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证券研究报告:强推(维持)
该研究报告是对思摩尔国际(06969.HK)2023年中报的点评,重点分析了公司的营收、盈利能力、渠道等情况,并给出了具体的投资评级。以下是该研究报告的重点内容:
研究结论:
- 国内市场复苏增长、一次性产品持续起量。23Q2公司实现营收26.0亿,同比增长24.9%,QoQ+3%。分地区,面向企业客户销售中,23H1美国地区收入同比+27.7%至20.6亿,收入贡献40.2%,主要得益于下游客户积极营销策略和FDA加强对不合规产品执法;欧洲及其他地区收入同比+32.0%至23.5亿,收入贡献45.9%,其中一次性产品收入同比+369%至15.0亿,若剔除一次性产品影响,23H1欧洲及其他地区收入同比-42%;中国地区收入同比-96.3%至6209万,收入贡献1.2%,23Q2内销环比23Q1增长201%,但收入基数小,贡献有限。
- Q2盈利能力环比修复。23Q2公司经调整净利润4.53亿,同比增长49.0%,QoQ+48.0%,经调整净利润率17.4%,同比增长8.6pct,QoQ+5.4pct。23H1公司毛利率36.2%,同比增长-11.7pct,毛利率下滑主要系:1)毛利率相对高的中国大陆市场收入下降,营收贡献降低;2)低毛利率的一次性电子雾化产品收入增速快,营收占比提高。此外,23H1公司销售费用率+1.0pct,主要系本土化营销团队搭建,以及海外市场渠道建设投入加大。
- 渠道下沉份额扩张、深耕研发品类多元。23H1公司建立海外仓、设立海外子公司,敏捷应对市场需求变化,提高产品交付效率,助力份额扩张。23H1研发费用率12.0%,同比增长+1.3pct,其中68%/13%/19%投入尼古丁传输系统/特殊用途雾化/医美雾化,全领域积极布局,提供全方位雾化科技解决方案。23H2美国市场竞争格局改善、欧洲市场陶瓷芯一次性产品订单放量仍值得期待。
- 调整盈利预期,维持“强推”评级。考虑公司上半年由于地区结构以及产品结构调整下的盈利压力,我们调整公司盈利预期,预计公司2023-25年净利润19.1/23.1/27.8亿(前值27.6/32.6/39.5亿),对应当前股价PE为23/19/15 倍。DCF法估值给予目标价9
