2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好

2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%），实现归母/扣非归母净利润0.31/0.26亿元，同增41.93%/158.73%；2023Q1/2023Q2营收分别同增18.66%/20.95%，归母净利润分别同增35.58%/45.41%。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步恢复增长，看好下半年持续改善 分产品看，卷材&制品业务稳步恢复增长。2023H1卷材/制品分别实现营收3.54/5.00亿元，同比+25.23%/+16.15%；制品业务分公司来看，邦怡2023H1收入为0.38亿元（-19.51%）；国光（含纳奇科等）2023H1实现收入4.65亿元（+19.98%），其中湿巾主业实现营收2.35亿元（+19.40%）。分区域看，境内外主营销售均恢复增长，境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元，分别同增34.4%/9.9%，境内收入占比为45.16%（+4.92pct）。 看好国光持续深耕湿巾代工业务，保持较快增长；小植家具备差异化和供应链优势，有望打造爆品打开市场。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 盈利能力：2023H1毛/净利率为15.77%/3.54%，分别同比+2.22/+0.55pct，毛利率稳中有升，无纺布行业出清叠加降本增效，盈利能力有望持续回升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。营运能力：截止2023H1末公司存货规模为1.96亿元，同比减少24.4%，存货周转天数48天，同比减少29天。2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元，同比减少51.1%，主要系支付银承保证金增加所致。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023H1公司经营稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 2023H1公司实现营收8.62亿元（+19.88%），归母净利润0.31亿元（+41.93%），扣非净利润0.26亿元（+158.73%）。 分季度看，2023Q1/2023Q2营收分别为3.98/4.64亿元，同比+18.66%/+20.95%； 2023Q1/2023Q2归母净利润分别为0.10/0.20亿元，同比+35.58%/+45.41%。 图1：2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%） 图2：2023H1实现归母净利润为0.31亿元（+41.93%） 图3：2023Q1/2023Q2营收同增18.66%/20.95% 图4：2023Q1/2023Q2归母净利润同增35.58%/45.41% （1）分产品看：卷材&制品业务稳步恢复增长。水刺非织造材料：2023H1营收3.54亿元，同比+25.23%，收入占比为41.42%（+1.81pct）；水刺非织造材料制品：2023H1营收5.00亿元，同比+16.15%，收入占比为58.58%（-1.81pct）； 制品业务分公司来看，邦怡2023H1收入为0.38亿元（-19.51%）；国光（含纳奇科等）2023H1实现收入4.65亿元（+19.98%），其中湿巾主业实现营收2.35亿元（+19.40%），国光继续深耕湿巾领域，巩固行业龙头地位，保持较快增长。 表1：2023H1卷材/制品分别同增25.2%/16.1%（单位：亿元） 图5：2023H1卷材&制品业务稳步恢复增长 图6：2023H国光/邦怡分别同比变动+20.0%/-19.5% （2）分区域看：境内外主营销售均恢复增长，境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元，分别同增34.4%/9.9%，境内收入占比为45.16%（+4.92pct）。 表2：2023H1境内/境外销售分别同增34.4%/9.9%（单位：亿元） 2、盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 盈利能力稳中有升。（1）毛利率：2023H1公司整体毛利率为15.77%，同比提升2.22pct，其中2023Q2毛利率为15.29%，同比提升4.11pct。（2）费用端：2023H1期间费用率为9.36%（-0.95pct）， 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.11%/3.83%/-0.89%，分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct；2023Q2期间费用率为7.41%（-1.90pct）， 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/3.51%/3.82%/-2.46%，同比变动+0.14/-1.09/-0.65/-0.30p Ct 。（3）净利率：2023H1公司归母净利率为3.54%，同比提升0.55pct；其中2023Q2归母净利率为4.35%，同比提升0.73pct。 图7：2023H1归母净利率为3.54%（+0.55pct） 图8：2023H1期间费用率为9.36%（-0.95pct） 营运能力总体保持健康态势。（1）存货：截止2023H1末，公司存货规模为1.96亿元，同比减少24.4%，较2022年末增加2.69%，存货周转天数48天，同比减少29天。（2）应收账款：截至2023H1末，应收账款为3.04亿元，同比增加31.6%，应收账款周转天数为60天，同比增加8天。（3）经营性现金流：2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元，同比减少51.1%，主要系支付银承保证金增加所致。 图9：2023H1末存货规模较2022年末增加2.69% 图10：2023H1应收账款周转天数同比增加8天 3、盈利预测与投资建议 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 附：财务预测摘要