硅料电池龙头持续发展一体化产能，深耕农业光伏领域实现双增长

   300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22-0822-1123-0123-0323-0623-08  曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 1 2 www.avicsec.com 010-59219558010-59562637     120% 25000 170% 100000 50000 100% 80% 60% 40% 20% 20000 15000 10000 5000 70% -30% -130% -230% -330% 00% 201820192020202120222023H1 0 201820192020202120222023H1 -430% 3 4 50000 40000 50% 30% 10000 8000 150% 100% 30000 20000 10000 10% -10% 6000 4000 2000 50% 0% -50% 0 5 50% -30% 0 6 2500 -100% 4% 40% 30% 20% 10% 2000 3% 1500 2% 1000 1% 500 0% 201820192020202120222023H1 00% 201820192020202120222023H1 150000 140% 30000 270% 150000 200% 150000 300% 100000 150% 100% 100000 200% 100% 50000 50% 50000 0% 00% 20182019202020212022 0 20182019202020212022 -100% 9 300000 10 100 35% 250000 200000 150000 100000 50000 0 20182019202020212022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 11 500 12 140 400 300 120 100 80 200000 250% 200000 () 400% 20060 40 100 20 00 120 100 80 60 40 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 500 400 300 200 100 0 20162017201820192020202120222023E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15 600 70% 16 500 70% 500 400 300 200 100 60% 50% 40% 30% 20% 10% 400 300 200 100 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 20162017201820192020202120222023E 00% 20162017201820192020202120222023E 17 100% BSFPERCTOPCon 18 500 XBCMWT 400 75% 300 50% 200 25% 100 140 600 70% 0% 20222023E2024E2025E2027E2030E 0 2022 2023Q12023Q22023Q32023Q4 1.3 1.1 0.9 0 22/0222/0522/0822/1123/0223/0523/08 0.7 22/0222/0522/0822/1123/0223/0523/08 32 24 16 8 1.5 182PERC 210PERC 1 187.61 618.55 357.57 349.15 566.87 62.49 153.85 158.51 242.72 391.15 125.12 464.70 199.06 106.44 175.71 66.69% 75.13% 55.67% 30.48% 31.00% 249.35 535.26 785.77 1,043.32 1,121.78 227.39 480.74 613.77 830.66 912.09 21.96 54.52 172.00 212.66 209.69 8.81% 10.19% 21.89% 20.38% 18.69% 245.90 316.46 354.44 389.88 421.07 222.59 291.48 329.62 361.61 389.49 23.31 24.98 24.81 28.27 31.58 9.48% 7.89% 7.00% 7.25% 7.50% 16.03 16.55 19.03 21.89 25.17 5.96 7.74 8.56 9.85 11.33 10.07 8.81 10.47 12.04 13.84 62.82% 53.23% 55.00% 55.00% 55.00% 7.20 9.50 10.45 11.50 12.64 6.75 8.05 9.41 10.35 11.38 0.45 1.45 1.05 1.15 1.26 6.25% 15.26% 10.00% 10.00% 10.00% 706.09 1,496.32 1,527.26 1,815.74 2,147.53 525.18 941.86 1,119.88 1,455.19 1,715.44 180.91 554.46 407.38 360.55 432.09 25.62% 37.05% 26.67% 19.86% 20.12% iFinD 821 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E2025E 货币资金 3002 36842 52038 69828 92715 营业收入 63491 142423 152726 181573214752 应收票据及账款 16615 20617 24269 30096 37067 营业成本 45918 88060 111988 145518171543 预付账款 1607 1487 2092 2985 4119 税金及附加 276 911 993 10891289 其他应收款 612 478 837 1119 1589 销售费用 919 1435 1756 19072255 存货 5683 11003 14420 19934 23499 管理费用 2948 7868 8324 907910523 其他流动资产 1231 5085 7680 8679 9292 研发费用 2036 1464 1909 21792577 流动资产总计 28749 75511 101336 132642 168280 财务费用 637 689 1048 621205 长期股权投资 456 391 372 354 336 资产减值损失 -129 -2212 -2215 -1362-1289 固定资产 41679 57364 48681 41609 34704 信用减值损失 -124 -136 -153 -182-215 在建工程 10636 3997 5831 5165 5749 其他经营损益 -0 -0 0 00 无形资产 2411 2456 1949 1442 935 投资收益 43 -421 397 397397 长期待摊费用 262 360 180 0 0 公允价值变动损益 6 -36 0 00 其他非流动资产 4057 5165 5844 6319 6795 资产处置收益 -78 -13 -31 -31-31 非流动资产合计 59501 69733 62857 54890 48519 其他收益 359 397 1000 12501500 资产总计 88250 145244 164193 187531 216799 营业利润 10834 39574 25707 2125326723 短期借款 1375 88 0 0 0 营业外收入 20 31 29 2929 应付票据及账款 18109 19870 27613 38672 46998 营业外支出 464 1266 500 500500 其他流动负债 8875 16400 21877 28654 34760 其他非经营损益 0 0 0 00 流动负债合计 28360 36357 49490 67326 81758 利润总额 10390 38339 25236 2078326252 长期借款 14352 28593 20972 13429 6770 所得税 1648 5966 3912 32214069 其他非流动负债 3882 7048 8650 11950 12225 净利润 8742 32373 21324 1756122183 非流动负债合计 18234 35641 29622 25379 18995 少数股东损益 534 6646 2346 19322884 负债合计 46593 71999 79113 92704 100754 归属母公司净利润 8208 25726 18979 1563019299 股本 4502 4502 4502 4502 4502 EBITDA 14279 44609 38846 3485340810 资本公积 16108 16144 16144 16144 16144 NOPLAT 9557 33776 22712 1858822858 留存收益 16893 40151 49640 57455 75790 EPS(元) 1.82 5.71 4.22 3.474.29 归属母公司权益 37503 60797 70287 78102 96436 少数股东权益 4154 12448 14794 16725 19609 主要财务比率 股东权益合计41657732458508094827116045会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益88250145244164193187531216799成长能力 营收增长率43.64%124.32%7.23%18.89%18.27% 现金流量表营业利润增长率129.87%265.27%-35.04%-17.32%25.73% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率122.76%253.93%-32.65%-18.57%23.61%税后经营利润874232373205681659421004EBITDA增长率92.20%212.41%-12.92%-10.28%17.09%折旧与摊销32525581125611344914353归母净利润增长率127.50%213.43%-26.23%-17.65%23.48%财务费用6376891048621205经营现金流增长率151.85%475.17%-10.34%-7.57%5.47%投资损失-43421-397-397-397盈利能力 营运资金变动-58941192435748201681毛利率27.68%38.17%26.67%19.86%20.12%其他经营现金流9243562114812261451净利率13.77%22.73%13.96%9.67%10.33%经营性现金净流761843818392863631338298营业利润率17.06%27.79%16.83%11.71%12.44%资本支出1371412051339817007225ROE21.89%42.32%2