下游价格战仍未结束；下调盈利预期及目标价

交银国际研究 公司更新 科技 收盘价 港元7.47 目标价 港元13.20↓ 潜在涨幅 +76.7% 2023年8月25日 京东方精电(710HK) 下游价格战仍未结束；下调盈利预期及目标价 2023年上半年业绩不及市场预期。公司实现当期收入52.1亿港元，同比增长8%；归母净利润2.03亿港元，同比下降19%。当期净利润率3.88%，同比下降约1个百分点，盈利能力下降。我们认为公司收入虽然保持了稳健的增长，但是由于下游车厂价格战导致成本压力向上游传导，公司盈利能力明显下降。管理层认为3季度开始，公司的订单价格将逐步恢复正常，产能爬坡完成后也将带动利润率回升。公司维持此前给出的全年双位数增长目标，同时预期未来两个季度的业绩将会持续提升。 业绩低于市场预期，主要在于产品降价和产能爬坡费用。据管理层口径，2023年初以来的整车厂调价，直接导致了公司利润率的下滑以及存货计提损失。同时，客户订单结构改变也导致了成都基地产能爬坡费用的提升。如果剔除这些影响，公司2023上半年利润接近2022年全年水平。 海外客户定点数量猛增，成为公司未来增长主要动力。目前京东方精电国内收入占比为71%，公司预计2025年海外收入贡献比例将会上升到50%。其主要依据在于，公司2022年海外定点车型同比猛增40倍，2023上半年也依然维持着超过100%的同比增速。海外定点车型相关订单预计从2024年上半年开始逐步释放，并推动公司2025年总营收达到200亿港元水平。我们判断海外订单的批量导入将会有助于公司缓解国内车厂降价的压力传导，同时改善公司整体的盈利能力。 维持买入评级，下调目标价至13.2港元。考虑到2023年汽车市场降价压力的潜在风险仍未完全消除，我们对公司短期盈利能力恢复仍持谨慎态度。我们预计公司2023/24年每股盈利分别为0.60/0.88港元，相比之前预测分别下降49.2/43.2%。下调目标价至13.20港元（原为23.8港元），基 于15倍2024年市盈率，仍有77%的潜在涨幅。我们仍然看好公司长期发展前景，维持买入评级。 风险提示：整车厂降价压力持续；行业竞争加剧。 个股评级 买入 1年股价表现 710HK恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)20.00 52周低位(港元)7.47 市值(百万港元)5,913.10 日均成交量(百万)6.88 年初至今变化(%)(49.66) 200天平均价(港元)13.23 资料来源:FactSet 许亮 leo.xu@bocomgroup.com (852)37661803 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万港元) 7,738 10,722 11,824 14,977 19,777 同比增长(%) 70.9 38.6 10.3 26.7 32.1 净利润(百万港元) 310 560 139 308 597 每股盈利(港元) 0.45 0.78 0.60 0.88 1.30 同比增长(%) 385.0 72.5 -22.3 46.1 47.2 前EPS预测值(港元) 1.19 1.56 1.97 调整幅度(%) -49.2 -43.2 -33.8 市盈率(倍) 16.6 9.6 12.4 8.5 5.7 每股账面净值(港元) 4.17 5.43 6.07 6.90 8.02 市账率(倍) 1.79 1.38 1.23 1.08 0.93 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:公司盈利预测调整 原预测 更新值 原预测 2024E 更新值 2024E 变动百分点 (百万元人民币) 2023E 2023E 变动百分点 收入 13,964.0 11,824.0 -15.3% 17,174.0 14,977.0 -12.8% 主营业务成本 -11,660.0 -11,115.0 -4.7% -14,426.0 -13,929.0 -3.4% 毛利 2,304.0 709.0 -69.2% 2,748.0 1,048.0 -61.9% 销售及管理费用 -559.0 -473.0 -15.4% -601.0 -599.0 -0.3% 研发费用 -908.0 -236.0 -74.0% -1,030.0 -300.0 -70.9% 其他经营净收入/费用 187.0 158.0 -15.5% 230.0 200.0 -13.0% 经营利润 1,025.0 158.0 -84.6% 1,346.0 350.0 -74.0% 财务成本净额 -4.0 29.0 -825.0% -4.0 29.0 -825.0% 税前利润 1,021.0 187.0 -81.7% 1,342.0 379.0 -71.8% 净利润 869.0 139.0 -84.0% 1,142.0 308.0 -73.0% 作每股收益计算的净利润 892.0 453.0 -49.2% 1,165.0 661.0 -43.3% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:京东方精电（710HK）目标价及评级 港元 29.60 23.80 23.80 15.70 13.20 35.00 股价目标价买入中性沽出 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:公司资料，交银国际预测（截至本报告发布日期） 图表3:交银国际科技行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 现价较目标价上升空间 