2023H1收入符合预期，大模型赋能交通有望提速

佳都科技（600728） 计算机/公司点评 2023H1收入符合预期，大模型赋能交通有望提速 2023-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）5.76 近12个月最高/最低（元）7.92/5.17 总股本（百万股）2144.49 流通股本（百万股）2133.66 流通股比例（%）99.49 总市值（亿元）123.52 流通市值（亿元）122.89 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300佳都科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_AI应用加速落地，智慧+步入收获期》2022-1-26 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_2022年疫情影响项目交付，2023年有望全面修复》2023-05-03 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_2023H1研发支出增加，大模型赋能交通有望提速》2023-07-14 佳都科技于8月24日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实 现营收25.15亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%。单二季度，公司实现营收14.27亿元，同比增长10.10%；实现归母净 利润-9.85亿元，同比下降722.04%；实现扣非归母净利润-0.52亿元， 同比下降360%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型 收入端，2023H1公司实现营收25.15亿元，同比增长7.83%，主要系 经济环境稳中向好、公司智能化轨道交通项目持续实施交付所致。分业务来看，行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27% 利润端，2023H1公司实现归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%， 主要系报告期内公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益4.91亿元（税后）；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%，主要系：1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对应收、存货计提减值损失较去年同期增加所致。 毛利率方面，2023H1公司毛利率为12.64%，同比下降1.0pct。 费用率方面，2023H1公司销售费用率为3.55%，同比增加0.3pct；管 理费用率为4.45%，与去年同期基本持平。 研发投入方面，2023H1公司研发费用为1.25亿元，同比增长22.15%； 研发费用率为4.98%，同比增加0.6pct。 现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.33亿元， 去年同期为-7.48亿元。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速 6月29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向ToB、ToG行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言 的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、 数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在AI领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入73.4/94.2/116.8亿元，同比增长37%/28%/24%；实现归母净利润4.9/6.6/8.5亿元，同比增长 286%/36%/28%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,336 7,335 9,419 11,679 收入同比(%) -14.3% 37.4% 28.4% 24.0% 归属母公司净利润 -262 488 663 846 净利润同比(%) -183.4% 286.0% 36.0% 27.5% 毛利率(%) 12.4% 17.9% 19.4% 19.5% ROE(%) -4.7% 8.5% 10.6% 12.6% 每股收益(元) -0.15 0.23 0.31 0.39 P/E -35.43 25.33 18.63 14.61 P/B 1.71 2.04 1.92 1.78 EV/EBITDA -51.27 21.20 15.91 12.89 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,217 10,994 12,316 15,899 营业收入 5,336 7,335 9,419 11,679 现金 1,224 2,200 2,355 2,569 营业成本 4,674 6,021 7,596 9,405 应收账款 4,528 7,245 7,615 10,811 营业税金及附加 16 21 37 46 其他应收款 43 60 77 95 销售费用 191 116 366 454 预付账款 289 397 509 631 管理费用 537 408 712 854 存货 818 658 1,204 1,102 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 316 1,093 1,761 1,792 资产减值损失 26 (0) 0 0 非流动资产 3,948 4,464 4,690 5,279 公允价值变动收益 (309) 0 0 0 长期投资 990 990 990 990 投资净收益 6 (262) 0 0 固定资产 204 259 321 398 营业利润 (349) 581 790 1,008 无形资产 576 797 1,067 1,400 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2,178 2,419 2,313 2,492 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 11,165 15,458 17,006 21,178 利润总额 (351) 581 790 1,008 流动负债 5,206 8,851 9,978 13,635 所得税 (79) 76 103 131 短期借款 277 1,139 1,515 2,049 净利润 (272) 505 687 877 应付账款 4,207 6,781 7,288 10,132 少数股东损益 (10) 18 24 31 其他流动负债 723 931 1,175 1,454 归属母公司净利润 (262) 488 663 846 非流动负债 530 530 530 530 EBITDA (191) 648 887 1,135 长期借款 236 236 236 236 EPS（元） (0.15) 0.23 0.31 0.39 其他非流动负债294 294 294 294 负债合计5,736 9,381 10,508 14,165主要财务比率 少数股东权益 9 26 51 82 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,759 2,144 2,144 2,144 成长能力 资本公积 2,379 2,655 2,829 3,042 营业收入 -14.26% 37.45% 28.41% 24.00% 留存收益 1,282 1,251 1,473 1,745 营业利润 -197.79% -266.61% 35.97% 27.54% 归属母公司股东权益 5,420 6,051 6,447 6,931 归属于母公司净利润 -183.40% -286.02% 35.97% 27.54% 负债和股东权益 11,165 15,458 17,006 21,178 获利能力毛利率(%) 12.42% 17.90% 19.35% 19.47% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) -4.91% 6.65% 7.04% 7.24% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) -4.73% 8.50% 10.61% 12.64% 经营活动现金流 (189) 552 438 527 ROIC(%) -0.72% 7.77% 9.15% 10.51% 净利润 (272) 505 687 877 偿债能力 折旧摊销 159 50 61 75 资产负债率(%) 51.38% 60.69% 61.79% 66.89% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率(%) -13.10% -13.59% -9.29% -4.06% 投资损失 (6) 262 0 0 流动比率 1.39 1.24 1.23 1.17 营运资金变动 (179) (265) (311) (424) 速动比率 1.23 1.17 1.11 1.09 其他经营现金流 109 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (37) (581) (394) (485) 总资产周转率 0.49 0.55 0.58 0.61 资本支出 (264) (319) (394) (485) 应收账款周转率 1.20 1.25 1.27 1.27 长期投资 271 (262) 0 0 应付账款周转率 1.13 1.10 1.08 1.08 其他投资现金流 (44) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 95 1,005 110 172 每股收益(最新摊薄) (0.15) 0.23 0.31 0.39 短期借款 218 862 377 534 每股经营现金流(最新摊薄) (0.11) 0.26 0.20 0.25 长期借款 56 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.08 2.82 3.01 3.23 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E (35.4) 25.3 18.6 14.6 其他筹资现金流 (179) 143 (266) (362) P/B 1.7 2.0 1.9 1.8 现金净增加额 (131) 977 154 215 EV/EBITDA (51.27) 21.20 15.91 12.89 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本