光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛1H23业绩回顾）

行业研究|科技行业 光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛1H23业绩回顾） 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 我们下调舜宇目标价至77.8港元，潜在升幅23%；下调丘钛目标价至3.4港元，潜在升幅19%；但重申两家公司的“买入”评级。 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 28090355 静待下半年智能手机行业需求缓慢复苏，长期关注汽车增量业务动能：一方面，我们维持此前判断，即全球智能手机行业的需求虽然有待复苏，但随着二季度全球出货量同比降幅的收窄，行业需求有望于下半年开始逐渐缓慢复苏。同时，部分厂商的部分机型重见摄像头模组“升规升配”，有助于上游厂商改善毛利率。另一方面，随着新能源汽车行业的发展，智能驾驶和智能座舱不断演进，新能源车镜头搭载率持续提高，提前布局的车载业务将在长期为镜头模组厂商扩大收入规模、改善利润水平提供行业层面的支撑。因此，我们建议关注长期有汽车业务增量的标的，包括舜宇光学科技（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）和韦尔股份（603501.CH）。 2023年8月24日 舜宇光学科技（2382.HK） 舜宇光学1H23业绩：舜宇1H23业绩不及一致预测，净利润落于此前盈利警告区间。公司上半年收入同比下降16%，毛利率同比下降4.1个百分点。虽然手机相关产品的出货量仍到受行业需求疲软的影响，但是随着大客户订单回升将有利于改善ASP和毛利率。同时公司上半年车载镜头出货量保持高速增长，其他非手机业务展望2H23趋势亦有生机，有望进一步提供收入增量。 丘钛科技1H23业绩：丘钛1H23业绩低于盈利预警范围下限，同比表现疲软，但毛利率、净利率环比有所改善。公司上半年收入同比下降23%，毛利率同比下降1.9个百分点。但同时，由于公司聚焦高端产品的策略初见成效，上半年摄像头模组ASP同比、环比均有所提升。此外，丘钛的毛利率先于舜宇在1H23实现触底回升。 丘钛科技（1478.HK） 估值：舜宇光学科技目标价为77.8港元，对应2024年市盈率为32.5x。丘钛科技目标价为3.4港元，对应2024年市盈率为12.5x。两家公司目前估值均低于历史均值，估值具有吸引力。部分光学行业标的在业绩之后出现股价回调，正在快速释放智能手机行业需求依然相对疲软的风险。我们认为这提供了阶段性的进入享受行业Beta上行机会，值得保持密切关注。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 扫码关注浦银国际研究 目录 光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛1H23业绩回顾）................................................3舜宇光学科技（2382.HK，买入，目标价77.8港元）......................................................................5业绩回顾及预测调整....................................................................................................................5估值................................................................................................................................................9SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................11财务报表......................................................................................................................................12丘钛科技（1478.HK，买入，目标价3.4港元）.............................................................................13业绩回顾及预测调整..................................................................................................................13估值..............................................................................................................................................17SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................19财务报表......................................................................................................................................20 图表目录 图表1：光学行业公司财务预测和潜在升幅...........................................................................................1图表2：舜宇、丘钛摄像头模组业务毛利率周期变化...........................................................................4图表3：舜宇1H23业绩详情.....................................................................................................................7图表4：舜宇业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.............................................................8图表5：舜宇分部加总估值法（2024年）..............................................................................................9图表6：舜宇市盈率估值（x）..................................................................................................................9图表7：SPDBI目标价：舜宇光学科技（2382.HK）.............................................................................10图表8：舜宇光学科技（2382.HK）市场普遍预期................................................................................11图表9：舜宇光学科技（2382.HK）SPDBI情景假设.............................................................................11图表10：丘钛1H23业绩详情.................................................................................................................15图表11：丘钛业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.........................................................16图表12：丘钛WACC假设.......................................................................................................................17图表13：丘钛自由现金流预测...............................................................................................................17图表14：丘钛DCF估值预测...................................................................................................................17图表15：丘钛市盈率估值.......................................................................................................................18图表16：SPDBI目标价：丘钛科技（1478.HK）...................................................................................18图表17：丘钛科技（1478.HK）市场普遍预期......................................................................................19图表18：丘钛科技（1478.HK）SPDBI情景假设...................................................................................19图表19：SPDBI科技行业覆盖公司.........................................................................................................21 光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛1H23业绩回顾） 一方面，我们维持对智能手机行业需求边际改善的判断。在此前的科技行业下半年展望和后续的调研报告中，我们都对全球智能手机行业上半年的表现持有谨慎的态度，并预期下半年实现温和复苏。根据IDC公布的全球智能手机出货量数据来看，大致符合我们此前判断：二季度虽然行业需求仍然较为疲软，出货量连续8个季度出现同比下滑，但是同比降幅明显收窄，且部分地区市场需求开始出现明显的复苏迹象。 多家手机厂商预计于下半年发布、推出新机型，其中包含多款高端机型，配置升级或将带动市场缓慢复苏。同时，随着镜头模组厂商在“升