生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复

长春高新（000661.SZ）/医药生物 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10746.72 12627.19 14882.34 17558.86 20465.86 增长率yoy% 25.30% 17.50% 17.86% 17.98% 16.56% 净利润（百万元） 3757.47 4140.11 4787.74 5537.55 6381.38 增长率yoy% 23.33% 10.18% 15.64% 15.66% 15.24% 每股收益（元） 9.28 10.23 11.83 13.68 15.77 每股现金流量 14.21 13.78 23.34 30.14 40.79 净资产收益率 22% 20% 18% 17% 16% P/E 13.97 12.68 10.97 9.48 8.23 PEG 0.60 1.25 0.70 0.61 0.54 P/B 3.60 2.91 2.31 1.87 1.53 备注：数据截止2023.8.23 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业总收入61.68亿元， 同比增长5.77%；归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。 分季度来看，23Q2实现营业收入33.90亿元（+18.69%），实现归母净利润13.03亿 元（+32.78%），去年Q2上海等地封控导致生长激素收入低基数。 金赛药业：生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复。2023年上半年金赛药业实现收 入51.39亿元，同比增长3.57%；实现净利润21.97亿元，同比增长0.26%；净利率达到42.76%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务。2023年上半年百克生 物实现收入5.60亿元，同比增长26.93%；实现净利润1.11亿元，同比增长51.39%。华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.20%；实现净利润0.19亿元，同比增长15.82%。高新地产实现收入0.97亿元，同比下滑55.71%；实现净利润0.05亿元，同比下降72.22%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023年上半年公司销售费用17.67亿元 （+0.26%），销售费率28.65%（-1.53pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用3.59亿（+2.47%）、管理费率5.82%（+0.92pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用7.03亿元（+17.11%），研发费率11.40%（+4.17pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年上半年存货余额48.06亿元、占资产比重17.12%（-0.82pp）。应收账款及应收票据24.35亿元、占收入比重39.48%（+16.19pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为148.82、175.59、 204.66亿元，同比增长17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为47.88、55.38、63.81元，同比增长15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价 的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：129.74 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005Email：zhangnan03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)405 流通股本(百万股)291 市价(元)129.74 市值(百万元)52,500 流通市值(百万元)37,766 股价与行业-市场走势对比 长春高新 沪深300 20% 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复 证券研究报告/公司点评2023年08月24日 内容目录 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复.-3- 归母净利润同比增长1.91%，生物制药保持90%以上毛利占比.................-3- 金赛药业：收入同比增长3.57%，净利润增长0.26%................................-4- 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务..................-5-费用率均有所下滑，研发持续投入......................................................................-6-风险提示..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%）..............................-3- 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%）..................................-3- 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%）..................................-3- 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%）...........................-4- 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%）.........................................-4- 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%）..............................-4- 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%）.............................................-4- 图表8：金赛药业净利率情况（单位：%）......................................................-4- 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%）.............................................-5- 图表10：华康药业经营情况（单位：百万元，%）...........................................-5- 图表11：高新地产经营情况（单位：百万元，%）...........................................-5- 图表12：长春高新盈利水平（单位：%）..........................................................-6- 图表13：长春高新期间费用率情况（单位：%）...............................................-6- 图表14：长春高新存货变化情况（单位：%）..................................................-7- 图表15：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%）................................-7- 图表16：长春高新财务模型预测........................................................................-8- 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复 归母净利润同比增长1.91%，生物制药保持90%以上毛利占比 2023年上半年公司实现营业总收入61.68亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 营业收入 2022H15,831.34 2023H16,168.06 同比增速5.77% 营业成本 532.99 2441.76 358.12% 销售费用 1,762.62 1,767.14 0.26% 管理费用 350.13 358.79 2.47% 研发费用 600.42 703.14 17.11% 财务费用 -49.35 -62.22 26.07% 所得税归母净利润 392.062,119.85 348.312,160.35 -11.16%1.91% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 来源：公司公告，中泰证券研究所 生物制药业务收入和毛利占比继续提升。公司以生长激素为核心的生物制药业务近年来发展势头猛，收入和毛利保持较快增长。2023年上半年生物制药实现收入56.99亿元、占比达到92.39%，毛利52.16亿元、占比达到95.28%。 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%）图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 生物制药中成药房地产服务业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 生物制药中成药房地产服务业 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 分季度来看，23Q2实现营业收入33.90亿元（+18.69%），实现归母净利润13.03亿元（+32.78%），去年Q2上海等地封控导致生长激素收入低基数。 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 项目 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 营业收入 1660.94 2255.7 2482.09 2177.87 2281.31 2681.56 3275.66 2508.19 2974.75 2856.59 3814.89 2980.96 2777.67 3390.39 营收同比 -6.43% 39.54% 20.96% 12.84% 37.35% 18.88% 31.97% 15.17% 30.40% 6.53% 16.46% 18.85% -6.63% 18.69% 营收环比 -13.94% 35.81% 10.04% -12.26% 4.75% 17.54% 22.16% -23.43% 18.60% -3.97% 33.55% -21.86% -6.82% 22.06% 营业成本 184.39 399.86 286.7 270.59 226.66 374.35 494.12 236.85 230.