最新目标价/评级发表日期 子行业 710HK京东方精电买入 7.47 13.20 76.7% 2023年08月25日 汽车电子 1810HK小米集团中性 12.14 12.10 -0.3% 2022年05月20日 消费电子 688012CH中微公司中性 133.80 184.12 37.6% 2023年05月04日 半导体设备 981HK中芯国际买入 18.16 21.53 18.6% 2023年08月17日 半导体代工 1347HK华虹半导体中性 19.38 22.43 15.7% 2023年08月11日 半导体代工 资料来源:公司资料，交银国际预测（截至本报告发布日期） 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 349 658 478 709 1,056 合资企业/联营公司收入调整 0 0 0 0 0 折旧及摊销 160 166 291 330 353 营运资本变动 217 (194) 48 469 513 税费 (39) (98) (48) (71) (106) 其他经营活动现金流 (22) 242 0 0 0 经营活动现金流 665 774 768 1,438 1,817 资本开支 (253) (1,177) (607) (410) (407) 投资活动 29 53 0 0 0 其他投资活动现金流 (30) (45) (48) (48) (48) 投资活动现金流 (254) (1,170) (655) (458) (455) 负债净变动 (8) 681 223 294 391 权益净变动 19 280 0 0 0 股息 (36) (109) (140) (205) (302) 其他融资活动现金流 235 246 246 246 246 融资活动现金流 210 1,098 329 335 335 汇率收益/损失 19 (151) 0 0 0 年初现金 1,628 2,267 2,819 3,260 4,575 年末现金 2,267 2,819 3,260 4,575 6,272 财务比率年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(港元)核心每股收益 0.451 0.778 0.605 0.883 1.300 全面摊薄每股收益 0.448 0.784 0.609 0.890 1.310 每股账面值 4.172 5.429 6.072 6.904 8.021 利润率分析(%)毛利率 10.4 10.6 6.0 7.0 8.0 EBITDA利润率 6.6 7.8 3.8 4.5 5.1 EBIT利润率 4.5 6.3 1.3 2.3 3.3 净利率 4.0 5.2 1.2 2.1 3.0 盈利能力(%)ROA 6.3 8.1 1.8 3.2 4.6 ROE 10.2 13.8 9.5 12.3 15.8 ROIC 5.5 8.0 5.4 6.5 7.6 其他净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 利息覆盖率 NA 71.5 17.0 19.5 21.8 流动比率 2.2 1.6 1.7 1.6 1.5 存货周转天数 43.8 59.7 40.0 40.0 40.0 应收账款周转天数 82.3 73.5 70.0 70.0 70.0 应付账款周转天数 112.5 129.1 105.0 120.0 130.0 损益表(百万港元)现金流量表(百万港元) 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 7,738 10,722 11,824 14,977 19,777 主营业务成本 (6,931) (9,585) (11,115) (13,929) (18,195) 毛利 807 1,137 709 1,048 1,582 销售及管理费用 (319) (420) (473) (599) (791) 研发费用 (200) (190) (236) (300) (396) 其他经营净收入/费用 62 143 158 200 265 经营利润 350 670 158 350 660 财务成本净额 (1) (12) 29 29 43 应占联营公司利润及亏损 (0) (0) 0 0 0 其他非经营净收入/费用 0 0 0 0 0 税前利润 349 658 187 379 703 税费 (39) (98) (48) (71) (106) 非控股权益 0 0 0 0 0 净利润 310 560 139 308 597 作每股收益计算的净利润 328 582 453 661 973 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,267 2,819 3,260 4,575 6,272 有价证券 4 62 62 62 62 应收账款及票据 1,744 2,158 2,268 2,872 3,793 存货 833 1,568 1,218 1,526 1,994 开发中物业及土地预付款 0 0 0 0 0 其他流动资产 5 4 4 4 4 总流动资产 4,853 6,611 6,812 9,040 12,125 物业、厂房及设备 583 1,490 1,804 1,879 1,931 其他有形资产 0 0 0 0 0 无形资产 38 22 25 29 31 合资企业/联营公司投资 41 51 51 51 51 长期应收收入 0 0 0 0 0 其他长期资产 16 110 110 110 110 总长期资产 690 1,673 1,989 2,068 2,122 总资产 5,543 8,283 8,801