出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲

金盘科技（688676） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲2023年08月25日 买入（维持） 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,746 8,037 11,955 17,194 同比 44% 69% 49% 44% 归属母公司净利润（百万元） 283 546 923 1,448 同比 21% 93% 69% 57% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 1.28 2.16 3.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.81 25.33 14.99 9.55 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 金盘科技沪深300 关键词：#出口导向#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：与海外两大客户签订变压器中长期供货协议。1）8月24日发布公告，公司与海外客户B签订关于风能变压器的《供货协议》，有效期为6年，本协议未约定具体履约金额，但该客户在2020-2022年期间与 公司签订订单金额累计超过8亿元。因全球风电装机持续增长，我们根据过去3年订单保守预估，客户B在未来6年订单额至少16亿元（8亿元×2）。2）8月21日公司发布公告，与海外客户A签署2023-2028年总计10.8-14.4亿元订单（以8月18日7.20美元兑人民币汇率计）， 年均约2.2-2.9亿元。 金盘变压器出海逻辑持续演绎，海外供需的紧张以及海外客户对金盘的认可，已经初步用两大长单给出了证明： 1）欧美变压器需求高景气：欧美需求来自三点，第一是转型新能源带动风光储配套变压器需求，中长期时间节点明确；第二是美国制造业回流（尤其是半导体、计算机等行业）、新增厂房拉动变压器需求；第三是电网老旧变压器改造需求。三大需求非偶发因素带来的，持续性强。 2）供给持续紧缺，交期不断延长。欧美本土变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头ABB、西门子、SGB等大厂为主，当前ABB、西门子等扩产意愿偏弱（业务利润率低、成长性不足、决策链长等），导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（DOE），22年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了4倍，从3个月延 长到1-2年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主，仅金盘直接对接终端，且其海口、桂林等工厂持续扩产能以承接海外订单。 3）公司在海外积淀深厚，充分受益于供需紧缺下的订单外溢。海外变压器巨头交期长+涨价，下游客户转向质量可靠、交期短、性价比高的中国供应商，金盘有望充分受益。公司1998年在纳斯达克IPO，前期和西门子歌美飒、GE等国际巨头合作，上市初已是风电干变全球龙一 （2020年风电干变全球装机量份额达21%）。各项布局齐全，渠道团队“localforlocal”、本地人员比例高，墨西哥也有产能布局以降低关税。在当前供需紧张情况下，金盘干变、油变产品性价比高于ABB、西门子等巨头，交期也更快。我们预计公司海外订单后续有望维持高增长，8月的两大长单给出了需求持续性的初步证明，后续长单仍可期待。 储能&数字化订单H2有望加速。1）当前时点，市场对储能行业供给放量带来的竞争压力早已有预期，近年来公司储能项目早已开拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商业及大储项目，产品端涵盖液冷高压级联、低压储能。我们认为H2公司在省外有望持续斩获新订单。2）数字化H1新增望变电气7000万订单（专机设备、软件等），后续有 望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为5.46/9.23/14.48，同比+93%/+69%/+57%，对应PE分别25倍/15倍/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23 市场数据 收盘价(元)32.38 一年最低/最高价26.75/45.30 市净率(倍)4.93 流通A股市值(百6,216.87 万元) 总市值(百万元)13,826.92 基础数据 每股净资产(元,LF)6.57 资产负债率(%,LF)61.82 总股本(百万股)427.02 流通A股(百万股)192.00 相关研究 《金盘科技(688676)：业绩超市场预期，干变高增、储能&数字化如期推进》 2023-04-10 《金盘科技(688676)：2022年年报点评：业绩符合预期，储能数字化发力》 2023-03-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金盘科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,648 9,242 13,476 17,939 营业总收入 4,746 8,037 11,955 17,194 货币资金及交易性金融资产 1,264 1,601 2,233 2,143 营业成本(含金融类) 3,783 6,411 9,487 13,542 经营性应收款项 2,340 3,675 5,526 7,783 税金及附加 16 29 50 69 存货 1,733 3,526 5,142 7,305 销售费用 159 260 377 533 合同资产 0 0 0 0 管理费用 231 338 454 636 其他流动资产 311 440 576 708 研发费用 247 386 574 825 非流动资产 1,819 1,921 2,266 2,589 财务费用 (5) 12 11 24 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 24 16 26 38 固定资产及使用权资产 746 1,139 1,515 1,874 投资净收益 (2) (5) (8) (11) 在建工程 562 294 288 277 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 169 146 121 95 减值损失 (62) (22) (19) (18) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 258 591 1,002 1,576 其他非流动资产 279 279 279 279 营业外净收支 7 7 7 7 资产总计 7,467 11,163 15,743 20,528 利润总额 265 598 1,010 1,583 流动负债 3,378 6,057 8,656 12,430 减:所得税 (18) 51 86 133 短期借款及一年内到期的非流动负债 259 50 50 50 净利润 283 547 924 1,450 经营性应付款项 2,141 3,794 5,673 8,385 减:少数股东损益 0 1 1 2 合同负债 698 1,731 2,292 3,143 归属母公司净利润 283 546 923 1,448 其他流动负债 279 483 641 853 非流动负债 1,215 1,365 2,592 2,383 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.28 2.16 3.39 长期借款 266 416 446 476 应付债券 801 801 1,998 1,758 EBIT 272 614 1,013 1,589 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 367 765 1,194 1,800 其他非流动负债 137 137 137 137 负债合计 4,593 7,422 11,248 14,813 毛利率(%) 20.29 20.24 20.64 21.24 归属母公司股东权益 2,874 3,740 4,493 5,711 归母净利率(%) 5.97 6.79 7.72 8.42 少数股东权益 0 1 2 4 所有者权益合计 2,874 3,741 4,495 5,715 收入增长率(%) 43.69 69.36 48.74 43.83 负债和股东权益 7,467 11,163 15,743 20,528 归母净利润增长率(%) 20.74 92.70 69.02 56.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (104) 359 147 944 每股净资产(元) 6.36 7.63 9.24 11.84 投资活动现金流 (1,094) (540) (526) (536) 最新发行在外股份（百万股 427 427 427 427 筹资活动现金流 930 228 1,011 (498) ROIC(%) 8.12 12.15 15.42 19.40 现金净增加额 (249) 47 632 (90) ROE-摊薄(%) 9.86 14.60 20.54 25.36 折旧和摊销 95 151 181 211 资产负债率(%) 61.51 66.49 71.45 72.16 资本开支 (536) (245) (517) (524) P/E（现价&最新股本摊薄） 48.81 25.33 14.99 9.55 营运资本变动 (572) (465) (1,045) (875) P/B（现价） 5.09 4.24 3.50 2.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指