业绩符合预期，凯力唯医保范围扩展增长可期

4月21日公司发布了22年年报，符合预期。营收11.60亿元 （+1.36%），扣非归母净利润0.55亿元（-23.65%）。收入增速受到疫情影响，原料、运输、医疗服务受影响。22年研发费用1.53亿元（+83.88%），主要是III期临床KW-001试验入组和用药随访，研发费用率13.23%，增加5.94个百分点。导致利润率下降。 4月21日公司发布了23年一季报，符合预期。2023年Q1营收 1.93亿元（+12.34%），扣非归母净利润0.21亿元（+52.88%）。扣非归母净利润高速增长主要系营业收入增加以及股份支付费用减少所致。 成熟生物制品市占率稳定，金舒喜仍有潜力。2022年公司生物制品销售收入7.68亿元，包括金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、 人民币(元)成交金额(百万元) 凯因益生(人干扰素α2b注射液)等，占营收67.35%。疫情影响下， 金舒喜收入略有增长，销售量1889.15万片（3.74%）,凯因益生销 售量313.58万支（-20.83%）。根据2022年CPA(中国药学会)采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中份额位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 凯力唯医保范围扩展，销量大幅增长。2022年凯力唯（盐酸可洛 派韦胶囊）收入增长133.02%，销售量128.96万粒（+128.61%），经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。凯力唯成为第一个纳入医保的泛基因型的国产直接抗病毒药物，医保适应症拓展带来更广阔的市场空间。 乙肝产品管线稳步推进，功能性治愈多产品体系逐渐成型。公司 布局乙肝功能性治愈药物组合，已形成多靶点多机制系列研发管线，包括KW-001、KW-027、KW-040等。KW-001培集成干扰素α-2注射液III期临床试验完成入组和24周用药随访，将为能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。KW-045、KW-051进入临床，具有自主知识产权的1类新药KW-027进行IND；KW-020完成一致性评价试验；KW-040等项目处于临床前研究阶段。 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 220425 成交金额凯因科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2023年至2025年公司归母净利润分别为1.23/1.53/2.05亿元，分别同比增长47.91%/23.67%/34.04%，对应PE分别为42.25/34.17/25.49倍，维持“买入”评级。 销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 862 1,144 1,160 1,514 1,878 2,374 货币资金 420 1,158 726 721 752 804 增长率 32.7% 1.4% 30.5% 24.1% 26.4% 应收款项 277 384 396 389 483 610 主营业务成本 -112 -141 -155 -186 -231 -292 存货 80 144 149 153 190 240 %销售收入 12.9% 12.3% 13.4% 12.3% 12.3% 12.3% 其他流动资产 16 106 524 540 550 561 毛利 751 1,003 1,005 1,327 1,647 2,081 流动资产 793 1,791 1,795 1,803 1,974 2,215 %销售收入 87.1% 87.7% 86.6% 87.7% 87.7% 87.7% %总资产 67.6% 82.2% 81.2% 81.6% 82.6% 84.1% 营业税金及附加 -7 -7 -8 -9 -11 -14 长期投资 52 46 51 46 46 46 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 167 167 180 188 192 193 销售费用 -517 -709 -716 -916 -1,136 -1,436 %总资产 14.3% 7.7% 8.1% 8.5% 8.0% 7.3% %销售收入 59.9% 61.9% 61.7% 60.5% 60.5% 60.5% 无形资产 147 137 161 170 174 177 管理费用 -86 -134 -137 -151 -178 -221 非流动资产 379 387 415 408 415 420 %销售收入 10.0% 11.7% 11.8% 10.0% 9.5% 9.3% %总资产 32.4% 17.8% 18.8% 18.4% 17.4% 15.9% 研发费用 -56 -77 -114 -139 -165 -195 资产总计 1,172 2,178 2,210 2,211 2,390 2,635 %销售收入 6.5% 6.8% 9.8% 9.2% 8.8% 8.2% 短期借款 0 0 15 10 10 10 息税前利润（EBIT） 84 77 29 112 156 216 应付款项 179 331 381 316 391 494 %销售收入 9.8% 6.7% 2.5% 7.4% 8.3% 9.1% 其他流动负债 71 81 83 72 89 113 财务费用 6 22 22 19 20 21 流动负债 250 412 479 397 490 617 %销售收入 -0.7% -1.9% -1.9% -1.2% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -9 -2 -2 0 -1 其他长期负债 69 78 49 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 2 12 0 0 负债 319 490 528 397 490 617 投资收益 -2 32 9 0 0 0 普通股股东权益 848 1,679 1,676 1,812 1,903 2,026 %税前利润 n.a 25.9% 9.