【东吴电新】金盘科技：出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲当前位

【东吴电新】金盘科技：出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲 #当前位置市场“三问”：1）欧美需求的持续性看不清、不好跟；2）欧美同行是否会扩产、国内同行是否能进欧美不确定；3）估值看今年已经近30倍，电新板块横向比较也算是比较贵的。 #第一问：8月21-24日披露两大新增海外长单初步回答问题一、后续仍可期待。1）公司与海外客户B签订风能变压器供货协议，有效期6年。 【东吴电新】金盘科技：出海浪潮大幕拉开，AB长单奏响序曲 #当前位置市场“三问”：1）欧美需求的持续性看不清、不好跟；2）欧美同行是否会扩产、国内同行是否能进欧美不确定；3）估值看今年已经近30倍，电新板块横向比较也算是比较贵的。 #第一问：8月21-24日披露两大新增海外长单初步回答问题一、后续仍可期待。1）公司与海外客户B签订风能变压器供货协议，有效期6年。 根据公司跟该客户20-22年签单金额8亿+，而风电装机持续增长，保守/乐观预期该长单总额16-23亿；2）与海外客户A签署23-28年总计10.8-14.4亿。 故当前增量订单年化来看，相当于23H1海外订单总额的50-60%。 海外供需的紧张以及美国客户对金盘的认可，已经初步用长单给出了证明！ #第二问：出海格局非常好、金盘在美欧卡位优势明显，美欧本土供给多由ABB、西门子、SGB等巨头组成，调研下来均无扩产计划、哪怕是在中国的工厂（业务利润率低、成长性不足、决策链长等），甚至ABB前几年早已把变压器业务卖给日立。 中国厂商出海难度高，需要当地客户渠道（核心壁垒）、产品认证、关税等多门槛，历史上以国际贸易商间接出欧美为主，并无直接对接终端，连特变、西电都长年做不进美国。 变压器订单增长较快的思源，同样扎根亚非拉10余年，而金盘在美国扎根20余年，难以像市场想象的“一蹴而就”。 #怎么看金盘出海竞争力&后续观点，1）金盘产品质量超ABB、西门子，干变30年运行经验无维修记录，连西门子歌美飒供应体系里金盘地位都高于西门子变压器事业部；渠道端在美欧积淀深厚，是国内唯一出口欧美直接对接终端的供应商——98年在纳斯达克IPO，深耕美国20年+，销售成员均native。 制造端，墨西哥也有工厂避关税，后续会继续扩墨的产能。 2）后续来看，我们预计后续海外订单端有望持续超预期、3年后海外有望再造一个变压器业务的利润，欧洲、澳洲等增量市场也无太多预期！ #第三问：海外才拉开序幕、业绩持续往上确定性强、明年估值很便宜，1）金盘产品质量超ABB、西门子，干变30年运行经验无维修记录，连西门子歌美飒供应体系里金盘地位都高于西门子变压器事业部；渠道端在美欧积淀深厚，是国内唯一出口欧美直接对接终端的供应商——98年在纳斯达克IPO，深耕美国20年+，销售成员均native。 制造端，墨西哥也有工厂避关税，后续会继续扩墨的产能。 2）后续来看，我们预计后续海外订单端有望持续超预期、3年后海外有望再造一个变压器业务的利润，欧洲、澳洲等增量市场也无太多预期！看估值明年仅15-20倍，当前位置值得重点布局！！！ 盈利预测：我们预计23-25年归母净利润分别为5.4/9.2/14.6，同比+91%/+71%/+58%，对应PE分别25倍/15倍/10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料涨价超预期，竞争加剧等。