煤价下行、成本上涨，业绩承压下滑

煤价下行、成本上涨，业绩承压下滑 盘江股份(600395.SH）证券研究报告/公司点评2023年08月25日 评级：买入（维持） 市场价格：6.23元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： Email：luhao@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,726 11,843 12,192 13,168 14,178 增长率yoy% 50% 22% 3% 8% 8% 净利润（百万元） 1,172 2,194 1,132 1,224 1,266 增长率yoy% 36% 87% -48% 8% 3% 每股收益（元） 0.55 1.02 0.53 0.57 0.59 每股现金流量 0.78 1.65 2.75 0.99 1.09 净资产收益率 15% 17% 8% 9% 9% P/E 11.4 6.1 11.8 10.9 10.6 P/B 1.9 1.2 1.0 1.0 1.0 备注：股价为2023年08月24日收盘价 基本状况 总股本(百万股)2,147 流通股本(百万股)2,147 市价(元)6.23 市值(百万元)13,373 流通市值(百万元)13,373 股价与行业-市场走势对比 5%盘江股份沪深300 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 相关报告 1、盘江股份（600395.SH）2022年报及一季度业绩点评：在建矿井陆续投产，主业成长潜力较大 2、盘江股份（600395.SH）2022年三季报点评：精煤降价拉低业绩，新能源项目稳步推进 3、盘江股份（600395.SH）2022年中报点评：煤炭量增价升业绩高，电力储备项目看点多 4、盘江股份（600395.SH）研究简报：产能扩张，成长可期 投资要点 盘江股份于2023年08月24日发布2023年中报： 2023年上半年实现营业收入52.97亿元，同比减少15.23%；归母净利润6.19亿元，同比减少50.23%；扣非归母净利润5.57亿元，同比减少61.59%；经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元，同比减少44.41%。基本每股收益0.29元，同比减少50.34%；加权平均ROE为5.24%，同比减少13.37pct。 2023Q2实现营业收入24.35亿元，同比减少27.98%，环比减少14.95%；归母净利润2.69亿元，同比减少64.84%，环比减少23.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比减少75.70%，环比减少28.09%；经营活动现金净流量1.95亿元，同比减少80.24%，环比减少67.55%；每股收益0.13元/股，同比减少63.89%，环比减少18.75%。 煤炭业务：煤价下行、成本上涨，盈利能力下滑。 2023年上半年商品煤产量为640万吨，同比增长14.43%，其中精煤、混煤产量为226、361万吨，同比分别增长5.85%、8.33%。商品煤销量为674万吨，同比增长9.23%，其中自产精煤、自产混煤销量分别为224、364，同比分别增长3.56%、7.42%。吨煤售价为764元/吨，同比减少22.92%，其中自产精煤、自产混煤售价分别为1721、242元/吨，同比分别减少19.46%、14.27%。吨煤销售成本为538元/吨，同比减少2.27%，其中自产精煤、自产混煤吨煤成本分别为1137、155元/吨，同比分别增长3.73%、6.44%。吨煤毛利为226元/吨，同比减少48.75%，其中自产精煤、自产混煤吨煤毛利分别为584、88元/吨，同比分别减少43.89%、36.14%。上半年精煤、混煤售价同比下滑，自产精煤、自产混煤成本同比上涨，导致盈利能力大幅下滑。 2023Q2商品煤产量为323万吨（同比+8.80%，环比+1.91%），其中精煤产量118万吨（同比+7.56%，环比+9.42%），混煤产量180万吨（同比+2.57%，环比-0.68%）。商品煤销量324万吨（同比+1.63%，环比-7.25%），其中自产精煤销量117万吨（同比+10.14%，环比+9.74%），自产混煤销量181万吨（同比+0.21%，环比-1.11%）。吨煤售价728元/吨（同比-29.86%，环比-8.79%），其中自产精煤售价1570元/吨 （同比-34.75%，环比-16.82%），自产混煤售价277元/吨（同比-0.67%，环比+32.95%）。吨煤成本504元/吨（同比-2.53%，环比-11.67%），其中自产精煤吨煤成本为1054元/吨（同比-4.06%，环比-14.19%），自产混煤吨煤成本为178元/（同比+37.01%，环比+34.66%）。吨煤毛利为224元/吨（同比-56.99%，环比-1.58%），其中自产精煤吨煤毛利为516元/吨（同比-60.55%，环比-21.72%），自产混煤吨煤 毛利为99元/吨（同比-33.39%，环比+30.01%）。自产精煤售价和成本环比双降，吨煤毛利环比下滑。自产混煤售价和成本环比双升，吨煤毛利环比改善。 上半年利润大幅下滑，系煤价下行以及自产煤吨煤成本增长所致。自产煤成本同比增长的原因：1）原煤产量增加，安全费计提标准提高，成本上涨11344.84万元；2）启动全员企业年金制度，职工薪酬年金支出增加10637.49万元；3）电费价格上涨，导致电费增加4410.57万元；4）计提无形资产摊销增加6125.83万元。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，下修盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为121.92、131.68、141.78亿元，实现归母净利润为11.32、12.24、12.66亿元（原预测值16.76、17.87、19.12亿元），每股收益为0.53、0.57、0.59元，当前股价6.23元，对应PE分别为11.8X/10.9X/10.