Q2盈利边际改善，美国市场显著回暖

事项： 公司公布2023年中期财报。 评论： 国内市场复苏增长、一次性产品持续起量。23Q2公司实现营收26.0亿，YoY-24%，QoQ+3%。分地区，面向企业客户销售中，23H1美国地区收入同比+27.7%至20.6亿，收入贡献40.2%，主要得益于下游客户积极营销策略&FDA加强对不合规产品执法；欧洲及其他地区收入同比+32.0%至23.5亿，收入贡献45.9%，其中一次性产品收入同比+369%至15.0亿，若剔除一次性产品影响，23H1欧洲及其他地区收入同比-42%；中国地区收入同比-96.3%至6209万，收入贡献1.2%，23Q2内销环比23Q1增长201%，但收入基数小，贡献有限。 Q2盈利能力环比修复。23Q2公司经调整净利润4.53亿，YoY-49%，QoQ+48%，经调整净利润率17.4%，YoY-8.6pct，QoQ+5.4pct。23H1公司毛利率36.2%，YoY-11.7pct，毛利率下滑主要系：1）毛利率相对高的中国大陆市场收入下降，营收贡献降低；2）低毛利率的一次性电子雾化产品收入增速快，营收占比提高。此外，23H1公司销售费用率+1.0pct，主要系本土化营销团队搭建，以及海外市场渠道建设投入加大。 渠道下沉份额扩张、深耕研发品类多元。23H1公司建立海外仓、设立海外子公司，敏捷应对市场需求变化，提高产品交付效率，助力份额扩张。23H1研发费用率12.0%，YoY+1.3pct，其中68%/13%/19%投入尼古丁传输系统/特殊用途雾化/医美雾化，全领域积极布局，提供全方位雾化科技解决方案。23H2美国市场竞争格局改善、欧洲市场陶瓷芯一次性产品订单放量仍值得期待。 调整盈利预期，维持“强推”评级。考虑公司上半年由于地区结构以及产品结构调整下的盈利压力，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-25年净利润19.1/23.1/27.8亿（前值27.6/32.6/39.5亿），对应当前股价PE为23/19/15倍。 DCF法估值给予目标价9.81港元，对应2023年29倍PE，2024年24倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、行业监管力度超预期等。 主要财务指标