业绩符合预期，看好公司新品在品牌客户持续渗透

牌客户持续渗透 核心观点： 推荐（首次） 事件公司发布2023半年报，23H1公司实现收入6.5亿元（yoy：+20.51%），实现归母净利润1.12亿元（yoy：+20.38%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%）），实现归母净利润0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。公司营业收入和归母净利润实现同比环比双增长，业绩符合预期。 下游及终端需求增强，毛利率稳步提升。公司收入在23Q2实现3.46亿元 （yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏观经济步入稳定，消费电子行业逐步回旋，下游终端需求逐步增强。营业收入的增长也带动着净利润的增长，23Q2实现净利润0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2公司综合毛利率为23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新产品迭代老产品叠加公司晶圆成本下降。经营活动产生的现金流净额-1.50亿元，主要系公司增加备货，购买商品支付现金大幅增加所致，为满足下游终端客户增加需求，23H1末存货水平6.67亿元，相比于23Q1末（5.11亿元）提升30.53%。 TWS耳机市场明显回升，讯龙三代进入多家供应商。根据国内海关数据，23H1无线耳机累计出口2.71亿个（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1公司销售芯片6.12亿颗。蓝牙耳机类贡献销售收入3.67亿元（占销售总额61.56%），蓝牙音响类贡献收入1.49亿元（占销售总额23.14%）。公司研发费用7.16亿元（qoq：+184.45%），占营业收入比例10.96%（+6.32pct）。“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 原有产品持续迭代升级，拓展物联网新兴市场。为解决TWS耳机扩展到OWS外放方式的缺陷，公司推出AB5656A2/C2蓝牙音频SoC，支持BT5.4蓝牙协议，确保稳定连接和低延时传输，同时搭载ENC智能降噪。智能蓝牙音频芯片基于“蓝讯讯龙”开发，自主研发了单/双MICDNNAI通话降噪，还创新开发了LEAudioDongle。在可穿戴市场，公司设计了新一代SOC芯片，整合RISC-VCPU、图像处理器和显示控制器，提升图像效率，具有高性价比，能够满足智能手表、手环等复杂的场景需求。积极进军物联网市场，公司研发了第一代BLE控制类的物联网芯片产品，该芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，可用于MESH组网、BLE控制、语音遥控器等市场，目前已有多家客户导入试产。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入为 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-08-24 A股收盘价(元)63.29 股票代码688332.SH A股一年内最高价/最低价(元)88.65/44.95 上证指数3,078.40 总股本/实际流通A股(万股)12,000/3,389 流通A股市值(亿元)21 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% -40% 14.42/18.72/23.70亿元，净利润为2.30/3.02/3.89亿元，对应PE分别为中科蓝讯沪深300 34.65X/26.36X/20.50X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月24日 业绩符合预期，看好公司新品在品 中科蓝讯(688332.SH) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 10.80 14.42 18.72 23.70 收入增长率（%） -3.88 33.53 29.82 26.60 净利润（亿元） 1.41 2.30 3.02 3.89 利润增速（%） -38.57 63.28 31.45 28.60 毛利率（%） 20.92 21.87 22.60 23.53 摊薄EPS(元) 1.17 1.92 2.52 3.24 PE 56.57 34.65 26.36 20.50 PB 2.25 2.14 1.98 1.81 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bond图：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10.8014.42 18.7223.70 经营活动现金流 2.24 2.06 -1.25 4.53 营业成本 8.5411.27 14.4918.12 净利润 1.41 2.30 3.02 3.89 营业税金及附加 0.040.05 0.070.09 折旧摊销 0.16 0.12 0.14 0.15 营业费用 0.040.06 0.070.09 财务费用 -0.11 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.280.32 0.460.57 投资损失 -0.08 -0.11 -0.15 -0.18 财务费用 -0.170.00 0.000.00 营运资金变动 0.93 -0.25 -4.27 0.67 资产减值损失 -0.030.00 0.000.00 其它 -0.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.130.00 0.000.00 投资活动现金流 -26.28 -3.14 -2.11 -2.41 投资净收益 0.080.11 0.150.18 资本支出 -0.13 -3.26 -2.26 -2.59 营业利润 1.412.30 3.023.89 长期投资 -15.27 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.000.00 0.000.00 其他 -10.88 0.11 0.15 0.18 营业外支出 0.000.00 0.000.00 筹资活动现金流 25.10 -0.59 -0.05 -0.03 利润总额 1.412.30 3.023.89 短期借款 0.00 -0.05 -0.05 -0.03 所得税 0.000.00 0.000.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.412.30 3.023.89 其他 25.10 -0.54 0.00 0.00 少数股东损益 0.000.00 0.000.00 现金净增加额 1.06 -1.67 -3.42 2.08 归属母公司净利润 1.412.30 3.023.89 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36.7934.72 37.0638.02 盈利能力 现金 12.1710.50 7.089.16 毛利率 20.92% 21.87% 22.60% 23.53% 应收账款 0.49-0.27 0.66-0.01 净利率 13.05% 15.95% 16.15% 16.41% 其它应收款 0.010.02 0.020.03 ROE 3.97% 6.18% 7.51% 8.81% 预付账款 0.240.61 0.540.72 ROIC 2.90% 5.87% 7.15% 8.42% 存货 5.045.00 9.929.23 成长能力 其他 18.8318.86 18.8418.88 营业收入增长率 -3.88% 33.53% 29.82% 26.60% 非流动资产 0.283.42 5.547.98 营业利润增长率 -38.58% 63.28% 31.45% 28.60% 长期投资 0.000.00 0.000.00 净利润增长率 -38.57% 63.28% 31.45% 28.60% 固定资产 0.050.07 0.070.06 偿债能力 无形资产 0.160.26 0.370.49 资产负债率 4.36% 2.41% 5.52% 4.06% 其他 0.083.09 5.097.43 流动比率 22.99 38.41 15.89 20.53 资产总计 37.0738.14 42.5946.00 速动比率 19.23 31.41 11.09 14.76 流动负债 1.600.90 2.331.85 总资产周转率 0.29 0.38 0.44 0.52 短期借款 0.00-0.05 -0.10-0.13 应收帐款周转率 21.84 -53.52 28.42 -4324.88 应付账款 1.280.48 1.921.32 应付帐款周转率 8.46 29.80 9.74 17.91 其他 0.320.47 0.510.66 每股指标 非流动负债 0.020.02 0.020.02 每股收益 1.17 1.92 2.52 3.24 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 1.86 1.72 -1.05 3.77 其他 0.020.02 0.020.02 每股净资产 29.55 31.01 33.53 36.77 负债合计 1.620.92 2.351.87 估值 少数股东权益 0.000.00 0.000.00 P/E 56.57 34.65 26.36 20.50 归母股东权益 35.4637.22 40.2444.13 P/B 2.25 2.14 1.98 1.81 负债和股东权益 37.0738.14 42.5946.00 P/S 7.38 5.53 4.26 3.36 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点