息差韧性较强，净利润保持高增

2023年8月25日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：息差韧性较强，净利润保持高增 事件：8月24日，常熟银行公布2023年半年报，上半年实现营收、拨备前 利润、净利润49.14、28.71、14.5亿，分别同比增长12.4%、8.2%、20.8%。加权平均ROE为12.4%，同比上升0.68pct。我们点评如下： 营收增速下滑符合预期，拨备反哺净利润保持较高增速。1H23常熟银行营收同比增12.4%，增速环比Q1下降0.9pct；净利润同比增20.8%，环比提升0.2pct。主要由于规模增速略有放缓、息差微幅下降，净利息收入增速有所降低；但在优异资产质量支撑下，信用成本降低，支撑净利润保持高增长。 从单季度来看，2Q23营收同比增11.5%，增速环比下降1.8pct。其中，净利息收入同比增12.1%，增速环比下降5.6pct。非息净收入同比增7.6%，增速环比上升23.4pct；主要贡献来自投资收益改善，Q2实现投资收益3.2亿，同比增70.4%。支出端来看，2Q23管理费用同比增18%，对拨备前利润增速有所拖累（同比+7.2%，增速环比下降2pct）。信用减值损失同比下降7.5%，净利润同比增21.1%，增速环比上升0.5pct。 信贷投放总量与去年基本持平，以经营贷为代表的零售贷款投放好于对公。6月末，常熟银行贷款同比+15.9%（增速较3月末放缓2.3pct）。二季度贷款新增101亿，同比少增20亿；各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献增量的71.0%、24.3%、4.6%，零售贷款投放好于去年同期。上半年累计新增贷款212亿，同比少增12亿；其中，个贷占比53.5%，高于去年同期5.3pct，对公占比42.0%。个贷中主要是经营贷新增较多，上半年新增103.3亿，同比多增41亿；消费贷新增18.5亿，住房抵押及信用卡减少3.2、4.8亿。判断新投放零售贷款占比加大，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持稳健增长，个人定期存款占比上升。常熟银行存款保持较快增长，6月末存款余额同比+16.8%。上半年新增存款288亿，同比多增41亿。从存款日均余额结构来看，个人存款呈定期化趋势。1H23个人定期存款日均余额占比为59.0%，较1H22、2022年分别上升了5.2、4.1pct。反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。 净息差高位微降符合预期，存款成本有所下降。1H23净息差为3%，环比1Q23下降2BP，符合预期，仍保持在行业较高水平。资产端：生息资产收益率为5.18%，与22年持平。其中，受市场形势影响，对公、票据收益率下降5BP、 33BP；而得益于高收益经营贷的较快投放，个贷收益率上升7BP至7.16%，对资产端收益率起到较好稳定作用。负债端：计息负债付息率为2.32%，较 22年上升2BP。其中，存款付息率下降3BP至2.28%，主要得益于存款挂牌利率下调带来的个人存款成本下降。个人定期存款、活期存款付息率分别下降18BP、5BP至3.06%、0.18%，对公定期、活期存款付息率分别上升2BP、24BP至2.85%、0.60%。考虑到①常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融服务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。②负债端伴随存款定价下调，成 本改善逐步显现，预计下半年公司净息差企稳，保持行业较高水平。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。6月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.56%，处在较低水平。关注率为0.83%，环比上升1BP；逾期贷款率1.02%，较年初下降4BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率550.4%，环比上升3.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其 成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.2-6.63 总市值（亿元）195.97 流通市值（亿元）189.0 总股本/流通A股（万股）274,088/274,088 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.17 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 25.2% 5.2% -14.8% 8/2510/2512/252/254/256/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽 经营空间，信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.8%、20.1%、19.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.47元/股。2023年8月24日收盘价7.15元/股，对应0.78倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.6 88.1 99.5 111.9 126.3 增长率（%） 16.3 15.1 12.9 12.5 12.8 净利润（亿元） 21.9 27.4 33.7 40.5 48.4 增长率（%） 21.3 25.4 22.8 20.1 19.7 净资产收益率（%） 11.59 13.18 14.30 14.83 15.26 每股收益(元) 0.80 1.00 1.23 1.48 1.77 PE 8.96 7.14 5.82 4.84 4.04 PB 0.99 0.90 0.78 0.67 0.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：息差韧性较强，净利润保持高增 图1：常熟银行1H23净利润同比增长20.8%图2：常熟银行2Q23单季净利润同比增长21.1% 30.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 60.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1Q23、1H23盈利归因 1Q231H23 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：常熟银行6月末贷款、存款余额同比增15.0%、16.8%图5：常熟银行1H23净息差环比下降2BP至3% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速 存款同比增速 3.3% 3.1% 2.9% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 2.7% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：息差韧性较强，净利润保持高增 图6：6月末常熟银行不良率、关注率环比持平、+1BP图7：6月末常熟银行拨备覆盖率550.4%，环比上升3.1pct 1.3% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%4.80% 4.70% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.60% 4.50% 4.40% 4.30% 4.20% 4.10% 4.00% 3.90% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3.80% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：息差韧性较强，净利润保持高增 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 66.9 76.1 87.2 98.9 112.4 收入增长 手续费及佣金 2.4 1.9 2.0 2.1 2.2 净利润增速 21.3% 25.4% 22.8% 20.1% 19.7% 其他收入 7.3 10.1 10.4 11.0 11.6 拨备前利润增速 19.2% 20.7% 11.5% 14.2% 17.7% 营业收入 76.6 88.1 99.5 111.9 126.3 税前利润增速 21.0% 24.8% 22.5% 19.8% 19.5% 营业税及附加 (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) 营业收入增速 16.3% 15.1% 12.9% 12.5% 12.8% 业务管理费 (31.7) (34.0) (39.1) (43.0) (45.1) 净利息收入增速 12.2% 13.8% 14.5% 13.4% 13.7% 拨备前利润 44.4 53.6 59.8 68.3 80.4 手续费及佣金增速 61.0% -20.9% 5.0% 6.0% 6.0% 计提拨备 (17.4) (20.0) (18.6) (18.9) (21.4) 营业费用增速 12.6% 7.2% 15.0% 10.0% 5.0% 税前利润 27.0 33.6 41.2 49.4 59.0 所得税 (3.5) (4.4) (5.4) (6.5) (7.8) 规模增长 归母净利润 21.9 27.4 33.7 40.5 48.4 生息资产增速 18.1% 17.0% 13.1% 12.2% 12.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.6% 18.8% 16.0% 15.5% 16.0% 贷款总额 1628 1934 2244 2592 3006 同业资产增速 210.5% -10.5% -5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 60 63 66 证券投资增速 2.1% 20.7% 10.0% 5.0% 5.0% 证券投资 601 725 797 837 879 其他资产增速 15.4% 11.4%