成本上涨地产下行业绩承压，持续多业务布局

事件：公司发布一季度报告，实现营业收入27.86亿元，同比减少7.35%；归母公司净利润3.84亿元，同比减少33.07%；扣非净利润3.36亿元，同比减少41.3%。 成本/价格压力下业绩下降，经营现金回收效率提升。21Q1浮法玻璃全国均价为2217.49元/吨，同比上涨0.78%，然而一方面需求受地产竣工面积下滑影响同比下降，另一方面纯碱/天然气等大宗原燃材料价格大幅上涨，22Q1全国重质纯碱价格同比上涨61%，受此影响公司收入和利润下滑，毛利率同比减少8.97pct，费用支出较为稳定，期间费用率维持13%。22Q1公司收现比为106.8%，同比增长7.4pct，应收账款和票据同比下降11.4%，大于收入降幅，地产资金链紧张背景下，工程玻璃应收账款增加短期或仍会体现，然而整体上公司现金流回收速率有望提高，经营质量提升。22Q1公司经营性现金流净额较21Q1减少2.39亿，主要由于21年计提员工年终奖发放和购买原材料等经营现金支出增多。我们认为，除行业因素外，22Q1出货受疫情管控影响，随着4月末以来多区域复工复产，需求有望Q2释放。 浮法积极储备矿产资源，Low-E产能扩张提升市占率。公司浮法玻璃定位高端产品，在成本上涨和价格低位双重压力下，毛利率有一定保证；另一方面，公司布局大宗原材料采购并扩大矿产资源储备，延伸产业链至上游，有效对冲原材料成本上涨压力。建筑玻璃业务方面，目前肇庆基地（年产250/350万平米中空节能/镀膜节能玻璃）以及天津扩产项目（年产能增至276万平米）产能正逐步释放；2022年吴江工程玻璃工厂（新增年产120万平米中空节能玻璃智能制造产线）、合肥节能玻璃产业基地及咸宁工程生产线改扩建项目（新增年产120/242万平米中空节能/镀膜节能玻璃）预计接连建成，2021年公司LOW-E中空玻璃在国内高端市场的占有率在40%以上，随着新产能投产，公司高端市场占有率有望进一步提升。 我们认为，地产竣工需求韧性依旧，当前浮法/建筑玻璃需求最大的变量是疫情，随着各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放。 电子玻璃业绩有望保持高增，高端产品技术迭代加快。2021年公司电子玻璃业务产销迎来大幅增长，2022年营收/利润有望持续高增速。在电子显示玻璃业务方面，公司坚持加速产品迭代，21年高铝二代（KK6）电子玻璃产品在国内高端品牌客户中订单释放，咸宁KK6-Plus顺利产业化，产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升，高铝三代（KK8）产品也已完成验证，公司高铝电子玻璃技术升级实现突破，在高端电子玻璃领域竞争力提升，KK6/8产品毛利率较高，随着客户认可效应传播，有望拉动22年公司业绩。 光伏玻璃持续建设新产能，提供中期增量。十四五期间发展光伏发电等新能源电力体系确定性较强，公司依旧看好光伏玻璃板块发展并建设投产新产能。预计2022年，安徽凤阳4*1200T/D和湖北咸宁1200T/D光伏玻璃生产线分批点火投产，同时公司加快东莞三期650T/D升级双玻压延产线技改项目。除此外，广西北海投资2*1200T/D光伏压延玻璃生产线的建设正在筹备中，未来光伏玻璃新增产能约8400T/D，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。 投资建议：我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为25.86/32.34/39.98亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元，对应PE估值分别为6.56/5.24/4.24倍，维持“买入”评级，对应22年业绩目标价区间为10.92-12.6元。 风险提示：地产投资大幅下滑，房企融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度提升。 股票数据 财务报表分析和预测