23H1业绩暂时性承压，直销建设持续加强

事件：公司发布2023年中期业绩公告，收入同比-1.7%，主要系欧洲表现不佳&分销转直销暂时性影响。公司23H1收入1.72亿美元，同比-1.7%。收入减少主要系宏观经济环境影响欧洲市场表现，叠加部分区域分销转直销过渡带来暂时性负面影响。 1） 分地区来看 ：北美/亚太/欧洲/中东及非洲/拉丁美洲分别实现收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08亿美元，同比+14%/+1%/-28%/-22%/-5%。 2） 分业务来看 ：医疗美容/牙科/注射填充/服务及其他分别实现收入1.47/0.05/0.05/0.14亿美元，同比-4%/-27%/+30%/+46%。 利润端：直销占比扩大&产品结构改善带动毛利率大幅提升。毛利率同比+4.3pct至61.4%，主要系直销业务收益增加及利润更高的产品组合。23H1直销收入占比+7.3pct至72.1%，公司坚持贯彻拓展全球直销办公室战略，有助于缩短供应链、提高平均售价、获得更高的品牌知名度并加强与合作伙伴及目标客户的关系。费用角度，销售/管理/研发费用率同比+7.7/0.2/0.6pct，销售费用率提升较多主要系销售团队扩张及销售活动拓展，归母净利润1890万美元，同比-8.4%。归母净利率同比-0.8pct至11.0%。 23H2展望：强化直销，重点培育北美&中国市场。下半年公司将继续实施加强直销业务并于战略市场开设新直营办公室的策略。2023全年集团战略重点为培育北美及中国市场，同时探索欧洲及亚太区其他国家及地区的增长机会。1）中国：①无缝整合及优化直销渠道，提高市场渗透，推动亚太区占比进一步提升；②注射填充业务的战略建设；③推进肉毒等产品的国家药监局申请；④强化LMNT个护品牌知名度；2）北美：下半年将扩张北美办公室，加强收益驱动型产品、促进性健康及男性健康、推广生发解决方案、赋能售后平台、推出开拓性产品。 投资建议：作为全球能量源设备龙头，公司注射填充、美容及数字牙科服务等板块陆续步入正轨，依托全球渠道形成医美+生美+牙科共振，并购中国渠道代理商飞顿，直销建设加强带动毛利率持续提升，长效肉毒有望24年落地提供业绩增量。预计公司23-25年实现收入3.88/4.56/5.59亿美元，同比增长9%/17%/23%，归母净利润0.45/0.53/0.67亿美元，同比增长12%/19%/26%。 对应PE分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；销售团队搭建不及预期；推广效果不及预期；后续注射管线国内审批进度不及预期等。