自动化业务毛利率提升，产能及产品线储备充裕

公司点评 汇川技术(300124.SZ) 证券研究报告 机械设备｜自动化设备自动化业务毛利率提升，产能及产品线储备充裕 2023年08月22日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元） 17943.26 23008.31 29424.44 37749.52 48159.94 归母净利润（百万元） 3573.40 4319.76 5072.72 6462.95 8160.51 每股收益（元） 1.342 1.622 1.905 2.427 3.065 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.965 7.442 9.085 11.105 13.655 当前价格（元） 66.05 P/E 50.68 41.92 35.70 28.02 22.19 52周价格区间（元） 55.90-77.00 P/B 11.40 9.14 7.49 6.12 4.98 评级变动维持 总市值（百万） 175874.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 153035.06 总股本（万股） 266274.50 投资要点： 流通股（万股） 231695.80 半年报营收增幅19.76%、业绩增幅5.17%。上半年公司实现营收124.51 涨跌幅比较 汇川技术 自动化设备 亿（同比+19.76%）、实现归属净利润20.77亿（同比+5.17%）、实现扣非归属净利润18.67亿（同比+7.05%），上半年经营净现金流7.48 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 汇川技术 -0.68 13.78 6.46 自动化设备 -5.27 0.42 -6.99 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1汇川技术（300124.SZ）公司点评：超越行业 增速，彰显经营韧性2023-05-03 2汇川技术（300124.SZ）三季报跟踪：经营业绩凸显韧性，自动化及新能源业务快速成长2022-11-04 3汇川技术（300124.SZ）半年报跟踪：营收稳 健增长，毛利率环比恢复2022-08-26 亿（去年同期为-1.81亿）。测算2023Q2公司实现营收76.69亿（同比 +36.50%/环比+60.38%）、实现归属净利润13.30亿（同比+5.75%/环比 +77.98%）。 业务逆势成长，自动化及新能源汽车市场份额显著提升。公司业务覆盖工业自动化及新能源汽车等领域，上半年公司抓住行业结构性机遇， 各板块均取得增长：通用自动化板块营收68.55亿元（+15.52%）、电 梯板块营收23.68亿元（+7.33%）、新能源汽车板块营收29.67亿元 （+47.71%）、轨交板块营收2.07亿元（+13.01%）。工业自动化行业，上半年市场规模1519亿元（-2.4%），其中过程型市场规模944亿元 （+1.7%）、离散型市场规模575亿元（-8.6%），变频器及通用伺服规模均有下滑，PLC和工业机器人规模基本持平。上半年公司通用自动化在能源石油等过程型工业领域取得订单的快速增长、在离散型市场的top客户取得较好拓展。公司在中大型PLC、重载六关节机器人、免变压器接入PCS以及精密直线导轨等方面推出竞争力产品。上半年公司通用自动化的伺服\低压变频器\小型PLC\工业机器人产品市占率分别达到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，较去年提升 2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽车行业景气度较高，行业产销 量量同比增幅超过40%。上半年公司新能源乘用车定点车型快速增长，新势力客户、传统车企及海外客户均有增长，叠加公司电源类产品销售放量，公司新能源乘用车电控国内市场份额达到9.2%，同比提升 2.2pcts。电梯行业方面，地产竣工带动电梯需求复苏，上半年电梯行 业产量达到74.5万台（+12.9%），公司积极跟进大客户项目及空白市场拓展，国内电梯配套业务增幅超过20%，海外电梯业务增幅超50%。 海外业务方面，收入8.11亿元（同比+137%），电梯业务为主，新能 源汽车业务有一定比重，低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。空压机、注塑机、木工等行业解决方案正进行海外重点客户突破，欧洲研发中心和匈牙利工厂加紧建设落地。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率企稳，费用率略增。上半年公司综合毛利率为36.3%（同比 -0.1pcts）。收入结构变化产生毛利率降幅，被业务板块毛利率提升所对冲，毛利率维持平稳。各业务板块中，通用自动化业务毛利率达到46.45%（同比+0.38pcts）、电梯类业务毛利率达到29.38%（同比 +4.07pcts）、新能源汽车及轨交类业务毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。上半年公司期间费用率为21.1%（同比+0.5pcts），销售/管理/研发等费用中，增量较大项目为人力资源费及股权激励。去年公司员工总数达 到2.03万人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正处第五、第六期股权激以及第一、二期长效激励持股计划的期间，上半年股权激励费用摊销约1.6亿元（同比+160%），占营收比重约1.3%。 存货及合同负债同环比增长，把握结构性景气度。截止2023Q2，公司合同负债11.62亿元（同比+64%/环比+18%），存货60.60亿元（同比 +12%/环比+11%）。预计空压机、注塑机、机床、物流等传统行业需求有恢复性增长，半导体、硅晶及石化有色等行业需求保持一定景气度，同时公司把握结构性机遇获取更佳的订单增量。 投资金额大幅增加，推动产能扩张。上半年公司非股权投资达到6.37 亿（同比+97%），主要投向为东莞松山湖研发中心、岳阳汇川工业电机项目、常州汇川新能源汽车关键零部件项目（二期）、南京汇川江宁基地等，上述项目大部分进度介于50%-60%，项目产品涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等智能制造和产品研发等。上半年，期末在建工程达到18.47亿（较年初增长6%），在建工程项目与前述投向项目较为重合，大部分项目的工程进度介于77%-97%。期末公司固定资产34.5亿，预计在建项目达产后，将较大幅度增加公司产能，解决新能源汽车产品产能瓶颈等问题。 研发投入持续增长，储备多款在研产品。上半年公司研发投入金额达到12.95亿（同比+29%），研发人员数量达到4922人（+19%），研发投入占营收比重达到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研发项目 达到50项（+13项），包括新发布数字智能控制器产品PAC800，配合InoQuickPro标准化编程平台，实现数字化转型价值流的闭环。此外，公司新一代乘用车电源转换器、混动汽车电控、混动汽车电机等在研产品已进入批量阶段，储能变流器、光储变流器等在研产品正处开发及验证阶段，为后续产品线储备新增量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到294.2亿、377.5亿、481.6亿，归属净利润达到50.7亿、64.6亿、81.6亿，业绩增幅为17%、27%、 26%，EPS分别为1.91元、2.43元、3.07元。公司工控业务毛利率提升，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，历经周期底部彰显韧性，给予2023年业绩合理估值35-45倍，合理区间 66.9元-86.0元，维持“买入”评级。 风险提示：工控需求下滑，过程工业市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期。 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司期间费用率情况图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司存货情况图7：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司营业周期情况图9：公司资产负债率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图10：公司资产建设情况图11：公司资本开支情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438