2023年7月财政数据点评：财政扩张边际放缓

财政扩张边际放缓 ——2023年7月财政数据点评 ， 2023年1-7月，一般公共预算收入累计同比增长11.5%，税收收入累计同比增长14.5%；剔除留抵退税影响后1一般公共预算收入累计同比增长0.3%，税收收入累计同比增长0.7%。非税收入累计同比下降2.3%，国有土地出让收入累计同比下降19.1%；一般公共预算支出累计同比增长3.3%。 一、预算完成进度：收支进度不及往年 公共财政收入修复受阻，掣肘支出力度，收支进度均不及往年。1-7月累计，一般公共预算收支分别为139,334亿元和151,623亿元，预算完成进度分别为64.1%和55.1%，分别较前五年均值低0.8pct和1.4pct。一般公共预算实际赤字12,289亿元，较前五年均值高920亿元。 中等口径下，收入进度与前五年均值的差距明显拉大。1-7月累计，财政收支进度分别为56.8%和51.1%，分别较前五年均值低2.8pct和1.0pct，这表明土地出让收入的大幅收缩显著拖累了整体收入。而实际赤字规模32,840亿元，较前五年均值高11,600亿元，表明财政收支压力之下，需大量使用赤字弥补缺口。 二、公共财政收入：修复缓慢，增长承压 公共财政收入与经济修复呈现出较高的相关性，二季度以来国内经济修复动能明显放缓，公共财政收入增长承压。剔除留抵退税 12022年1-7月累计增值税留抵退税约17,100亿元，2023年1-6月累计增值税留抵退税约3,200亿元，7 月退税金额未公布。 影响，1-7月一般公共预算收入累计同比增长0.3%，增速较前值下降0.9pct；税收收入累计同比增长0.7%，增速较前值下降0.8pct。非税收入累计同比下降2.3%，增速较前值下降1.7pct。单月来看， 税收收入同比下降叠加非税收入降幅走阔，共同拖累公共财政收入。 剔除留抵退税影响，7月一般公共预算收入同比下降4.4%，税收收入同比下降2.9%。非税收入已连续四个月陷入收缩，降幅走阔0.9ct至-14.9%。除去基数走高，今年财政盘活存量资产等腾挪空间收窄或是非税收入持续收缩的重要原因。 从税收收入结构看，主要税种增速表现分化。可比口径下，增值税边际好转，当月同比增速回升11.7pct至4.4%。工业企业利润 缓慢修复，7月PPI降幅收窄，企业所得税增速反弹5.2pct至-16.0%。就业整体承压，失业率小幅反弹，个人所得税增速回落4.8pct至-0.8%。国内消费税增速上升6.0pct至14.5%，得益于消费持续修复。关税和出口退税等外贸相关税收持续下降，主要由于进出口金额收 缩加剧。 三、公共财政支出：降幅收窄，扩张放缓 1-7月全国一般公共预算支出累计同比增长3.9%，增速较前值下降0.6pct，今年以来增速持续下降。表明财政积极靠前发力，但由于收入修复受阻，债务负担加重，扩张速度边际放缓。7月一般公共预算支出增速小幅反弹1.8pct至-0.8%，连续两个月陷入收缩区间。 从支出结构看，7月基建类支出降幅收窄，民生类支出总体稳定。基建类支出整体增速反弹4.8pct至-2.6%，支出占比为20.6%，较前值大幅下降5.4pct。7月基建投资增速大幅下降，或与预算内 支出支持减弱有关。基建各领域支出表现分化，节能环保支出大幅回升16.2pct至16.0%，交通运输和城乡社区事务支出降幅收窄，但农林水事务增速由正转负。民生类支出如教育和社保就业，增速分别回升4.2pct和3.0pct至2.6%和2.5%；卫生健康和科学技术支出增速则有不同程度下降。 四、政府性基金收支：收支持续低迷 在收入端，7月国有土地出让收入同比增速降幅大幅收窄 14.2pct至-10.1%，带动政府性基金收入增速降幅收窄13.4pct至- 6.0%。降幅收窄或源于去年基数再次走低，7月房地产销售加速下滑，投资大幅收缩，国有土地出让收入持续承压，完成全年预算目标的难度加大。 在支出端，受收入不足、高温多雨天气拖累基建投资资金使用的影响，7月政府性基金支出仍大幅收缩，降幅收窄6.9pct至-35.9%。7月新增专项债发行1,693亿元，发行速度不及预期。今年剩余1.3万亿新增专项债将在三季度全部发行完毕，在10月底前全部使用完毕，将对政府性基金支出形成一定支撑。但“以收定支”原则下，收入的改善程度将决定支出的力度。 五、市场影响：银行间市场流动性边际收敛 流动性方面，财政政策对银行间流动性形成一定负向影响。从债券发行量角度看，7月政府类债券融资量保持稳定水平，其中本 月国债发行量9,329亿元，净融资量811.4亿元；地方政府债发行 量6,191亿元，净融资量为2,235亿元。从货币当局资产负债表来看，受季度集中缴税影响，7月末“政府存款”余额为45,155亿元，环比上升8,281亿元，财政资金集中流入国库，减少了银行间市场 基础货币规模；叠加政府类债券发行提速，导致银行间市场流动性边际收敛，波幅扩大。 债券收益率方面，7月份中长期债券收益率先下后上，短期债 券收益率呈现持续下行趋势。7月初，国内多项经济金融数据仍偏弱，债券市场利率中枢普遍下行。7月24日中央政治局会议释放利好信号，市场预计提振政策有望密集出台，1Y-10Y国债收益率上行5-8bp。8月份，央行下调公开市场和MLF政策利率，中长期债券收益率同步下行，而短期债券收益率受流动性收紧影响有所上行。7 月初至今，1年期国债收益率维持在1.87%水平，10年期国债收益率下行9.5bp至2.54%，10年与30年期地方政府债收益率分别为2.79%和2.99%。 六、结论：财政扩张边际放缓 总体上看，基于可比口径分析，7月财政收支体现出以下三个特征：一是公共财政收入修复缓慢，非税收入延续大幅收缩；二是公共财政支出降幅收窄，扩张放缓；三是政府性基金收支低迷，政策效果仍待显现。 前瞻地看，地方政府债券将加速发行，“一揽子化债方案”将实质性落地，地方政府财政压力和债务负担有望缓解。经济修复曲折前进，财政收入有望缓慢恢复性增长，财政支出有望提速。 （评论员：谭卓张巧栩刘阳刁惜今） 附录： 图1：财政收支进度均不及往年均值 1-7月中等口径财政收支完成进度 财政收入 财政支出 59.6 56.8 52.1 51.1 70 图2：二季度以来财政扩张力度边际收敛 中等口径财政收支与实际赤字 当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比 6520 6015 5510 5 % % 500 45-5 40-10 财政支出：累计同比 6.0 -4.8 25,000 20,000 15,000 10,000 元 5,000亿 0 35 30 25 20 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -15 -20 -1,566-5,000 2023-04 2023-06 -10,000 资料来源：Wind，招商银行研究院 图3：一般公共预算收入修复缓慢 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：主要税种表现分化，消费税低位反弹 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：WInd，招商银行研究院 图4：税收收入增速放缓，非税收入降幅扩大 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：支出增速下降，扩张放缓 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图7：民生类支出稳定，基建类支出占比下降 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图8：国有土地出让收入降幅收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院