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风 险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,571 9,002 7,849 6,339 营业收入 11,843 12,192 13,168 14,178 应收票据 2,896 0 0 0 营业成本 7,040 8,747 9,422 10,122 应收账款 346 258 173 144 税金及附加 554 610 658 709 预付账款 18 23 24 26 销售费用 18 19 20 22 存货 376 377 438 473 管理费用 1,568 1,341 1,448 1,560 合同资产 0 0 0 0 研发费用 185 268 290 312 其他流动资产 187 192 207 223 财务费用 157 132 140 214 流动资产合计 8,394 9,852 8,693 7,206 信用减值损失 9 11 11 11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 708 708 708 708 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,914 8,170 9,377 11,028 投资收益 214 220 220 220 在建工程 7,284 6,784 6,784 6,284 其他收益 206 24 24 24 无形资产 4,535 5,745 7,240 9,170 营业利润 2,723 1,329 1,443 1,494 其他非流动资产 2,210 2,212 2,214 2,217 营业外收入 4 80 80 80 非流动资产合计 21,651 23,619 26,323 29,407 营业外支出 28 10 10 10 资产合计 30,045 33,471 35,016 36,613 利润总额 2,699 1,399 1,513 1,564 短期借款 1,616 1,795 1,795 1,795 所得税 459 243 264 272 应付票据 600 804 823 838 净利润 2,240 1,156 1,249 1,292 应付账款 2,707 3,364 3,623 3,892 少数股东损益 46 24 25 26 预收款项 0 34 9 12 归属母公司净利润 2,194 1,132 1,224 1,266 合同负债 322 192 259 301 NOPLAT 2,370 1,265 1,365 1,468 其他应付款 409 409 409 409 EPS（按最新股本摊薄） 1.02 0.53 0.57 0.59 一年内到期的非流动负 2,139 2,139 2,139 2,139 其他流动负债 598 561 591 622 主要财务比率 流动负债合计 8,391 9,299 9,650 10,010 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,309 4,309 5,309 6,309 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.8% 2.9% 8.0% 7.7% 其他非流动负债 5,761 5,862 5,862 5,862 EBIT增长率 64.3% -46.4% 7.9% 7.6% 非流动负债合计 9,070 10,171 11,171 12,171 归母公司净利润增长率 87.1% -48.4% 8.1% 3.4% 负债合计 17,461 19,469 20,821 22,181 获利能力 归属母公司所有者权益 11,517 12,911 13,080 13,291 毛利率 40.6% 28.3% 28.4% 28.6% 少数股东权益 1,066 1,090 1,115 1,142 净利率 18.9% 9.5% 9.5% 9.1% 所有者权益合计 12,583 14,001 14,195 14,432 ROE 17.4% 8.1% 8.6% 8.8% 负债和股东权益 30,045 33,471 35,016 36,613 ROIC 12.9% 5.8% 6.0% 6.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 58.1% 58.2% 59.5% 60.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 101.9% 100.7% 106.4% 111.6% 经营活动现金流 3,535 5,905 2,133 2,346 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.7 现金收益 5,409 1,769 1,971 2,195 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.7 存货影响 -96 0 -62 -35 营运能力 经营性应收影响 215 2,979 83 27 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 821 895 254 287 应收账款周转天数 10 9 6 4 其他影响 -2,814 262 -114 -129 应付账款周转天数 122 125 133 134 投资活动现金流 -4,961 -2,255 -3,091 -3,587 存货周转天数 17 15 16 16 资本支出 -6,580 -2,448 -3,284 -3,770 每股指标（元） 股权投资 -137 0 0 0 每股收益 1.02 0.53 0.57 0.59 其