贵金属策略日报：关注Jacksong hole会议新信息，贵金属具有较强溢价支撑

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-08-25 关注Jacksonghole会议新信息，贵金属具有较强溢价支撑 报告要点 金银比大幅回落是对前期通胀担忧后预期修正的一种缓和，美国拉动经济仍面临薪资增速和原油供给约束的负担，此时真正机会仍需等待。当前可考虑少量黄金多头。调控通胀过程是杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的过程，财政扩张带来需求反复的结果，就是重新回到主线过程中的某一步，延缓不缺席。 摘要： 昨日贵金属震荡，金银比企稳。前期金银比大幅回落，白银大涨主要原因来自于原油价格上涨带来的货币收紧预期得到缓解。随着美国原油产量大幅提高，推动沙特以色列关系正常化，以及和委内瑞拉就可能解除制裁进行谈判，都使得非货币政策降低油价成为可能，此时有色商品、美股均出现反弹，美债利率回落。此前通胀预期定价的金银比出现回归，白银价格大幅反弹。 但我们认为，金银比大幅回落是针对前期通胀担忧后预期修正的一种缓和，美国拉动经济仍面临薪资增速和原油供给约束的负担，此时真正机会仍需等待。在杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的路径下，真正的降息周期仍需需求的进一步回落才能进行。如果想要永久维持高利率环境实现经济增长，需要（1）供给端不再约束，通胀不会恶化；（2）美国政策刺激但政府仍能债务平衡。目前看，这两个条件仍不具备。 短期主要驱动仍需等待本周五Jacksonhole会议上的新信息。近期背景主要是，美联储公布7月会议纪要，显示收紧预期继续。同时，近期原油价格上涨后对于通胀前景的再度担忧。值得关注的是，近期以国际国币基金组织（IMF）前首席经济学家美国前财长布兰查德为代表，部分美国知名学者开始呼吁提升通胀目标上限，如果产生这种预期，将使得贵金属逻辑发生较大变动。 再次强调我们主线观点：近期经济数据反弹来自拜登财政政策的持续扩张，但调控通胀过程是杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的过程，财政扩 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 张带来需求反复的结果，就是重新回到主线过程中的某一步，货币收紧的压力对经济的影响始终存在。因此贵金属长线维持多头逻辑，但仍需时间等待入场时机。 时间方面，黄金决胜应在明年，趋势交易观察三季度末或四季度，此前Comex黄金价格在190-2100美元/盎司震荡，而价格支撑在1900美元/盎司附近值得买 入，但交易主要为长线，白银支撑位定为22-23美元/盎司。 短线交易方面，关注原油的反弹力度，如果能继续支撑通胀预期上升，则后续仍有金银比多头机会以及多金油比机会。 操作策略：我们将黄金支撑位定为至1900元/盎司，白银支撑位定为22-23美元 /盎司。近期油价下跌使情况出现缓和，黄金和白银多头均可少量多头参与。考虑白银反弹剧烈，可考虑在comex黄金1950美元/盎司以下少量入场。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 460.04 457.88 2.16 0.47% comex黄金 美元/盎司 1945.60 1945.00 0.60 0.03% 沪金基差 元/克 -0.74 0.33 -1.07 -324.24% 内外价差 元/克 5.92 3.90 2.02 51.83% COMEX黄金库存 吨 696.26 699.37 -3.11 -0.44% SPDRETF持有量 吨 884.04 884.91 -0.87 -0.10% 美债收益率-10年 % 4.23 4.19 0.04 0.95% 人民币汇率 点 7.1886 7.1988 -0.01 -0.14% 美元指数 点 103.84 103.38 0.46 0.44% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.91 1.84 0.07 3.80% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.32 2.35 -0.03 -1.28% 金银比 点 80.36 79.87 0.49 0.62% 标普500指数 点 4436.01 4387.55 48.46 1.10% VIX波动率指数 点 17.20 15.98 1.22 7.63% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5842.00 5779.00 63.00 1.09% comex白银 美元/盎司 24.19 24.39 -0.20 -0.80% 基差 元/克 -13.00 -2.00 -11.00 550.00% 内外价差 元/克 195.81 87.29 108.51 124.31% COMEX白银库存 吨 8922.02 8922.11 -0.10 0.00% SLVETF持有量 吨 13876.67 13962.25 -85.58 -0.61% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-08-22 7月NAR季调后成屋销售(年化月率) 3.3% -0.2% -2.2% 2023-08-23 7月新屋销售(年化月率) -2.5% 1.4% 4.4% 2023-08-23 上周EIA原油库存变化(万桶) -596 -- -613.4 2023-08-23 上周API原油库存变化(万桶) -619.5 -- -241.8 2023-08-24 上周季调后初请失业金人数(千人) 239 240 230 2023-08-24 7月耐用品订单初值(月率) 4.6% -4.0% -5.2% 2023-08-25 8月密歇根大学消费者信心指数终值 71.2 71.1 -- 欧元区 2023-08-23 8月Markit制造业采购经理人指数初值 42.7 42.8 43.7 中国 2023-08-21 一年期贷款市场报价利率 3.55% 3.40% 3.45% 2023-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 4.4% 4.4% 3.7% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周四（8月24日），圣路易斯联储前主席布拉德表示，美国经济活动今年夏天回暖，可能会对通胀构成上行压力，从而使美联储推迟结束加息的计划。 布拉德上月辞去了圣路易斯联储主席一职，出任普渡大学MitchellE.Daniels,Jr.商学院院长。在离开美联储之前，布拉德被认为是联邦公开市场委员会（FOMC）中立场最为鹰派的官员，因此素有“鹰王”之称，他主张大幅加息来应对通胀飙升。 布拉德周四在接受媒体采访时表示：“美国经济回暖可能会给通胀带来上行压力，妨碍我们正看到的反通胀，并推迟美联储改变政策的计划。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 465 442 419 396 373 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/42023/8/122023/8/20 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/06/212023/07/052023/07/192023/08/022023/08/16 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/06/262023/07/102023/07/242023/08/072023/08/21 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/06/262023/07/112023/07/262023/08/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/072022/102023/012023/042023/07 3000 1.10 0.00 2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-06-232023-07-132023-08-022023-08-22 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-07-122023-07-262023-08-092023-08-23 7.10 2023-08-032023-08-092023-08-152023-08-21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提