/2.79/3.46元，当前股价对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：重点财务数据一览