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 127 170 171 172 172 172 营业利润 89 131 106 141 176 237 未分配利润 158 226 256 330 422 545 营业利润率 10.3% 11.4% 9.2% 9.3% 9.4% 10.0% 少数股东权益 6 9 6 1 -4 -9 营业外收支 -1 -7 -9 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,172 2,178 2,210 2,211 2,390 2,635 税前利润利润率 8810.2% 12310.8% 988.4% 139 9.2% 174 9.2% 235 9.9% 比率分析 所得税 -17 -25 -17 -21 -26 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.2% 20.2% 17.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 71 98 81 118 148 200 每股收益 0.593 0.632 0.488 0.722 0.893 1.197 少数股东损益 -5 -9 -3 -5 -5 -5 每股净资产 6.656 9.884 9.804 10.602 11.137 11.855 归属于母公司的净利润 76 107 83 123 153 205 每股经营现金净流 1.032 0.694 0.784 0.319 0.788 1.028 净利率 8.8% 9.4% 7.2% 8.1% 8.1% 8.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.287 0.355 0.476 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.91% 6.39% 4.98% 6.81% 8.02% 10.09% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.45% 4.93% 3.77% 5.58% 6.38% 7.76% 净利润 71 98 81 118 148 200 投入资本收益率 7.98% 3.63% 1.40% 5.23% 6.95% 9.07% 少数股东损益 -5 -9 -3 -5 -5 -5 增长率 非现金支出 38 47 42 32 34 38 主营业务收入增长率 4.50% 32.75% 1.36% 30.50% 24.06% 26.39% 非经营收益 1 -37 -7 -7 2 2 EBIT增长率 31.02% -8.66% -62.44% 288.24% 39.12% 38.56% 营运资金变动 22 10 19 -89 -48 -63 净利润增长率 41.09% 41.98% -22.26% 47.91% 23.67% 34.04% 经营活动现金净流 131 118 134 55 136 177 总资产增长率 11.37% 85.78% 1.47% 0.04% 8.11% 10.24% 资本开支 -42 -42 -74 -37 -44 -44 资产管理能力 投资 -37 -49 -427 13 0 0 应收账款周转天数 84.5 90.9 106.7 90.0 90.0 90.0 其他 0 2 7 0 0 0 存货周转天数 200.5 289.4 343.6 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -79 -90 -494 -24 -44 -44 应付账款周转天数 518.9 629.2 801.4 590.8 590.8 590.8 股权募资 11 738 15 62 0 0 固定资产周转天数 69.3 51.7 55.7 44.4 36.4 28.8 债权募资 0 0 10 -49 0 0 偿债能力 其他 -2 -32 -101 -50 -61 -82 净负债/股东权益 -49.16% -73.37% -72.67% -67.59% -66.15% -64.84% 筹资活动现金净流 8 706 -76 -36 -61 -82 EBIT利息保障倍数 -15.0 -3.6 -1.3 -6.0 -8.0 -10.5 现金净流量 61 734 -433 -5 31 52 资产负债率 27.18% 22.51% 23.89% 17.98% 20.51% 23.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-11 买入 27.58 39.23～39.23 2 2022-04-21 买入 18.03 N/A 3 2022-08-25 买入 16.34 N/A 4 2022-10-28 买入 16.72 N/A 5 2023-01-20 买入 27.28 N/A 6 2023-03-25 买入 26.50 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与